瑞銀報告：中國最早4月收緊貨幣政策

每經編輯 每經記者 萬敏 發自北京    

每經記者 萬敏 發自北京

瑞銀證券在其2月21日發布的研報中稱，“當前的政策基調可能會繼續維持一段時間，但隨著經濟復蘇、通脹和房價進一步攀升、以及對過度投資和金融風險的擔憂再度浮現，我們預計中國政府將開始收緊信貸?！?/p>

《每日經濟新聞》記者注意到，該機構還預計政策收緊的時點最早可能在4月份，但更大可能是在下半年。

貨幣政策即將轉向？

瑞銀在上述報告中指出，除信貸政策外，2013年政策調整將主要集中在能源、交通運輸和公用事業行業在內的價格改革；解決民生問題及社會問題的政策措施，包括增加民生類基礎設施及社會保障支出，縮小收入差距、反腐敗及控制污染；金融市場改革及相關政策這幾個方面。

該機構還預計季節及節日需求將推動食品價格在2月進一步上漲，而且由于去年2月的基數偏低，因此2月CPI同比增長率可能會上沖至3%甚至更高。但瑞銀提出，如果信貸政策一直過于寬松并在“加快城鎮化進程”的旗號下未能有效約束投資，那么上述結構性政策的作用很有可能被新一輪以房地產建設為主的投資熱潮所完全抵消。

今年1月的新增信貸突破萬億元和社會融資規模創新高，已雙雙超出市場預期，顯示在年初除銀行系統外，其他融資方也在為經濟積極“造血”。而2月以來這種熱情也有增無減。據媒體近日引用消息稱，截至2月17日，工、農、中、建四大行新增貸款高達2500億元，這一數字已經超過了上年2月全月1800億元的水準。

“如果下半年CPI漲幅達到3.5%以上，以及房地產市場過熱，央行可能會加一次息?！鞭r業銀行金融市場部研究發展處劉忠渤對《每日經濟新聞》記者表示，盡管不排除加息的可能，但實際上對央行來說加息是兩難的選擇。

目前，宏觀經濟僅僅是觸底反彈復蘇，還需要配套的貨幣投入在一些行業領域中。而各地方政府層面對拉動經濟的積極性非常高，也不排除下半年宏觀經濟忽然過熱的可能性，加上房地產調控需要，央行選擇加息會非常謹慎。但他認為對貨幣政策的調整都不是 “收緊”，而是防止過度寬松。

一位機構人士對 《每日經濟新聞》記者表示，除了去年，今年1~2月信貸投放節奏與歷史情況相比并無太大特別之處。但從去年年中以來央行已逐漸放松信貸，這種貨幣政策基調不會在短時間內突然轉向。即使有對沖外匯占款的需要，也不會影響到信貸對實體經濟的支持。

外匯占款增長帶來壓力

近日，央行連續進行了正回購操作，這與央行此前連續進行的大規模逆回購形成了反差，市場猜測主要有兩個原因，一是回收節后流動性，二是對沖1月份可能陡增的外匯占款。

招商證券認為，央行希望通過正回購操作釋放的貨幣政策信號是“穩”而不是“緊”。國際資本資本流入是銀行間流動性寬裕的一個原因，但并非最主要原因。該機構認為，今年1月以來，中國國際資本流入規模應與去年12月基本持平，并未出現明顯擴大。

上述機構人士對 《每日經濟新聞》記者表示，1月新增外匯占款或將超過6000億元人民幣，已遠超2012年全年不足5000億元的增長總額。如果這一數據是正確的，那么央行的對沖壓力將大為增加。

劉忠渤認為，本周央行的正回購操作，傳遞的信號更多是對1月突然大增的外匯占款開始警惕。

而外匯占款的增長可能是由于國內經濟回暖帶來的吸引力。但從去年的經驗來看，外匯占款月度之間的波動幅度很大，“很難判斷全年外匯占款的趨勢，但如果全年維持每個月增長一千多億的話，央行對沖的壓力會比較大?！眲⒅也潮硎尽?/p>

此外，外匯占款的變化或許將對央行維持“穩健”的貨幣政策增加了新的難度。在《2012年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行表示，下一步將“綜合運用數量、價格等多種貨幣政策工具組合，健全宏觀審慎政策框架，保持合理的市場流動性，引導貨幣信貸及社會融資規模平穩適度增長”。