人民幣匯率升轉貶 資本撤離幅度可控

人民幣走勢出現較明顯的轉變，大約是在今年4、5月份。數據顯示，人民幣對美元中間價在5月2日攀上6.2670的匯改以來高位后，便一直回落。近4個月來人民幣累計貶值幅度約為0.66%（截至8月31日收盤），期間最大貶幅曾達1.29%，約相當于2011年全年升幅4.49%的兩至三成。

當前的人民幣貶值現象是暫時的還是會中長期持續？國際收支凈流出與人民幣貶值間有何關系？海外資本是否正在有意“做空人民幣”？圍繞這些問題，證券時報記者近日采訪了多位業內人士。

人民幣貶值預期抬頭

國盛證券研究所所長周明劍表示，金融危機以來，全球各國采用的應對政策嚴重不對稱，中國國內經濟刺激計劃加深了經濟結構的矛盾。隨著出口壓力增大，人民幣升值進程不斷減緩。

“人民幣升值進程已經結束。”西部證券(002673)宏觀經濟分析師劉彥召說。他認為，在政府“時間換空間”政策思路下，中國經濟增速會依然較高，但下降趨勢將會延續，人民幣貶值壓力也會中長期存在。

值得注意的一個信號是，香港人民幣存款數量去年11月到達歷史頂峰6273億元之后，便突然掉頭向下，截至今年6月末已降至5577億元，降幅約11%。對此，國際金融問題專家趙慶明指出，歐債危機惡化造成國際資本對美元需求增加，并導致亞洲市場投資者拋售當地貨幣購買美元，因此造成貨幣的貶值。在香港則出現了拋售人民幣的現象，離岸人民幣對美元不斷貶值。“這與2008年的情況非常類似，只是總量不同。”趙慶明說。

海外無本金交割遠期外匯交易（NDF）市場中，1年期對美元NDF所反映的人民幣貶值預期仍在發酵。截至8月31日，該報價12個交易日連續徘徊于6.45附近，與境內即期價差接近1000個基點。

資本流出三大主流渠道

國際收支變化是影響人民幣匯率的核心因素。上半年，我國經常項目順差832億美元，同比下降5%；資本和金融項目逆差203億美元，第二季度凈流出金額增至714億美元。但凡涉及資本流出的話題，常常會觸動市場的敏感神經。

資本外流，大致可劃分為外商投資撤離及外方投資收益匯出、內資企業境外直接投資、個人對外投資三類情況。

今年上半年外商直接投資（FDI）呈同比減少之勢，絕對額減少約18.09億美元；同期新增外匯占款同比降低了1.79萬億元，約合2835億美元，降幅達85.5%；所謂的國際熱錢1~6月累計流出5154.52億元，約合818億美元。

我國對外直接投資（ODI）自2003年以來一直平穩增長，截至2010年末累計已達2619.6億美元。今年上半年非金融類ODI同比去年增加74%。ODI的增長體現在資本項即為逆差。

另外，今年上半年我國境內企業和個人仍保持776億美元的資本凈流入。但由于境內企業“負債本幣化、資產外幣化”傾向加重，上半年境內結售匯順差295億美元，遠小于跨境收付順差791億美元，表明居民持有美元的意愿明顯增強。

國家外管局表示，上半年我國確實出現了一定程度資本外流，但不等于外資大規模集中撤離。

資本撤離幅度可控

財經評論員葉檀對證券時報記者指出，資本外流苗頭已經出現，對此需保持進一步的觀察在我方主導的對外直接投資中，有多少是借此名目向外轉移的，有多少是通過地下資金渠道流出的，這些都要引起重視。

外管局表示，當前外匯形勢變化主要是外匯資產的持有從央行轉向境內機構及個人，是一個藏匯于民的過程，外資主動撤離跡象尚不明顯。

興業銀行(601166)首席經濟學家魯政委提出，中外資企業看貶人民幣導致外幣存款增長很快，而這些數據可能并沒有體現在我國資本儲備中，多數是在海外。同時，我國企業尤其是國有企業，以外部礦產資源等形式進行對外投資，已成為近年最大的變化之一。這些因素造成我國國際收支平衡體現出資本凈流出的狀態。

