國泰基金黃焱：靜待藍籌股王者歸來

證監會新任主席郭樹清上任以來對藍籌股投資價值的看好，成為今年以來市場關注的焦點話題。

繼滬深兩大交易所為此在2月間分別舉辦了“價值投資與藍籌股市場建設”、“警惕投機炒作、倡導價值投資理念”座談會之后，近日由國泰基金主辦的“轉型期探尋藍籌價值”的論壇，則繼續試圖從市場參與主體的角度來為藍籌股投資價值把脈，上海證券交易所研究中心主任胡汝銀、高盛集團中國投資管理部副主席哈繼銘、瑞穗證券大中華區首席經濟學家沈建光、申銀萬國證券市場研究總監桂浩明，以及國泰基金投資總監在論壇上碰撞出了精彩的思想火花。

理性的較量——靜待藍籌股王者歸來

進入2月份以來，我們所能感受到的是證券市場監管部門已經開始以不同方式表現出對倡導藍籌股價值投資的認同：2月15日，中國證監會主席郭樹清在中國上市公司協會成立大會上表示，“滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值”，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%左右。與此同時，證券會投資者保護局負責人也表示，“藍籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在”。

大力倡導藍籌股投資的政策東風已然強力吹起，在這樣的氛圍下，我們相信大盤藍籌股或將成為今年最受關注的投資板塊。

A股頑疾導致藍籌股長期被忽略

長期以來，藍籌股在A股市場一直處于被忽略和不被認可的境地。在過去兩三年中，更是整體上被市場忽略和拋棄的。這個局面的形成與A股市場長期以來股權文化方面諸多落后的因素不無關系。

比如，許多上市公司本身的盈利狀況良好、增長速度很快，但是它們沒有分紅的意識，很難給投資人帶來很現實的回報，此其一。又有，不少上市公司在信息披露等方面存在不規范的情況，此其二。另有，不少企業在處理公司業績的方面存在一些不規范的做法，在業績可持續性方面存在著很多欠缺，此其三。這些因素導致諸多投資者認為大部分的A股市場上市公司可能并不具備投資價值。

在這樣的情況下，投資者在投資策略的選擇上很有可能會更傾向于博弈。在博弈的心理驅動下，投資者通常會更偏好股性活躍的中小盤股。此外，對于投資者來說，除了正常的分紅收益及股價上漲，中小盤股還有一個很大的投資機會，即重組預期。

這個現象其實說明了中國A股市場的另一個重要問題，即上市公司不會退市，即使這個公司經營業績已經不符合上市公司標準，它依然可以通過重組或其他資本運作手段而重新回到上市公司隊伍中去。

A股市場的種種頑疾使得在過去很長時期投資者的策略都是題材、概念、投資故事等元素，博弈的成分很大，真正基于價值投資進行選股投資的投資者是極少數。

為什么我們現在看好大藍籌

的確，現在來討論今年市場會一路向好似乎還為時尚早。近期汽柴油價格的再次上漲和大蔥價格的飆升，讓通脹幽靈再次纏繞市場。但大藍籌股的低估值和相較而言清晰的盈利增長預期，是能夠吸引到理性的價值投資者關注的。

事實上，在近兩年的中國資本市場，就整體成長性比較，中小市值個股相較于大盤藍籌股而言，并不具備優勢，而估值卻要高出2~3倍，加之盈利增長的不確定性（賣方分析師的預測總是過于樂觀）使得追求上市公司內生性生長的公募基金，很難在其中挑選出足夠多的標的進行投資。本期《資智通鑒》中，瑞銀首席分析師陳李也從他所關注的角度詮釋了相同的觀點。

那么二線藍籌呢？在中國資本市場，這一投資群體被定義為績優且兼具成長性的上市公司?？陀^地評述，二線藍籌股在當下市場的估值水平不高也不低，特別是那些周期性的上市公司，也同上述提及的中小市值上市公司一樣面臨業績增長不好把握的難題。

相較而言，我更看好二線藍籌中的食品飲料類股票，他們或將在年中經濟探底回升的過程中顯現投資價值。

未來大藍籌崛起的四因素

預測宏觀經濟在2012年年中將成功探底回升，是基于我們對中國經濟中性偏樂觀的判斷，軟著陸的過程將會是漸進式的。

在這種大背景下，期待藍籌股能夠擺脫近幾年明顯疲軟的走勢，領漲指數，還需以下四個方面的配合：

1）市場對中國經濟放緩的擔憂減弱。大藍籌作為國民經濟的支柱性產業，不會也不可能脫離宏觀環境而走出獨立行情，前期部分中小市值個股能夠遠遠跑贏市場，得到資金關注，也是因為他們與看不清的中國宏觀經濟環境關聯度較低。

2）投資者相信中國政府有能力通過有節奏，且合理的政策出臺來抑制經濟下滑的風險。這其中包括對大型銀行資本金缺口，房地產價格大幅下跌等關系到藍籌股相關行業的風險。

3）通貨膨脹風險被有限控制。這并不是個容易解決的問題，1月和2月的CPI數據雖有下降，但扣除春節等季節性因素，伴隨高油價、國際經濟的動蕩，未來的不確定因素還很多。

4）管理層能夠通過包括鼓勵中長期資金入市等舉措改變主流市場參與者的投資思路。我們已經看到一些積極的信號，但希望這種漸進式的改革步伐能邁得更快一些。

因此，A股市場欲吸引長期資本進入，必須形成價值投資為導向的市場環境。2月以來監管層頻繁呼吁關注藍籌股的本意，不僅在于喚起投資者對藍籌股的重視，同時亦是希望扭轉過去博弈為導向的投資策略，幫助投資者逐步建立起價值投資的觀念，優化A股的市場環境。

但這一過程必然是漫長而要經受時間所考驗的。