長虹CWB1行權期臨近 “末代權證”機遇幾何？

每經記者  趙陽戈

    一說起權證，人們的腦海里第一時間閃現的便是  “末日輪”“無風險套利”等帶有“暴利”傾向的字眼，這些字眼，無時無刻不誘惑著投機者在風險深淵去尋覓那以小搏大的寶藏。不過，這種投機者的溫床，如今僅剩下最后一只，“末代權證”——長虹CWB1（580027，收盤價2.669元）。

    再有不到一個月的時間，2011年8月11日，長虹CWB1就將迎來其最后交易日，這期間交易日更是只剩下19天。此前四川長虹（600839，收盤價3.68元）公布的一些利好消息，似乎也漸開啟了“末代權證”這最后一扇神秘的大門，在消息的鼓噪下，博弈的資金也在二級市場和權證市場中留下了興奮的痕跡。

    如果要解碼  “末代權證”長虹CWB1所帶來的機遇，那么首先應該站在四川長虹的角度來理解權證。按照簡單的邏輯，上市公司的權證如果行權，就意味著可以向市場伸手進行融資，比如說去年的江銅權證和葛洲壩權證，兩家上市公司就分別通過行權獲得了高達67.43億元和13.6億元的融資。長虹CWB1也不例外，根據資料，如果能夠全部行權的話，四川長虹的融資額可達29.9億元，這對于負債總額307.2億元、經營活動現金流2011年一季度還為-9.36億元的四川長虹來說，無疑是筆不小的“紅包”。

    在上周末長虹舉辦的媒體交流會議中，面對眾多媒體和券商，四川長虹的投資總監楊軍曾用了  “志在必得”來表達公司上下對成功行權的信心。那么“志在必得”的行權該如何做到？在這個過程中又存在著怎樣的機遇？本周《每日經濟新聞》將從解碼成功行權的基因等多方面入手，以洞悉一切可能的機遇，助您做到心中有數。

/公司動態/

長虹頻放利好擬學葛洲壩？

    本月上旬，四川長虹召開了為期兩天的媒體交流會，廣州某參加了上周末媒體交流會的券商研究員向《每日經濟新聞》記者表示，要想行權成功，就是要盡量拉大行權后套利的空間，要做到這點，要么權證價格下跌，要么正股價格上漲。不過，要想預測權證價格，這比登天還難，而對正股價格的預測，就相對要簡單很多，四川長虹如今需要做的，就是聚集人氣的同時加速業績的釋放。那么這又該如何做到呢？

    “要讓黑電市場或價格突然出現暴漲顯然是不現實的”，上述研究員分析，四川長虹的主業——黑電市場在2010年剛剛經歷了價格戰、去庫存等艱苦的時段，雖然最壞的時期已經過去，但整個行業的行情要突飛猛進是不現實的。四川長虹要走的路線應該雷同于葛洲壩，放出諸多利好，吸引投資者和機構看好公司正股價格，即打“人和”牌。“給大家一個預期，要讓大家相信四川長虹長期來看都是有投資價值的，就是基本面真的較之前有所改善，這是公司目前最需要做到事情”，該人士說。

    對于上述的言論，近期的四川長虹也在用實際行動無聲地證明著。

消息面緊鑼密鼓

    6月9日，四川長虹公告稱，股東大會通過了調高送轉比例的10轉2.5股的方案；7月6日，四川長虹公告稱，大股東長虹集團增持公司102萬股，長虹集團并承諾，在行權成功后的12個月內還將繼續增持股票，最終增持比例不超過總股本的5%；7月8日，長虹集團又在綿陽舉行了為期2天的媒體深度交流會議，與會的有20多家媒體和多名券商分析師、家電觀察員等，在交流中長虹集團高調提出3年收入要達1000億元，5年爭取1500億元的目標；7月15日，四川長虹發布2011年上半年業績預告，預計實現凈利潤2.2億~2.5億元，同比大幅增長440%~515%，其中扣除非經常性損益的凈利潤預計超過1.5億元……

