基金縱論“兩會”后行情：主題投資暫休風險因素上升

每經編輯 每經記者 徐皓 陸慧婧 發自上海    

每經記者 徐皓 陸慧婧 發自上海

“兩會”被認為是今年行情演變的一個重要時間節點。此前，大部分機構預判這一波跨年度行情將持續至今年“兩會”無虞，然而提前而至的調控政策、低于預期的經濟數據使得市場調整比預想來得更早了一些。

隨著全國“兩會”收尾，此前熱鬧的主題投資也暫時告一段落，伴隨而來的是通脹預期上升，流動性收縮等其他擾動風險因素的出現。

“兩會”前行情

基于經濟呈現復蘇態勢，加之政策呵護，自去年末這一輪反彈行情趨勢逐漸確立后，市場普遍預計，短期將保持強勢。“（持續）到‘兩會’之前問題不大。”不止一家機構如此表示。

在企業流動性改善的大背景下，經濟于去年四季度出現回轉，PPI和GDP數據出現抬頭。3月份的 “兩會”和一季度的經濟數據被認為是決定行情演變的關鍵節點。

“今年是各國政府換屆后的第一年，不確定因素較多。在中國，新一屆領導上臺后顯示出的對改革的高度重視，未來的實質性改革政策將是2013年關注的重點。”華泰柏瑞積極成長基金經理方倫煜認為。

機構成為做多力量中堅定的一環。基金研究機構的監測數據顯示，去年12月和今年1月，基金整體采取了加倉策略。浙商證券監測數據顯示，截至春節前，股票型基金的平均倉位已經達到91.81%。

與此同時，風險因素也如同達摩克利斯之劍般高懸于市場。對影子銀行的治理是其中最大的風險之一，由此帶來的流動性收緊，不僅對股市也對債市，尤其是信用債市場帶來危機。

另一個風險點則是去年年末迅速上漲的房價以及由此帶來的調控政策。有基金公司認為，“房產調控政策出臺之際就是這輪反彈完結之時。”此外，通脹以及貨幣政策的變化亦是關注重點。

而彼時，對于影子銀行的治理以及房地產調控政策的出臺，都被認為是在“兩會”之后的事。這也是“兩會”成為一個重要時間窗口的原因所在。

超預期的房產調控

然而，房地產調控政策比市場預想來得更早、更猛烈。

今年1月份，“百城價格指數”環比上升1%，創下自2011年以來的新高，部分城市房價上升壓力較大。2月20日舉行的國務院常務會議出臺了樓市調控“國五條”，對于這個粗框架式的政策，市場并不以為然。而3月1日出臺的國五條細則對市場產生巨大擾動。

“國五條大幅超出市場預期的是時點。在新班子上臺的大背景下，各種抑制房價的政策會得到更有力的執行。”博時基金宏觀策略部總經理魏鳳春認為，“市場有大量等著兩會期間一系列不確定性消失賺一把的資金，這次被‘逮’到了。”

事實上，這一措施的嚴厲程度仍然超出不少機構預期。細則發布后的首個交易日，地產以及相關產業鏈板塊被迅速拋售，拖累市場大幅下挫，創下了此輪反彈以來最大單日跌幅。由于房地產行業對整個宏觀經濟影響重大，市場擔憂，除了房地產受到重創之外，下半年宏觀經濟增長也可能因此放緩。

在恐慌情緒平復后，大摩華鑫專戶理財部總監王建立表示，“有兩個地方值得琢磨。其一，從該政策出臺時機上看，該政策是在‘兩會’召開前夕出臺的，‘兩會’之后是否有新的變化？有媒體報道財政部、住房和城鄉建設部、國家稅務總局已經著手制定包括‘保護剛性需求’在內的國五條執行細則的落實方案。如果該情況出現，則明顯是對之前出臺政策的修正；其二，從政策出臺后購房者排隊緊急辦理過戶的情況來看，目前房地產市場的復蘇很可能主要是剛性和改善型需求推動的，而調控政策主要是為了打擊投機和投資性購房，因此未來房地產成交量的萎縮程度很可能好于目前市場的預期。”

