2011投資策略：六大頂尖券商眼中的兔年股市（下）

每經記者  劉明濤  趙陽戈

        隨著市場博弈進一步加劇，2011年的A股市場注定更加微妙和撲朔迷離。六大頂尖券商分別從經濟運行節奏、需求催化劑、貨幣政策變化、成交量、融資壓力等角度試圖還原一個更加清晰的2011年A股投資環境。那么，這些因素會如何影響投資者明年的策略判斷呢？相信六大券商的把脈，會讓您心中更加有譜。

關注政策變量

        何時會有拐點，怎樣的時點值得關注？投資者在預測2011年走勢時，對于可能出現的變數應該做到心中有數。今年A股市場的膠著走勢，正是由于不確定性因素始終充斥在市場周圍，因此，知曉明年市場可能存在的不確定因素，就非常重要。

        □中信證券：投資需把握運行節奏。

        在轉型期，市場將不是單邊的趨勢，市場博弈可能進一步加深，其結果不會簡單取決于空間，而是在很大程度上依賴于事件，特別是與政策相關的事件展開。

        一季度關注中央經濟工作會議的延續及兩會，屆時將確定  “十二五”投資規模和方向，期間政策難有突變，對防通脹防風險仍會不遺余力，流動性會恢復到“穩健”狀態；二季度貨幣政策繼續收緊、歐債風險提升、中美博弈、QE2結束；三、四季度關注經濟回升的力度。

        □申銀萬國：關注兩大催化劑。

        直接的催化劑一：城鎮化需求將拉動交通網、信息網和能源網的建設提速?！笆濉睂⒎e極穩妥推進城鎮化進程，而交通網、信息網和能源網建設有望因此提速。

        直接的催化劑二：供給轉向內需市場的撬動。在海外經濟復蘇緩慢，外需存在不確定性的背景下，內需市場將更值得倚重。而從專注出口轉向開拓內需市場，至少有進口替代和出口轉內銷兩種途徑。

        □國泰君安：2011年是貨幣恢復正常化的起始年。通脹的行政管制和信貸控制可使通脹隱性化，并管理通脹預期，政策目標是達到經濟穩態。從資金面講，2010年投資者高倉位造成的局部大牛市是2011年股市的起點；而實體資金偏緊的狀態和房地產從嚴政策下房價的波動將是理解流動性的關鍵。

        □安信證券：關注三大變量。

        一是，“十二五”開局之年新興產業的投資規模。二是，傳統產業投資的變化方向，受2010年第三、第四季度拉閘限電的影響，許多傳統制造業出現了庫存下降，價格上升的局面，但建立在價漲量跌背景下的去庫存化并不能代表產能調整周期的結束。三是，房地產投資周期的波動，2010年三季度公布的房地產上市公司的存貨/營業成本(TTM)仍然在繼續上升，考慮到新開工情況，2011年庫存將繼續累積。

        □西南證券：成交量1500億元為最好建倉時機。

        西南證券首席策略分析師張剛表示，就2010年2月份成交量縮減到1500多億元，結果2月底的2700多點一直漲到4月15日的3186點，就目前看也有縮減的空間，2011年繼續以1500億元為判斷的主要信號，如果兩市成交到1500億元，是非常好的建倉時機。

        另外，從解禁股數和解禁市值來看，2011年上半年的市場走勢不宜樂觀。

        □長江證券：2011年布局需關注四點。

        首先，2011年為“十二五”規劃元年，投資擴張的沖擊持續存在，政策重心逐漸向新興產業傾斜值得期待。

        其次，通脹壓力導致調控加碼,預計明年通脹前高后低。一季度是加息窗口，固定投資穩定增長是復蘇主線。

        第三，量化寬松推動再平衡，美國經濟復蘇存動力。

        最后，二季度或現緊縮預期，美元有望反彈。

通脹或致調控加碼

        不打無準備之仗！眾所周知，股票投資高風險高收益，但是往往參與其中的投資者卻忽略了風險二字，沒有防備之心，才屢屢被股市“絞肉”。展望2011年，哪些風險需要投資者再三提防？