    好消息接踵而至，將市場的眼球扯回自己身上的同時，四川長虹的股價也獲得了看好資金的乘勢助推。6月9日，四川長虹盤中一度漲幅高達5.03%，最終以2.01%報收；7月6日，四川長虹更是開盤便迅速拔高至6.18%，收盤時漲幅為3.82%；媒體交流會后的首個交易日（7月11日），四川長虹股價再度跳動，漲了4.26%，成交額較前一個交易日放大約3倍，資金搶籌明顯；而7月15日業績預增后，四川長虹也出現了跳空高開的一幕。

    與之對應的，長虹CWB1在上述幾個交易日也均有“驚艷”表現，其中以6月9日那天最為明顯，權證價格盤中漲幅一度攻擊到了20.93%，在漲跌幅有著特殊限制且可以T+0的游戲規則中，權證昔日帶給人們那“暴利”的影子再度隱現。

關鍵還是看基本面

    為提振長期投資者的信心，在7月8日~9日為期2天的媒體交流會中，長虹集團特地讓分管各業務的副董事長分別做了匯報，并同時拋出了2011年720億元、2012年850億元、2013年1000億元、2015年1500億元的集團營收目標，由于長虹集團非上市公司業務只有軍工和地產，故若要完成上述目標，上市公司四川長虹的貢獻要占到絕大部分。

    長虹集團副董事長、四川長虹總經理劉體斌在與記者的交流中表示，長虹集團目前已經完成了對組織架構的調整，形成多媒體、家用電器、服務、軍工、海外、新興產業、零部件7個產業集團和長虹置業、長虹佳華、國虹通訊3個直屬事業部的“7+3”組織架構。各產業集團將以子公司業務單元為基礎，經營產品和服務，建立經營管控中心；而產業集團被賦予相應的自主經營權，以及一定程度上的投資權，成為戰略管控中心；集團公司則是財務管控中心。

    據長虹集團的千億元計劃，在多媒體產業，2013年銷售收入將突破300億元，彩電市場占有率重新實現全國第一；而家用電器產業，2013年銷售收入力爭突破280億元，其中美菱冰箱整機產銷規模突破1000萬臺、銷售收入接近200億元，進入國內綜合品牌前三名，華意壓縮冰箱壓縮機產銷規模突破3000萬臺，實現產銷規模全球第一；在IT/通訊業務方面，2013年銷售收入力爭突破300億元，其中，長虹佳華銷售收入力爭突破230億元；在服務業方面，將圍繞電子商務、專賣店兩大網絡建設，從物流、售后、回收等多方面為內外部客戶提供一攬子解決方案，2013年除IT以外的收入要達到約65億元；而海外市場，則力爭用3至5年時間實現銷售收入占比超過20%，同時自主品牌的銷售比例逐漸提高，目前，四川長虹正在南美、非洲等一些新興市場醞釀通過并購實現快速布局。

    一位長期跟蹤四川長虹的家電分析師告訴《每日經濟新聞》記者，權力下放對企業來說，提振業績是明顯的，當業績與薪酬息息相關時，釋放業績就有了足夠的動力。成功的案例是美的集團，當年正是因為其創始人何享健的大膽放權，才造就了美的如今這個大型綜合性現代化企業集團。另值得提的是，四川長虹目前尚虧損的PDP（等離子顯示板）業務，由于大幅折舊分攤在每臺產品當中，虧損也是正常。不過這一現況似乎有所轉變。

    該分析師告訴記者，在經過了艱難的2010年之后，PDP的市場有了明顯的轉變。根據中怡康的數據，今年前5月PDP的銷量同比增長超過了40%，而長虹PDP的增長應該較行業數字為高，估計能有60%，而液晶的市場增長卻不到7%。“這主要是3D和大尺寸趨勢的帶動”，該人士總結，“今年預計年產（PDP）110萬片，這一數字相比去年放量有2倍之多，折舊攤銷也相應會下來，公司說實現現金流為正，是可以期待的。”

