貴州百靈經營凈現金流驟降9成 主業、跨界陷兩難

每經編輯 每經記者 鄢銀嬋 牟璇    

每經記者 鄢銀嬋 牟璇

種植與主業不搭邊的太子參、轉型做肥料、規劃下海賣涼茶、膠原蛋白飲料，上市以來疾馳在多元化擴張道路上的貴州百靈一直備受質疑。

3月1日，貴州百靈發布2012年年報顯示，公司2012年營業收入、歸屬上市公司股東凈利潤分別為13.7億元、2.22億元，較上年增長了20.13%、6.42%，未達到公司2012年年初制定的2.4億元凈利潤目標；公司經營活動凈現金流同比減少90.33%，資金壓力陡增。更讓市場擔憂的是，據媒體報道，貴州百靈還將收縮耗資約4、5億元的愛透膠原蛋白飲料戰線。

多名醫藥行業分析人士向《每日經濟新聞》記者表示，貴州百靈正在為多年來的激進擴張戰略買單。“上市以來它的經營策略欠缺考慮。中藥材成本急漲時，它選擇斥巨資種植與主業不搭邊的太子參，導致主業失去價格競爭力，接著又跨界豪賭進入飲料、肥料等領域，推高資金缺口，目前它在深耕主業與跨界經營之間已處于兩難境地。”

業績不佳 機構相繼逃離/

3月1日，貴州百靈發布2012年業績預告，報告期內營業總收入為13.67億元，比上年同期增長了20.13%；歸屬上市公司股東凈利潤為2.22億元，比上年同期增長6.42%，較三季報中預計的10%～30%的業績增幅大幅縮水，也低于2012年年初制定的2.4億元凈利潤目標。

公司表示，業績未達到計劃目標的主要原因為：一是2012年公司銷售費用較上年同期有較大幅度增加，其中銷售人員增加導致的工資支出增加和“愛透”膠原蛋白飲品營銷推廣費用支出較大；二是2012年受到“毒膠囊劑”事件影響，公司膠囊類產品銷售未能達到預期增幅，銀丹心腦通軟膠囊增速下滑，金感膠囊、咳速停膠囊、骨力膠囊等品種銷售出現負增長。

從數據來看，2012年公司銷售費用3.54億元，同比增長35.17%，管理費用也較上年增長29.71%，至9324.70萬元；同時，研發投入的金額也從2011年的319.93萬元翻倍至633.27萬元。招商證券在研究報告中指出，去年四季度單季的收入、凈利潤增速為22.5%、1.1%，凈利潤增速大大低于收入增速主要受累于銷售費用大幅增加。

盡管業績尚在增長，但貴州百靈去年經營活動現金流量凈額僅為1952萬元，較上年同期的2.02億元減少了90.33%。財稅專家馬靖昊表示，經營活動中產生的現金流量凈額大幅下降，說明公司產品可能銷售不大樂觀。對此貴州百靈在年報中解釋道，這是由于2012年應收票據、存貨有所增長，應付票據和應付賬款有所減少，再加上應交稅費支付較多所致。

業績不佳，機構投資者紛紛拋棄貴州百靈。從流通股東情況來看，在2012年三季度大多數機構減倉退出十大流通股東后，機構減持的步伐仍未停止。如原第一大流通股東博時精選股票基金自去年三季度減持188.82萬股后，四季度繼續減持400萬股，截至去年年底的持股數為400萬股；三季度中的私募豐收十五號、南方中證500指數則完全在前十大流通股東名單中消失。目前貴州百靈的前十大流通股東中僅余兩家機構。

跨界撈錢 資金壓力凸顯/

一位分析師認為，年報中的種種跡象都表明，貴州百靈產品銷售已經疲軟，“多領域跨界讓它有點不堪重負”。

2012年11月，貴州百靈宣布收購長期從事生物肥生產的貴州金圣方肥料，打算投資1998.8萬元建設年產2萬噸的中藥渣綜合利用生產生物有機肥示范項目，生產線將于2013年10月試運行。

涉足生物肥料領域，僅是貴州百靈“大健康”協奏曲中的一個小音符。在此之前的2012年8月，公司公告稱利用超募資金3.95億元建立膠原蛋白飲料基地，達成年產飲料約1334萬箱（20000萬瓶），其中愛透飲料項目則是該協奏曲中的排頭兵，并計劃進而延伸至化妝品保健品領域。

公開資料顯示，為了宣傳“愛透”產品，貴州百靈方面不惜動用千萬級代言費聘請章子怡前往阿拉斯加拍攝廣告片，并砸錢在央視、“中國好聲音”等欄目投放廣告，再加上各類渠道網點的鋪貨費。據媒體此前引用消息人士的說法，貴州百靈在“愛透”項目上的花費至少約為4、5億元。