同時，有地產研究員分析認為，本次調控不會對房地產市場產生較大影響，也不會對實體經濟造成實質性的沖擊。此外，由于炸彈被提前引爆，一大風險因素已經解除。

流動性命題

除了房地產調控這顆炸彈之外，對流動性的預期是更為復雜的影響因素。除了貨幣政策之外，海外投資資金的流出、IPO重啟的預期無一不左右著市場的風險偏好。

今年春節后，市場察覺到貨幣政策似乎有出現微妙變化的可能，對通脹的擔憂也再度被提及。一月份的信貸與社會融資額的超預期可能引發央行的從緊微調，公開市場的連續正回購也有強化這種市場預期或擔憂的跡象。

二季度經濟數據公布后，CPI的增速略超市場預期，央行行長周小川近日表態稱，“通貨膨脹需要高度警惕。”有機構將此解讀為，這正式宣告偏松貨幣政策的結束，將對于市場的估值產生壓力。華泰柏瑞基金預測，“短期通脹不至于觸碰臨界，但往后一個季度的貨幣政策整體應該是中性偏緊的。”

稍有風吹草動亦草木皆兵。近期浙江出現萬頭生豬死亡的新聞后，有研究宏觀策略的研究員對此事保持關注，“這個事情還得看它是全國性還是區域性的，關鍵是死亡原因，以及對母豬的存欄量的影響，如果影響到母豬可能會致使豬周期提前啟動。”

不過，有基金公司農業研究員表示，“這并不是一個太大的問題，對生豬的需求和價格會產生一些沖擊，但并不存在大問題。”

某上?；鸸净鸾浝肀硎?，“相比食品價格，當前國內引發通脹的核心因素更多在于貨幣超發。”去年10月份以來，監管層投放了大量貨幣，資本市場也迎來年初一波流動性行情，但在企業盈利趨勢性下降的背景下，超發的貨幣只能流入非食品經濟領域，引發通脹隱憂，對行情持續發展不利。“周小川表示控制通脹是今年的主要目標，貨幣政策回歸中性，通脹苗頭或得以控制，對于股市而言，也有利于后市行情運行。”

該基金公司認為，“市場調整已經部分反映貨幣政策回歸中性的預期，目前股市估值水平并不算高，股市隨時可能迎來反彈。但在中上游行業需求疲弱的格局下，反彈力度不會太大，高度或不超前期高點。”

在通脹因素之外，還有諸多因素對流動性產生重大影響。影子銀行清理是其中一個潛在風險，此外IPO重啟也被認為可能改變本輪上漲行情的市場基礎。而這些擾動因素在“兩會”之后，腳步漸行漸近。

主題投資或告一段落

在“兩會”的時間窗口之后，市場對于政策預期的反應將體現在A股走勢中。

主題投資或進入一個新的階段。此前關于城鎮化改革、節能環保、大部制改革等均涌現出一些局部熱點，但隨著政策不同程度的兌現，將逐漸產生分化；一度熱鬧的農業板塊，在今年中央一號文件出臺后開始出現回調；而之前一直保持強勢的環保板塊也在 “兩會”開始后大幅回調。

“對于主題投資通常會有兩波，首先是在這個概念先出現的時候，譬如在兩會開始之前預期到后面的變動，市場會把板塊里的相關個股都掃一遍。但當政策或者改革真正出爐的時候，再對它進行具體評估，市場會回歸到基本面上，看落實到哪些個股上。”富國基金基金經理袁宜表示。

而在“兩會”結束之后，有基金公司認為，相關板塊的炒作將稍作停歇，而此前漲幅較大的個股需要警惕回調風險。

某上?；鸸净鸾浝碚J為，前期流入強周期股，博弈強復蘇預期的部分資金，在白酒高庫存壓力、醫藥股整體估值水平偏高的背景下，或部分減倉觀望，部分重新流入金融地產等藍籌板塊。“我個人看好醫藥、環保、電子等代表長期經濟轉型的行業。”