中國影子銀行潛在風險警笛已鳴響

中國影子銀行是2008年危機以后的產物，僅僅四年多時間，但當下國內影子銀行業務已如火如荼，各類表外衍生品也在加速發展，隨之，可能弱化貨幣政策宏觀調控作用、引發系統風險的警笛已經鳴響。在道高一尺，魔高一丈的金融世界，監管面對的挑戰前所未有。

改革開放以來，中國受到過兩次外部危機的沖擊：一次是1997年的亞洲金融危機；另一次是2008年開始的美國次貸危機以及稍后引發的歐債危機，只是還沒有經歷過由內部風險引發的危機。而現在有越來越多的人感覺到國內金融風險積累已到了不得不高度警惕的程度。國內的金融風險，主要表現是影子銀行的風險。中國影子銀行是2008年危機以后的產物，僅僅只有四年多時間，但眼下其可能弱化貨幣政策宏觀調控作用，引發系統風險的警笛已經鳴響。

影子銀行原本主要指華爾街以衍生品發行和交易為主營的投資銀行，但在中國，影子銀行概念很雜，主要指銀行體系以外的金融中介活動，如銀信合作理財、地下錢莊、小額信貸公司、典當行、民間金融、私募投資、對沖基金、網上P2P人人貸以及阿里貸等非銀行金融機構貸款等。因為高杠桿率、低透明度等原因，中國影子銀行的潛在風險也逐漸為世界所關注。

我國影子銀行業務的參與主體，基本沒有意識到、也可能是刻意忽視他們自身每個主體都是系統風險制造者。雖然每個銀行都認為風險可控，監管部門發布的數據也認為各銀行的相關風險監管指標在可控之內，但別忘了，2008年美國次貸危機就是影子銀行制造的系統風險引發的。危機前每個影子銀行不但是一般意義上自我認定風險可控，而且每個公司的風險控制部門都在計算VAR(Value at Risk)，也就是計算在1%或者5%的置信區間內，公司在現有資產配置下每天最大的虧損值。而每個投資銀行的VAR值截至危機爆發前都被認為是風險可控的。

這里最大的問題是各銀行計算的只是各自面對的非系統風險。殊不知，通過發行和交易衍生工具把公司和客戶的資產配置在各種衍生品上的所謂“風險管理”并未消除風險，只是把風險“分散”到了市場各投資主體，所以實際上每個衍生品都是在向市場釋放風險。

現在，國內各大國有銀行、股份制銀行、城市商業銀行、信托公司、小額信貸公司、民間投資公司，所有影子銀行都在樂此不疲地發展理財產品，這與美國2001年至2006年的情況頗為相似，可能差別僅在產品的復雜程度而已。實際上這些理財產品正在向市場急劇釋放風險。近期某銀行理財產品不能兌付的情況不能僅視作個案。2002年，當美國第七大能源公司安然因表外衍生品出現問題轟然倒下時，人們也是把它當作個案的。我們對已冒頭的問題切不可等閑視之，早做防備，才是上策。

不知道風險有多大是最大的風險。影子銀行摧毀美國經濟就是投資銀行自己都不清楚究竟賣了多少CDO和CDS。國內投資銀行現在發出的產品也不知道確切規模。央行數據顯示，截至2011年底，民間金融地下銀行活動規模達3.38萬億，中國信托行業協會的數據顯示，截至去年三季度，65家信托公司共計持有6.3萬億資產。IMF《全球金融穩定報告》稱，去年三季度中國國內理財產品存量約8萬億至9萬億。綜合上述數字，國內影子銀行資產總量當在17萬億至19萬億左右，還有民間估計可能是30萬億。有一篇報道的標題準確描述了影子銀行的現狀：《一本不斷膨脹的糊涂賬》。問題是“糊涂賬”仍在“不斷膨脹”。

影子銀行的市場呈現的無序狀態更讓人憂心。有報道顯示，銀行理財產品銷售人員根本不清楚產品的投資結構；而理財產品的投資人只關心收益率高出銀行同期存款利率多少，不問風險。至于PTP(人人貸)，原以互聯網為平臺，現已向線下發展，一些公司變相吸收客戶存款發放貸款，建立類似的銀行資金池，只要有滿意的收益率，并不在意投給了誰，很多公司還虛擬投資人圈理財產品投資人的錢。有些公司還開始了資產證券化，在未告知客戶的情況下將其債權打包轉化為投資理財計劃賣給公司其他客戶，也賣給其他P2P公司的客戶，形成批量業務，再拿著融資來的錢去投資，違規金融行為數目巨大。

這樣的行為蘊含了兩方面風險，創造貨幣大規模放大資金杠桿；完全沒有風險控制，資金回旋余地非常有限，一旦出現大規模擠兌，極可能引發社會大問題。

貨幣政策是靠各種貨幣工具通過銀行和銀行間市場調控經濟運行中的流動性來實現平穩實體經濟的作用的。在利率尚未完全市場化的情況下，控制銀行信貸額度是流動性與實體經濟對接的主要環節和重要手段。但在2012年社會融資總額中，銀行信貸從91%下降到58%，影子銀行的信貸融資規模，包括債權和股權融資，還有銀行表外的銀信合作的理財產品融資規模快速增長。因為統計的問題，民間非正規金融的融資可能還并未計算在社會融資總額之中。

非銀行融資信貸的大幅增加，意味著大規模脫媒和信貸的大規模體外循環，這部分信貸完全不受央行控制，總量不受控制，乘數效應更不受控制；直接削弱了貨幣政策的宏觀調控能力。如果沒有相應的新監管措施和新貨幣工具，影子銀行就可能綁架貨幣政策，宏觀調控的風險大增。

再說，由影子銀行風險帶來的監管風險也是不能忽視的。影子銀行的相關金融活動比如資產證券化放開，所有信貸產品都可以證券化后一次性收回貸款，銀行就沒有了資本金和壞賬撥備的壓力，那巴塞爾協議III關于銀行提高資本金要求的監管條款基本不會起到約束作用。提高資本金的約束必須配合沃克爾法則才有效，但就在這最關鍵的地方，新監管條例被打了折扣，沒能得到嚴格執行。

當下國內影子銀行業務已如火如荼，衍生品也在加速發展，在道高一尺，魔高一丈的金融世界，監管面對的挑戰前所未有。