利率再探低位 基金增強信用債配置力度

每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

上周，隨著央行下調7天逆回購利率以及1年期和5年期LPR利率，市場對降息后的長端利率想象空間再次打開，短期內依然出現國債被搶籌的現象。

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然而，根據機構監測，基金對于信用債的配置力度有所增強，債基的久期開始攀升。經濟企穩利好企業中長期業績轉暖的預期，是業內看好信用債的重要因素，而這一點仍需要時間來檢驗。

機構搶籌長債與超長債

上周，隨著央行下調7天逆回購利率至1.7%，1年期和5年期LPR分別下調至3.35%和3.85%，債市開始交易降息后的長端利率預期，從有進一步降息的可能性來看，存量債券的吸引力明顯增強。

從一周的統計來看，華安證券發布的數據顯示，上周1Y、3Y和5Y國債收益率均下行5bp，7Y、10Y和15Y國債收益率下行7bp，30Y國債收益率下行6bp，且10Y和30Y國債收益率已分別下降至2.20%和2.40%左右。

可見，長端利率下行要快于短端利率，曲線走陡。這意味著，機構對于長債及超長債的配置意愿在增強。

不過，對于機構資金的類型，華安證券分析指出，非銀機構仍是主力。在其看來，7~10Y利率債成交最高，15~30Y超長債其次，“其他產品類”本周大幅增加長端與超長端利率債買入，這與相關非銀機構此前的配置有所呼應。

然而，對于債市的火熱，的確也出現擔憂的聲音。有關配置上的側重，有不少資金愿意在此時關注信用債的配置。公開數據統計顯示，上周中長期債基久期中位數上升至2.81年，其中信用債基久期上升相對更快，中位數升至2.63年，利率債基久期與績優利率債基久期均有所下行，分別為3.47年、3.39年。

對于無風險國債和信用債的安全性而言，前者明顯高于后者，此時出現機構資金的側重發生變化，或也一定程度上反映對經濟轉暖向好的認可。畢竟企業的經營改善持續提升，才有助于債券融資及后期兌付順利進行。

房地產行業作為其中的重點領域備受關注。需指出的是，地方債發行較緩以及化債政策要求下基建投資或缺乏彈性，市場環境有利于債券收益率走勢，但長期利率下至低位，也需要關注央行后續的態度。

中長債基金業績仍強勢

受此影響，純債基金的業績走勢進一步分化，中長期純債基金業績明顯好于短債基金，頭部產品業績近1%。

Wind統計顯示，從上周來看，中長期純債基金業績的平均水平為0.2213%，中位數為0.2175%；對應短債基金來看，兩項數據分別錄得0.1103%和0.0966%。以華夏鼎慶一年定開為例，該基金二季度重倉債券包含“22農發10”“22進出05”等金融債；華泰保興安悅則重倉“22國開 15”“23附息國債23”等金融債和國債。

這兩只基金均是中長債純債基金上周業績領先的品種，它們的重倉債券很明顯以國債跟金融債有關，也是相對信用債更為優質和安全的債券資產。

不僅如此，國債類ETF在上周也頻頻獲得資金關注，場內資金做多此類ETF的意愿明顯，一些高股息類的權益類資產“抱團”反而有進一步瓦解的勢頭。

對此，有分析指出，國債雖然與股息紅利投資邏輯相似，但在交易層面上，權益類資產的弱市兌現能力較弱，尤其在成交額不足的背景下，很難支撐此類資產估值繼續拔高，對于有絕對收益考核提前完成的資金來說，往往會提前離場，進一步對板塊形成負面效應。

對于債券市場，目前機構對于未來銀行存款利率進一步下調有所預期，債市做多情緒仍舊高漲，這在本周一的債市走勢就有體現。

利率快速下行可能催化央行實質賣券加速落地。中歐基金分析指出，央行系列操作指向穩增長政策加碼，且8月將迎來政府債供給高峰，往后看，利率可能呈現震蕩區間下移、波動加大的格局，曲線預計陡峭化。

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