分析：世界股市百年史無法解釋A股現狀

來源： 證券時報

宏觀經濟數據持續好轉，但從經濟底到市場底仍需經歷緩慢修復過程。市場消磨筑底過程中，結構性和主題性的投資機會何在？存在哪些投資主線？11月20日，國泰君安研究所策略分析師時偉翔做客證券時報網財苑社區(cy.stcn.com)，與網友探討市場底部中的投資主線。

網友：隨著近幾個月經濟數據好轉，中國經濟的底部基本確認，市場底部將會在何時出現？

時偉翔：政策的目標直指經濟企穩，近期的數據也表現出了一些穩定的跡象。但是我們在行業和企業微觀調研過程中，看到一些行業的格局還沒有發生改變，一些企業的困境依舊。再從大的政策方向看，也是進行改革創新，而不是直接刺激經濟。我們會看到中國將啟動一系列改革，目標是未來十年發展，而不是短期的經濟波動，這反而提高了對短期經濟陣痛的容忍度。由于股市中周期性股票占比過高，所以股指一直下跌。股市以前都是提前經濟3到6個月見底，但現在這個規律只是在局部有些表現，在全局還沒有表現。我們大的判斷是在未來1到2個月將看到指數整體見底，主要的理由是經濟結構和政策調整的積極因素將緩慢顯現。

網友：對于“將跌破1500”的言論，您如何看待？

時偉翔：股市近100年的歷史中，連續4年下跌的只有兩個案例：一個是美國的大蕭條；一個是泰國的金融危機。美國的實際下跌時間區間是3年，所以真正意義上只有一個泰國。泰國是匯率體系崩潰，除此之外再也沒有這種案例。如果明年股市不漲，那將是創歷史的。100年歷史中的種種經濟現象都沒辦法解釋中國的情況，所以再用經濟數據來解釋股市，可能會出問題。至于1500點的觀點，在100年全球發展史，各種悲觀情形，都很難找到一個支撐的案例和邏輯。

網友：中國經濟數據的好轉是不是只是一個反彈，會不會再度下滑？

時偉翔：先給幾個規律：一個是15歲到64歲人口下降，沒有哪個國家經濟增速不減緩，城市化不放慢的；一個是轉型期的經濟周期形態是不可以用GDP的同比數據來刻畫的，一般是GDP一路下滑，但經濟早就企穩了；一個是轉型期一些進入衰退期的行業可能20年都不會好轉，一些成熟行業可能一直都沒有表現。所以理解經濟的穩定性和經濟數據沒有直接關系。提供幾個標準來衡量經濟的穩定性：一個是結構調整和新的增長因素有沒有表現出積極性，這一點我們看到金融改革的積極性比較明顯；一個是大的改革性舉措有沒有實施、見效；一個是從工資和就業觀察，是否出現了大的問題。我們對經濟的判斷是，整體經濟已經比較穩定，局部數據較差是結構轉型的表現。

網友：如果中長期中國經濟增速告別高增長，A股的上漲動力在哪里？

時偉翔：告別高速增長，面臨兩個問題：一些大的周期行業進入成熟和衰退階段，這些行業的投資思路變成了行業重組；另一些行業快速成長，成為新的增長動力。A股上漲的動力就在于新增長因素的成長和成熟，以及衰退行業的重整。在此背景下，一般股票市場每年能提供的投資收益也就10%左右，市場運行規律發生了根本變化。

網友：如何把握主題投資機會？

時偉翔：主題投資的盈利環境有幾個：一個是政策主導大環境向上的，即政策主題投資；一個是股市恢復初期，主題投資優于沒有數據支撐的周期股；一個是行情后期資金活躍度較高，行業估值較高。在其他階段這種主題投資策略可能會很受傷。另外，要注意主題和概念的區別?，F在大家對收益率的界定在10%左右就會撤走，所以參與這種博弈很難賺錢?？梢杂^察前期主題投資標的的收益空間，而后決定你是否參與。因為主題和概念性的炒作都是一些風格類似的機構在做，走勢上很相似。

網友：2000億RQFII額度獲批，其中的投資機會在哪里?

時偉翔：2000億資金如果全部進股市，那相對于現在的資金存量來說，確實可以對股市形成支撐作用。但是，這部分資金屬于配置型資金，會在股市和債券等產品間進行選擇。根據我們對客戶的了解，這部分資金偏重于低估值、藍籌和消費類股票。