    另外，據四川長虹總經理助理、投資總監楊軍透露，這個千億元目標是完全按照長虹現有產業內生式發展來預計的，并不包括未來通過資本運作帶來的外延式增長部分，而資本運作未來將與產業經營并重，為長虹產業拓展和資產增值服務。

    家電觀察員羅清啟向  《每日經濟新聞》記者表示，但凡集團公司發展到一定程度，整合資源做大規模是趨勢使然，家電企業都是這樣，海爾集團和美的集團都已上千億元，海信集團、長虹集團都是600億的水平，TCL集團緊隨其后。長虹的特點在于其緊抓產業鏈的布局，PDP自然不說，長虹是國內唯一能做屏和整機的企業，隨著一些整機企業回歸PDP和屏產量的上升，長虹面臨的是更加寬闊的市場。而白電方面長虹也是緊抓智能壓縮機這一核心，這種積累為開拓市場甚至創造市場打下了基礎。

/以史為鑒/

江銅、葛洲壩行權成功各有秘訣

    縱觀歷史，能夠圓滿完成使命的權證屈指可數，在2010年到期的8只權證當中，僅有江銅權證和葛洲壩權證做得比較成功，而其他如上汽權證、中興權證、寶鋼權證等均表現不佳，上汽權證當時甚至僅有392.56萬  份  選  擇  了  行  權  ，22287.44萬份選擇了放棄，放棄部分占比高達98%以上，上海汽車（600104，收盤價18.33元）的融資計劃也因此成為一枕黃粱。

    《每日經濟新聞》記者注意到，但凡能夠成功行權者，其都有著自身獨特的優勢和條件，比如江銅權證和葛洲壩權證，不過雖然兩者行權均宣告成功，但這卻源自完全不同的基因所致。

“天時地利”助江銅權證99.9%行權

    先來看看行權比例最高的江銅權證。

    資料顯示，江銅權證源自2008年9月江西銅業  （600362，收盤價37.02元）發行的分離交易可轉債，當時每張分離債送25.9份江西銅業認購權證，行權價格15.44元，存續期24月，行權比例4：1。從盤面上看，江西銅業在經歷了2008年的暴跌之后，股價從最高的2007年10月的78.5元一路下跌至最低2008年11月的8.27元，而后隨著股價回升，又分別在2009年和2010年兩次沖擊到50元左右，而周五（7月15日）的收盤價也還有37.02元?？梢姲l行分離交易可轉債的時點正值大跌的尾聲，距離2008年11月的底部已然不遠，15.44元的行權價格可以說是相當便宜，占據“地利”，這是江銅權證能夠成功行權的條件之一。

    其次，就是在行權之前的江西銅業正股的漲幅也著實不小。歷史數據顯示，自2009年2月起，銅價就開始大幅提升，包括江西銅業在內的多家涉銅公司盈利超過預期，當年江西銅業的凈利潤增長率從2008年的-49.6%跳變為2009年的2.8%，股價也從10元附近最高沖上了50元，正股價格與行權成本之間有著巨大的空間。而在2010年行權之時，江西銅業再遇市場熱炒有色，依靠“天時”，這是江銅權證能夠成功行權的條件之二。

    在“天時地利”的配合下，行權自然順利得多，也因此，江銅權證最終行權了17.6億份，占到發行總量的99.9%，這一數字也打破了歷史紀錄，江西銅業由此籌集了67.43億元。

“人和”成葛洲壩成功行權重要砝碼

    在江銅權證之前保持著行權占比紀錄的是葛洲壩權證。數據顯示，葛洲壩權證當年共計行權了3億份，占到總發行量的99.68%，行權表現與江銅權證不逞多讓，葛洲壩（600068，收盤價11.88元）也因此獲得了13.6億元的二次融資。但有意思的是，葛洲壩之所以行權成功，除了有較高套利機會以外，與權證持有者對公司內在價值的預期有著不小關系，完全是一種“人和”的體現。