不過頗令貴州百靈傷神的是，“愛透”一上市不僅被質疑虛假宣傳，市場銷售情況也不盡如人意。重慶三峽廣場的屈臣氏“愛透”貨源充足，少有人購買；在天貓愛透官方旗艦店里，售價248元的愛透膠原蛋白飲料（經典組方）15支裝×2箱，月成交量只有1件。

在2012年年報中，貴州百靈并未對“愛透”項目透露太多細節，但在超募資金投向中可以看到，公司膠原蛋白生產線募集資金承諾投資總額3.95億元，已投入7500萬元，項目達到預定可使用狀態日期為2014年9月30日。已投入的7500萬元為預付土地購置款。

為了解愛透產品的具體情況，《每日經濟新聞》記者于3月1日就曾致電貴州百靈董秘辦，并將采訪提綱發至該公司證券事務代表郵箱中，但截至發稿，尚未收到任何回復。昨日（3月3日），記者致電公司董秘牛民，其表示正處于休息日并未工作，希望記者改日聯系再進行交流。

除了種植藥材、開發飲料外，貴州百靈的觸角覆蓋范圍還包括房地產、涼茶、車隊等。如有媒體報道，去年6月貴州百靈便攜手希爾頓投資10億元在貴州安順修建五星級酒店；去年10月公司曾在深交所互動易表示已研發出新的植物涼茶飲料，初步命名“火透”，今年1月公司表示，“火透”涼茶試制工作已完成；去年年末，貴州百靈宣布進軍肥料領域，收購長期從事生物肥生產的貴州金圣方肥料，并投資1998.8萬元建設中藥渣綜合利用生產生物有機肥示范項目。

大規模的多元化經營使得貴州百靈資金壓力日益凸顯。上市前的2009年年底，公司流動負債合計為4.45億元，到了去年年底已經翻倍至10.9億元；盡管同期營業收入從7.3億元增加至13.68億元，但經營活動凈現金流入則從1.25億元迅速下降至1952萬元，自身“造血”功能面臨嚴峻考驗。

被指失算 經營陷入兩難/

上述分析師表示，2012年業績未及預期，其實早在多年前便埋下伏筆。

2007年，貴州百靈還未上市，當時公司有70%的收入來自咳速停糖漿、維C銀翹片、金感膠囊三大感冒藥，17%的收入來自心腦血管用藥銀丹心腦通軟膠囊。據方正證券分析師甘翔介紹，貴州百靈利用低價競爭策略，迅速擊敗對手搶得份額。2007～2009年，維C銀翹片的綜合毛利率僅為19.72%，而999感冒靈等同類產品的綜合毛利率則在50%，最后維C銀翹片在2009年末以6.06億元的銷售額，成功取得4.31%的市場占有率；其他幾個產品也均取得了較高的市場份額。

2010年6月3日，貴州百靈憑借上述主打產品順利登陸A股市場，同時也迎來中藥材價格上漲潮，主打產品原料上漲幅度高達近一倍，公司經營面臨成本急劇上升的風險。

讓人不解的是，貴州百靈于2010年12月、2011年1月分別與三元太寶、六枝特區簽署《藥材委托種植合同》，項目內容均為合作建設太子參種植示范基地，并未選擇種植旗下藥品所需的原料以節約成本。此后由于供需格局反轉，太子參價格瘋狂跳水。據年報透露，公司2012年共計銷售太子參503328公斤，銷售金額為10149.81萬元，折合每公斤202元，這與昔日太子參400元/公斤的高價已不可同日而語。

《每日經濟新聞》記者了解到，在貴州百靈忙著種太子參時，其競爭對手太極集團等則在原料上開展部屬，降低了成本；與此同時，貴州百靈則因成本居高不下，失去了原有的價格優勢。

貴州百靈公告顯示，2011年4～9月期間，公司先后共投入1.27億元收購三家公司，以加大醫藥領域內其他產品的開發，深耕主業。但再度令市場意外的是，就在貴州百靈對所收購品牌進行整合的關鍵時期，其再次大舉進入與主業無關的飲料、肥料行業。

多名分析人士認為，眼下的貴州百靈已經陷入進退兩難的境地。2012年年報顯示，報告期公司藥品銷售額為11.29億元，同比增長13.77%，而去年的增速為24.45%；公司寄望甚切的新業務——中藥材營收雖然增長了31.19％，但成本卻增長了111.37％。

“可以說，在其具備傳統優勢的主打產品方面，貴州百靈已經被競爭對手甩在后面，趕上去無疑需要較大資金投入；而在‘愛透’等跨界項目上，如果把資源大幅轉移到保健品口服液上，由于快消品的關鍵在于產品力、渠道力和品牌力，這也需要花錢”。上述分析師表示。

“貴州百靈上市以來的策略是一步踏錯步步錯。”上述分析人士進一步指出，不論未來是回歸主業還是繼續堅持“大健康”戰略，對貴州百靈而言都非易事。