農行該不該推遲上市

韓志國（經濟學家）

        最近兩天的股市異動，顯然是護盤資金為農行上市有目的為之。雖然護盤資金費盡心機，但市場依然弱勢難改。

        根據我的判斷，在農行上市前，主力資金至少會做三件事：一是要確保大盤不跌破2600點，因為一旦跌破2600點，銀行股股價就會再下一個臺階，這就會直接威脅到農行的上市前景；二是要確保工商銀行的PB不跌破2倍，因為一旦工商銀行的PB跌破2倍，農行的上市價格就會進一步降低，會影響農行的“圈錢”數量；三是要不斷擾亂整個市場的運行預期，特別是不能形成單邊的下跌預期，以使股指期貨多空雙方的力量對比盡可能地呈現出膠著狀態，從而達到確保農行上市之目的。從這個意義上說，2600點保衛戰只是特殊機構為農行上市的權宜之計，這種變相操縱市場的行為既不可能有多大作為，時間也不可能長久，更談不上什么政策底。

        在我看來，最好的做法是無限期推遲農行上市，而不是刻意地為農行上市營造市場氛圍。這樣做主要是出于三點考慮：

        首先，今年以來，市場的供求關系已經發生了重大逆轉，資金緊張雖然不是市場迭創新低的主因，但卻是一個相當重要的原因。在市場弱不禁風的熊市背景下，強行推出農行這樣的超大盤股，會對市場形成新的打擊，給市場造成空前的下行壓力。雖然市場的特殊資金可以營造市場回暖氛圍，但股市運行有其特殊的自身規律，這種規律并不會完全地因人為因素而改變。也就是說，護盤資金可以托市于一時，而不能托市于長久，一旦這種托市行為終結，市場就會陷入新的災難之中，這是政府與管理層在進行農行上市決策時必須認真考慮的客觀現實。

        其次，農行是四大國有銀行中最差的銀行，上萬億的不良資產靠政策支持才得以剝離；農行的股份制改造也剛剛完成，其經營管理、自身盈利等能力未接受市場檢驗，在這種情況下，把一個前景莫測的超大規模企業推向市場，除了要“圈錢”以外，就是把包袱甩給市場，讓資本市場來為其今后的經營后果買單。因此，在目前的情況下讓農行上市，除了具有市場風險外，還具有明顯的道德風險，是對資本市場不負責任的表現。

        最后，在銀行股低迷、估值已接近歷史低位的情況下，農行的發行價格將很難確定。定價過高，很難發行出去；定價過低，就失去了上市融資的意義。即使政府與管理層可采取特殊的行政手段來進行發行配置，那也很難避免上市后的高開低走現象，搞得不好就會使成千上萬的投資者成為套牢族，進而給市場運行蒙上更多陰影。

        因此，無論從哪個方面來看，目前最好的選擇都是無限期推遲農行的發行與上市，這樣一方面可以減少市場壓力，另一方面也可以給農行充足的時間來向市場證明自己，這是于國、于民、于市都有利的事情。



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