    歷史資料顯示，在行權期間，葛洲壩頻發利好信息，先后公告的消息包括：2009年新簽合同總額高達421億元，該數字較上年同比大增近38%；預計了2009年凈利潤可實現60%的同比增長；以及在1月6日放出了新簽訂價值6億元的合同等。這無疑樹立了權證持有者行權的信心。

    在葛洲壩行權前的最后一個交易日，還出現有“主力”資金突擊收籌的情況。這股資金的幕后不是別人，正是葛洲壩的老股東嘉貝理財和金鷹行業優勢基金。資料顯示，嘉貝理財最早于2007年6月底持有298萬股,最高曾增持至673萬股，而2009年三季度因持有498萬股,列葛洲壩第十大流通股股東，是葛洲壩老一批股東之一。

    當時就有市場資深人士將該現象解讀為“基金及老股東行權前的突擊買入，應是看好葛洲壩投資價值的表現”，這相當于讓權證持有者再吃了一顆定心丸。

操作分析

揭秘長虹權證的交易邏輯

    如今長虹已經擺開了架勢，釋放業績也有了動力，那么對權證和正股，投資者應該怎樣去把握？

    資料顯示，長虹CWB1最早源自2009年7月的300萬手認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，按照1手分離交易可轉債分拆為1手公司債券和191份認購權證的比例，將300萬手分離交易可轉債最終變成了300萬手公司債券和5.73億份認購權證，當時定下的行權價格為5.23元/股，行權比例為1:1，存續期為2009年8月19日~2011年8月18日。后來又因2010年6月和2011年6月實施了兩次轉增股本，最終將行權價調整為目前的2.79元/股，行權比例為1：1.87。權證的最后一個交易日為2011年8月11日，其后的5個交易日為行權期，在8月18日完成行權。

    北京一位在去年跟蹤過江銅權證的分析師告訴《每日經濟新聞》記者，權證在最后的交易日大部分都有“末日輪”的現象，權證價格往往在之前被推高出現溢價后，最后幾個交易日中實現價值回歸出現暴跌，由于可怕的杠桿效應導致風險非常大，“要做的話也是做短線”。

    按照他的說法，很多新進買入權證的投資者，都是沖著權證杠桿效應而去，希望在權證市場賺取暴利，只要持有者的“權證價格＞（正股-行權價）1.87”，投資者就都會選擇在權證市場施行套現（不計傭金，下同）。

    假設以7月15日長虹CWB1收盤價為計算基數來計算行權成本：

    長虹CWB1收盤價2.669元/1.87+行權價格2.79元=4.22元

    行權成本4.22元遠遠超過了正股價格（3.68元），只有在正股價格大于4.22元，新買入權證的投資者行權才有利可圖。

    如果以周五四川長虹正股股價為計算基數來計算權證價格：

    （正股價3.68元-行權價2.79元）1.87=1.66元

    權證價需要低于1.66元，投資者才會選擇行權。

    當然，如果進入行權期還持有權證的，理論上只要正股價>行權價2.79元，也會選擇去行權，畢竟權證終歸為廢紙，只要能在二級市場中有套現空間，行權都是值得的。當然也有可能出現行權后大家都搶著去套現而產生的拋壓導致正股價跌破行權價的情況，這就需要正股股價的堅挺做后盾了。

    不管怎樣，拉開正股價和行權價之間的價差，勢必都會加大行權成功的概率。對于非激進的投機者來說，選擇正股或許更加有把穩。不過上述分析師仍然不失提醒：“行權成功畢竟少數，很多公司也是想做高正股價，比如之前的武鋼權證就是，股價做起來后又暴跌，行權最終還是失敗”。

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