        □中信證券：經濟“硬著陸”風險。2011年通脹壓力的逐步緩解，是源自于貨幣政策的緊縮以及行政性的預期調控手段。在貨幣政策緊縮明顯的情況下，“硬著陸”的風險便開始上升。預計可能會通過地方政府發債、稅制改革和金融創新等制度改革來避免這一風險。

        □申銀萬國：融資壓力及房地產市場調控對股市壓力漸增。截至11月15日，A股市場已經過會待發的IPO擬募資金額以及有待執行的再融資預案擬募集金額，合計達到6299億元?？梢娢磥鞟股市場所面臨的融資壓力不容小覷。

        另外，房地產調控的一個派生影響，是可能對地方財政和投資產生壓力，進而影響股市投資者對中國經濟前景的預期。

        □國泰君安：細化的擔憂。

        影響明年市場策略判斷的一些因素。首先是對于美元的判斷，看似有漲跌兩種可能，其實蘊含著究竟是歐元危機引致還是美國經濟自身緩慢恢復的本質差別，對于中國來說，后者應該是利好；其次是對于通脹的理解，政策是否會強行壓制信貸以降低通脹目標，最不愿意看到的是中國維持較穩定的政策緊縮、美元依然維持弱勢，屆時無論指數還是經濟都將會面臨較大的調整；第三也就是行業傾向性的選擇，高端技術裝備的確是個很好的方向，但其形成過程卻是更類似于公司的成長歷程，從方向上來說，房地產所代表的增長與價格平衡問題似乎更能代表國內經濟的核心問題。

        □安信證券：風險主要還是來源于政策對通脹的加碼。

        本次通脹不同于以往的任何一次，出現在經濟沒有明顯過熱的情況下，關鍵在于中國正在走過劉易斯拐點，低端勞動力成本上升帶來了一系列連鎖反應，農民工進城務工的機會成本正在上升。從近年來農產品價格的上漲中也可以看到，越是費人工的品種，長期價格的漲幅越大。通脹甚至可能達到兩位數水平。如果出現這樣的情況，嚴厲的、急速的貨幣緊縮將不可避免，銀行信貸、地方融資平臺等將面臨風險。

        □西南證券：信貸繼續收緊將凸顯減持拋壓風險

        信貸政策趨嚴，那么相對于市場而言將導致大小非減持的壓力增大。截至2010年12月6日，大宗交易共發生2508例，交易金額超過740億元。尤其是解禁最大的11月，大宗交易數有652例，交易金額達到創記錄的242.89億。如果2011年的信貸繼續收緊，那么減持的壓力可能更大，市場上行過程中面臨非常大的拋壓。

        □長江證券：3大干擾因素導致的風險。

        一、二季度后期由于工業產出缺口導致通脹超預期進而影響實體經濟。管理層被迫在最后階段強力壓縮通脹，而導致實體經濟二次下滑，這是2011年實體經濟運行的最大風險。

        二、美元的持續反彈導致國際資本流動。目前，美元匯率因素以及中期相對于歐洲經濟的基本面都相對有利，如果美元在明年2月之后持續反彈則可能構成預期之外的風險。

        三、原油價格的持續上漲導致的經濟運行變化及盈利周期變動。

尋找行業領先力量

        萬事俱備，只欠東風！有了對宏觀、流動性、趨勢、未知因素以及風險的大體把握，明年市場投資者該如何操作，哪些題材又值得關注給予超配？六大券商的投資策略最后奉上，請您細細品味，找到屬于自己的投資策略。

        □中信證券：尋找穿越宏調周期的公司。

        明年可能占優的投資策略依然是精選并持有具備良好成長性的公司。繼續推薦“十二五”規劃中的十大成長領域，投資邏輯從關注政策刺激轉向業績釋放路徑，其中新產業投資或消費類公司獲得成功有六大模式：產能大規模釋放、模式快速復制、橫向同業收購、縱向上下游融合、產業強制標準實施或者渠道品牌建設進入收獲期。傳統的白馬公司則可以通過涉足新興產業領域、央企橫向整合、央企整合地方國企等模式實現跨周期成長。

