三巨頭保費收入增速分化 銀保業務充當“幕后之手”

每經記者 趙怡原 發自上海

    一直以來，占據市場主要話語權的壽險巨頭們，其承保業務節奏的變化與利率、資本市場的周期起伏基本上相當，但這一 “齊上齊下”的和諧基調在牛年的春天卻沒有出現。

    日前，在A股上市的保險三巨頭中國人壽、中國平安和中國太保分別公布了2009年前兩個月的保費收入情況。根據披露的數據，三大保險公司2月份的壽險保費收入增速呈現出巨大的差距。

    透過保險三巨頭前兩個月公布的保費收入情況，能夠總結并預期保險三巨頭今年上半年的三大看點，即業績增長、保險股投資和高管薪酬。

【看點一】

保費收入增速差距拉大

    一直以來，“開門紅”都是各保險公司全年經營的重中之重，開局的表現往往預示著全年的沉浮。以中國人壽（601628，SH）為例，過去的3年中，其第一季度的保費收入占全年保費的比重分別達34.66%、37.57%和34.56%，均占據了1/3以上的比重，其中前兩個月更因春節假期的集中投保需求而顯得突出。

    數據顯示，中國人壽2月份保費收入306億元，同比增5.5%，中國平安（601318，SH）2月份壽險保費收入140億元，同比增70%，中國太保（601601，SH）2月份壽險保費收入為61億元，同比增－14%。與國壽和中國平安增速形成鮮明對比的是，中國太保2月份壽險保費收入出現下降。

    一直以高結算利率著稱的中國平安，日前下調萬能險結算利率至5%，不過仍明顯高于其他公司，也高于5年期定期存款利率。上月底，中國平安停售了3年和5年期繳的 “平安富貴人生兩全保險”分紅產品。

    廣發證券金融地產研究小組的分析師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說，“保險三巨頭保費增速差距巨大背后的原因是，三大保險公司最新的銀保業務占保費收入的比重預計都接近40%~50%，對中國人壽和中國太保而言，是調低銀保業務占保費收入的比重；而對中國平安而言，是大幅調高銀保業務保費收入的比重?！睌祿@示，2008年上半年，中國人壽銀保業務占保費收入的比重為48%，中國平安銀保業務占保費收入的比重為13%，中國太保銀保業務占保費收入的比重55%。

    該分析師認為，“在2月份保費收入中，3家公司個險與銀行保險的比重都接近1：1，因此保費質量是相當的。由于在去年的基數中，中國人壽和中國太保1~8月份銀保業務占保費收入比重較高，因此今年增速放緩。預計中國太保1~3月份同比會持續負增長，4月份開始單月壽險保費正增長，7月份后累計保費實現正增長。假設全年銀保業務增速為－10%，全年壽險保費增速預計為4%，新業務價值增長8%。假設平安將銀保業務占比從13%提升到25%，個險業務增長20%，全年壽險保費增速預計為40%，新業務價值增長28%?！?br/>
【看點二】

保費收入利好保險股

    國泰君安保險分析師彭玉龍表示，太保2月的保費與預期基本相符。雖然壽險短期內難以扭轉下降的趨勢，但考慮到2008年的保費增速，這種下降幅度還是在可接受的范圍內。無論是主觀的還是客觀的原因，太保正在處于一個以保費規模換保費質量的艱難轉型過程中，估值基數的下降與估值水平的提升可能同時發生。

    聯合證券保險分析師張黎認為，雖然長期投資收益率和風險貼現率近期均獲正面支撐，但出于謹慎性考慮，維持將平安和太保長期投資收益率基準下降50BP（基點）的估值假設；同時考慮到公司經營業績的波動，上調風險貼現率至12.5%。

    東方證券保險行業分析師王小罡指出，估計國壽、平安和太保的2009年一年新業務價值分別是0.60元/股、1.46元/股和0.50元/股，同比增速分別為15%、22%和11%。根據2月20日三公司A股收盤價與以上一年新業務價值預測，可以得出三公司股價隱含估值水平。國壽、平安和太保的隱含新業務倍數分別為19.6倍、6.9倍和7倍，隱含PEV倍數分別為2.2倍、1.5倍和1.3倍。平安和太保的估值水平較低。分別給予國壽、平安和太保25倍、15倍和15倍的目標新業務倍數，或是2.5倍、2.0倍和1.7倍的目標PEV倍數，其目標價分別25元/股、44元/股和19元/股。

    國金證券分析師茅煒表示，由于保險產品的期限很長，現階段多積累保費，就可以在下一個利差擴大的階段獲益。

【看點三】

馬明哲“零年薪”是否成范例

    隨著中保國際公布年報，高管薪酬再次成為市場關注的焦點。當前在國際金融危機之下，高管高薪更是備受指責，此前財政部曾印發《金融類國有及國有控股企業負責人薪酬管理辦法（征求意見稿）》，市場普遍認為，上市金融機構高管的稅前年薪應參照該辦法，上限為280萬元。此前，平安集團董事長馬明哲宣布2008年將領取零薪酬。有業內人士指出，公眾對馬明哲們的“天價年薪”、高額薪酬有意見、有想法，并不在于“年薪”本身，而在于他們該不該拿這么多薪酬，他們的能力、水平、貢獻值不值這個薪酬。

    “我覺得他不應該零薪酬，這個零薪酬只能是馬明哲表現出的對2008年業績不佳的擔待，以及對于股東損失的一種擔待。作為一個職業經理人，他能做得到的也只有這點了，如果要把他換掉，國內似乎也找不出什么人能超過他?！泵槍τ浾哒f，馬明哲的行為更多的是一種姿態，而非自覺的行動。也正因為這樣，他的零年薪行為并未得到公眾的廣泛認可，也沒有達到預期效果。





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