至于熱錢進出會否干擾中國房地產市場調控，魯政委說，國內樓市調控已延續數年，外資在國內投機樓市并推升泡沫，已不是近年的事了，所以即使撤離也不會現在才出現。對熱錢流出的沖擊，市場不必過于擔心。

綜合各方意見判斷，我國當前面臨的資本流向逆轉，未來仍是可控的。包括外資在內的各項資本撤離中國、甚至“做空”中國的風險，短期內也不易出現。

適當貶值中國經濟更健康

與貨幣升值不能表明該國經濟就健康一樣，貶值對宏觀經濟而言也并非一無是處。

魯政委表示，人民幣適度貶值及匯率的合理波動，對國內企業而言是一種“痛”，但也是成長的機會。他建議，央行應繼續擴大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴大至2.5%，明年年中再擴大至5%都是可行的。

中信銀行(601998)總行金融市場專家劉維明表示，當前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調整，人民幣適度貶值將利大于弊。這首先可以提高國內商品出口競爭力，增大貿易順差，有助于整體經濟的企穩復蘇；其次還可以驅趕熱錢，緩解央行被動對沖壓力，增強貨幣調控的自主性。

此外，人民幣貶值預期泛起，打破了市場的單邊升值思維，對我國外貿企業轉型升級具有長遠積極意義。據蘇浙等地銀行人士反映，近幾個月咨詢辦理人民幣遠期、掉期等業務的企業主已明顯增多。升貶交替有助于培養企業的避險意識，促進避險市場工具的發展。

但周明劍擔心，在當前我國人口紅利面臨終結、低端制造亟待轉型、房地產泡沫懸而未解的背景下，貶值預期也加重了證券、樓市等人民幣資產的下行壓力，對我國經濟的真實影響應該跳出外貿部門去綜合判斷。而且人民幣貶值也會降低我國在國際上的綜合美譽度，并增加商品進口成本，而嚴重貶值帶來的資金流出壓力還可能引發國際收支失衡等。

記者注意到，相較人民幣適度貶值的利弊爭論，專家一致認為應警惕出現匯率失控、惡性貶值等極端情況。劉維明說，盡管概率微乎其微，但依據周邊國家歷史經驗，惡性貶值一旦出現，將預示該國基本面惡化，彼時貨幣政策調控將面臨極大困難，對處于弱勢下的實體經濟也會造成進一步傷害。這需要我國政府決策部門保持警惕。

專家共識

警惕出現匯率失控、惡性貶值等極端情況。

國家外管局：上半年我國確實出現了一定程度資本外流，但不等于外資大規模集中撤離。

當前外匯形勢變化主要是外匯資產的持有從央行轉向境內機構及個人，是一個藏匯于民的過程，外資主動撤離跡象尚不明顯。

財經評論員葉檀：資本外流苗頭已經出現。

西部證券宏觀經濟分析師劉彥召：人民幣升值進程已經結束。

國盛證券研究所所長周明劍：隨著出口壓力增大，人民幣升值進程不斷減緩。

在當前，人民幣貶值預期也加重了證券、樓市等人民幣資產的下行壓力，對我國經濟的真實影響應該跳出外貿部門去綜合判斷。

國際金融問題專家趙慶明：香港出現了拋售人民幣的現象，離岸人民幣對美元不斷貶值。

中信銀行總行金融市場專家劉維明：當前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調整，人民幣適度貶值將利大于弊。

興業銀行首席經濟學家魯政委：人民幣適度貶值及匯率的合理波動，對國內企業而言是一種“痛”，但也是成長的機會。央行應繼續擴大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴大至2.5%，明年年中再擴大至5%都是可行的。