        □申銀萬國：貫穿2011年全年的主題——制造升級。

        未來3個月，美國再進一步擴大量化寬松規模的預期可能會受到抑制，同時中國政策緊縮的舉措也會引發市場對中國需求的擔憂，這兩方面會抑制大宗商品的價格，對A股市場造成壓制。

        2010年11月到2011年第一季度，在A股市場面臨調整壓力的情況下，具有防御性的板塊（消費+新興產業）受到投資者的青睞。隨著明年年初新興產業“十二五”規劃逐個出臺，持續的政策催化劑也有望使新興產業板塊在市場調整中體現出較好的防御性。

        預計到2011年二季度，物價和房價的調控有望見效，進一步出臺緊縮政策的必要性會下降，隨著投資增速的回升，周期品板塊有望取得超越大盤的表現。

        □國泰君安：2011年圍繞決策層的政策輪廓以及“十二五”起步之年的規劃。一季度受制于政策調控擠壓以及通脹高位，二季度伴隨著通脹壓力的逐步減緩，政策有望逐步放松從而迎來指數的再次上升，而中周期的推動也能給予市場持續的上升動力。

        尋找周期的領先力量，只能從平衡通脹與增長之間的大方向講，具備創新動能的技術裝備、生產性服務業是方向所在；另一方面，既然周期均衡的起點修復了價格與增長之間的矛盾，那應該很好地體現在房地產身上，其投資價值在2011年中期之后值得關注。

        □安信證券：2011年一季度看好大宗商品、新興產業和主題投資。其中的邏輯是，受節能減排結束的影響，一季度工業增加值可能反彈，如果工業增加值由13%反彈到15~16%，發電量反彈到8%~10%，市場就會對大宗商品進行炒作。而看好新興產業主要是因為新興產業投資增速相對較快，上半年尤其是一季度又有很多利好政策出臺，且大多數屬于小市值公司，可能會有高送轉高潮。主題投資則主要指對高送轉題材的炒作。

        2011年下半年則關注房地產產業鏈、醫藥、消費、金融及大市值股票。其中的邏輯是，目前地產股估值處于歷史上非常低的水平。人口老齡化、人力成本上升與消費升級對大消費板塊的業績增長構成長期利好。而金融以及大市值行業2010年估值同樣處于歷史極值附近，2011年表現將有所好轉。

        □西南證券：第一、第三季度機會相對多些。

        預計2011年一季度仍然存在年報行情，二季度行情不是很樂觀，CPI以及貨幣政策會在這個季度有充分的體現。因此建議在2011年年初仍然可以積極配置重裝工業的龍頭以及受益政策扶持的區域積極板塊的股票，對于績優低估值的金融和消費股，也可以積極配置。一季度股票：現金比為7：3；二季度是政策調控的敏感區，股票現金比為5：5，重點關注政策性影響比較大的概念股和有重組預期的題材股。

        如果二季度市場出現有效回落，那么三季度后期仍然是積極布局跨年度行情的好機會，建議加大股票配置比例，股現比為8：2。2011年由于處在加息周期，建議少配債券，除非部分有價值的公司債。

        2011年繼續看好大市值為代表的金融、交運設備制造、通用設備、專用設備和機電設備制造為代表的裝備制造業，尤其看好軌道交通設備、航空運輸設備、海洋工程設備、礦山設備以及核電設備領域的龍頭股、生物醫藥、紡織服裝中的品牌消費、TMT板塊中的通信設備制造、電子器件和元件制造以及受重裝備拉動的相關材料、核心配件和軟件服務類資產。

        □長江證券：年底至明年二季度初之前，將經歷2011年中周期起點的第一個階段，即預期經濟的完全見底，這一階段國內將是一個完整的經濟階段配置，主導配置集中在房地產、建材、化工這一條產業鏈上。對市場的整體看法是震蕩向上。



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