經濟轉型遭遇陣痛 政策難明制約A股企穩

每經編輯 每經記者 劉明濤 楊維波 每經記者 楊維波    

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一夜間，崩盤了！你攻我守，你進我退的博弈，在端午節后徹底結束——多方潰敗，股指傾瀉而下。

剛入六月連續縮量的調整，股指上攻乏力，注定6月將是以“絕”唱主角；然而，滬指從2300點一帶直跌400余點，創出新低1849.65點，令所有投資人驚呼不已。30日均線、半年線年線相繼失守，1949點所謂的“建國底”瞬間被擊破，“錢荒”亦鬧得市場人心惶惶，滬指月跌13.97%，創46個月以來單月跌幅之最。此前還在討論市場是否還有上行空間？如今，卻不得不面對現實，思考大盤底在何方？

上周市場，遭遇黑色星期一以及周二的大幅急跌，風云突變的A股市場讓許多投資者措手不及。前期市場所謂的大盤“建國底”也被快速跌破，上證指數創出3年來新低。私募人士神農投資陳宇更是認為，“滬指很可能會跌破1664點”。中原證券策略分析師張剛也認為，大盤在低位震蕩一段時間后，很可能要二次探底。

轉型方向尚不明晰/

“周期性衰退，跟冬天得了感冒一樣，過段時間就好了；但是結構性衰退，是內部得了炎癥，如果不動手術，光吃藥是好不了的。”經濟學家許小年日前指出。

事實上，經濟結構轉型正在進行中。6月19日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議時指出，“引導信貸資金支持實體經濟”，合理保持貨幣總量，按照有保有壓、有扶有控的原則，加大對先進制造業、戰略性新興產業、勞動密集型產業和服務業、傳統產業改造升級等的信貸支持，嚴禁對產能嚴重過剩行業、違規建設項目提供新增授信。

銀行間資金緊張的程度從上周開始發酵。6月20日，上海銀行間隔夜拆放利率大幅上漲，達到13.44%，創下歷史新高。面對銀行間市場資金的緊張，央行并未按照“慣例”向市場注入流動性。這一事件經市場解讀，直接引發A股市場上周一和周二的盤中暴跌。

“這一次銀行間資金的緊張，央行遲遲不出手，可能是管理層在金融層面需要去杠桿的一次壓力測試。”華泰證券宏觀分析師張晶指出，目前整個宏觀經濟還是比較弱的，整體經濟的杠桿率比較高，政府是有決心去杠桿的，但央行也沒有真正下決心將原來存量的很大一部分去掉，因為這對整個經濟增速的影響會比較大。

《每日經濟新聞》記者注意到，面對銀行間資金緊張的局面，面對A股大盤尤其是銀行股持續暴跌，央行上周二（6月25日）晚間發文表示，目前流動性總量并不短缺。不過，央行隨后補充稱，商業銀行要加強流動性管理，將信貸流向國家支持的產業中去。

張晶表示：“央行目前也只是警示一下，告訴那些以前做的比較過分的銀行收斂一下，包括民生銀行自己也開會總結表示，要清理一下非標業務，因此市場對銀行股比較擔憂，紛紛拋售，造成銀行股的大跌。”

中原證券策略分析師張剛認為，“新一屆領導班子上臺以后，最主要的轉變是把以前那種靠投資拉動經濟增長的傳統增長模式慢慢地轉變，轉型是肯定的，但經濟轉型的方向和模式目前看，還不是很明朗。”張剛表示，此前美國的經濟轉型，主要靠互聯網和高科技的發展來實現，但目前中國還看不太清楚拉動經濟轉型增長的產業方向。

資金面因素壓制指數/

中國股市一直都是一個資金推動的市場。市場分析人士表示，目前影響A股市場資金面的因素有兩個，一個是國內資金面的狀況；另一個方面就是國際資本有從新興市場撤出，回流美國的趨勢。

“整個國內經濟處于緩慢復蘇的情況下，貨幣政策收緊的可能性不大”，華泰證券宏觀分析師張晶認為，總體來說，國內資金面并不缺乏，問題在于資金放錯了地方；中國目前還在調結構的過程中，資金卻在體外循環，杠桿放得越大整個經濟的風險就越大，讓資金逐漸回到實體經濟中來，是經濟結構調整所必需的。

從央行此前的表態也可以看出，當前市場流動性總量并不短缺，但資金配置出現問題。這與管理層決心調整經濟結構是一脈相承的。“現在是一個刺破泡沫的階段，主要是解決此前4萬億元經濟刺激政策留下的后遺癥，包括地方政府融資平臺、銀行表外資產等問題，先將問題暴露出來，然后再來解決”，中原證券策略分析師張剛對 《每日經濟新聞》記者表示。

其中，4萬億元經濟刺激政策，使商業銀行信貸高速擴張，資本流入房地產、地方融資平臺等領域，而實體經濟尤其是中小企業信貸困難的問題，卻得不到很好的解決。對此，張晶表示，“至于什么時候去解決銀行表外資產的問題，可能取決于中國外部經濟的運行情況。”

“國際市場的資金主要在核心層（美國），夾心層（日本、歐盟），以及外圍層（新興市場）之間流動，隨著美國經濟的快速復蘇，新興市場增長乏力，日本在穩定國內經濟，歐債危機的影響也在減弱，資金從新興市場流出，回流美國以及夾心層的可能性在增加。此時，對于中國等新興市場國家來說，這中間累計的風險是不言而喻的。”張晶表示。

分析人士也指出，包括美國的QE3退出，從資金的角度來看，資金撤出新興市場，回流美國，對A股會造成一定程度的影響。

股指將二次探底？/

對于大盤后期的走勢，除了上述私募人士悲觀的喊出1664點外，更多的市場分析人士對上證指數后期的看法也不樂觀。

中原證券策略分析師張剛認為，股指二次探底的概率較大。“其實前幾天大盤的短期暴跌是對金融風險的一次集中釋放的反應，接下來大盤反彈是央行的公開表態；短期大盤雖暫時企穩，但還要看后面的經濟數據是否轉好，以及IPO等利空因素是否兌現；如果這些數據不好看的話，那么大盤在低位震蕩一段時間后，還要二次探底。”

某券商策略分析師表示，以銀行股為例，當經濟周期向上的時候，低估值還沒什么風險；一旦經濟面臨二次探底，那么現在的低估值可能變成未來的高估值，風險就會增大。

其實，資金面因素以及銀行股的表現，只是壓制股指的一個重要方面，此外，還有三個問題困擾當前市場。

一位熟悉市場的私募人士向《每日經濟新聞》記者解釋道，一是目前市場對新一屆政府經濟政策究竟如何解讀，會采用什么樣子的經濟政策還沒有明確的說法；二是對于商業銀行的表外資產清理央行和銀監會還存在分歧，未來商業銀行的資金壓力仍然可能會重新出現，對銀行股的表現仍然會有沖擊；三是IPO開閘的利空究竟什么時候兌現。

而從經濟轉型的角度看，主板市場大多是以傳統制造業為主，其中周期性行業比如鋼鐵、有色、煤炭等受累經濟結構轉型，處于回落期，會拖累指數走低。張剛認為，今年3季度以后，三中全會召開前后，應該會出臺一些比較明確的經濟發展政策，那個時候股指可能會好起來；從目前觀察來看，新一屆領導層對以投資拉動的增長模式并不認可，因此從中長期來看，傳統行業沒有太大機會，并會壓制大盤指數走強。