A股6月巨震背后 三大“魅影”離奇浮現

每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

13.97%的下跌幅度使得今年6月成為近四年來滬指跌幅最大的一個月。面臨巨額跌幅，市場捶胸頓足的同時，也在感慨這個“多事之夏”的一連串離奇事件。銀行，從最有錢變成最缺錢，這夠不夠離奇？海外，新興市場暴跌，熱錢大幅回流美國，而海外機構早在三個月前就預判銀行業風險，這夠不夠離奇？市場，滬指詭異的巨幅長下影、期貨市場劇烈震動，這夠不夠離奇？市場的離奇背后也有著一些必然。那么，6月一籮筐的離奇事件背后，有哪些必然因素呢？

離奇之一

最有錢的地方鬧“錢荒”

誰也不能否認，銀行是最有錢的地方。

然而，就在6月，銀行卻遭遇了前所未有的危機——“沒錢”了。一連串的負面消息包裹著銀行，使得其股價大幅下跌。

“錢荒”襲來/

隔夜拆借利率從2%多到30%，僅僅用了一個月時間。

6月6日，市場傳出“光大銀行對興業銀行的同業拆借資金本應到期，但因為頭寸緊張光大毀約，導致興業銀行千億到期資金都未收回，兩家銀行資金面齊齊告急，不得不多次向四大行拆借資金”的消息。

這則消息隨后被當事雙方否認，但卻開啟了銀行“錢荒”事件的序幕。

6月8日Shibor隔夜拆借利率大漲至罕見的9.58％，一般來說，隔夜拆借利率飆升主要出現在春節前，此時銀行的兌付會比較多。如今，這一飆升出現在端午節前，有些讓人看不懂。

不久之后，統計局公布5月宏觀經濟數據。數據的下滑使市場對央行降低存款準備金有了預期，隔夜拆借利率也回落至6月17日的4.813%。然而好景不長，市場所期待的降準并沒有出現。6月19日隔夜拆借利率上漲至7.66％。此時此刻，央行出現了一反常態的“淡定”。

申銀萬國銀行業分析師倪軍指出，“此前央行通常會動用工具調節外匯占款給資金市場帶來的影響，這也令銀行習慣性預期，央行會在資金緊張時再度出手。但6月初以來，無論資金面如何緊張，央行一直按兵不動，銀行的預期一再落空。”

6月20日，隔夜拆借利率漲至13.44％，最高甚至飆升至30％。當日，曾一貫扮演資金融出方角色的5大行也不再拆出資金，甚至在市場上借入資金，一時間令市場的恐慌情緒迅速蔓延。當時，有銀行開始調整1億元以上轉賬才需要預約的規定，將這一金額降到5000萬元，甚至是1000萬元。

與此同時，銀行業在6月底出現大面積理財產品到期的影響更是巨大。

據國際評級機構惠譽報告稱，6月底最后10天將有1.5萬億元銀行理財產品到期。而據普益財富數據顯示，6月最后一周，銀行到期理財產品一共有1592款。

巨額的產品到期自然需要巨額的資金兌付，但在隔夜拆借利率節節走高的背景下，上述消息的負面影響被不斷地放大。

銀行業，好的時候歌舞升平。這造就了去年底以來銀行股的股價因為成長性、低估值而被市場大幅炒高。

而如今，銀行業又出現了負面消息襲來泥沙俱下的狀況。民生銀行（600016，收盤價8.57元）等多家銀行股在上周跌停。

資金利率被操縱？/

隨著央行發聲“維穩”，銀行間隔夜拆借利率全線回落?？梢哉f，這樣一場多重因素造成的“錢荒”暫時告一段落。

然而，“錢荒”背后的故事還在繼續。就在隔夜拆借利率飆升之際，有央行人士曾指出“有人操縱利率”。而與此同時，招商證券銀行業分析師羅毅在接受媒體采訪時表示，“銀行股暴跌是利益集團陰謀。”

羅毅指出，無論從銀行股的基本面，還是對中國經濟的前景和信心等方面來看，遠遠沒有達到一些人所設想到的那種危險局面。羅毅認為，出現目前的局面，或主要是部分利益集團在故意制造恐慌，從而渾水摸魚。

羅毅提出的“陰謀論”使得市場為之一振。不過，也有研究人士認為，“不存在所謂的陰謀。”

“我覺得不存在有人操縱利率的情況。”長江證券金融行業分析師劉俊告訴《每日經濟新聞》記者，市場價格由供需決定，拆借利率走高是市場的一種正常反映。

短借長貸造成“期限錯配”/

相比羅毅的“陰謀論”，大多數市場人士認為，央行此舉是“去杠桿化”和“推動資金流向實體經濟”。

所謂利率杠桿化，就是指當前銀行業存在的兩個利差。一是存款的存款利率與貸款利率之間利差——這一點普通投資者都很清楚；二是銀行找央行借錢、找商業銀行進行同業拆借所產生的利率和銀行最終貸出去的錢的利率存在價差——這一點一直被市場所忽視。實際上，近年來，當其他大型企業利潤下滑乃至虧損時，銀行卻能保持高成長性的一大原因就是利率的杠桿化。

當銀行找央行或其他商業銀行拆借了3%利率的資金，轉身又以10幾個點的利率給予銀行理財產品、信托理財產品等，而這些產品所圈的錢又以各種方式流向了地產、投資等行業，其中的利差之大難以估量。

實際上，“短借長貸”模式下構成了“期限錯配”。早在去年底，時任中國銀行董事長的肖鋼在《中國日報》撰文稱，這種影子銀行就是“龐氏騙局”。這才有了市場對6月底理財產品到期規模的空前關注。

利率杠桿化不但不符合經濟規律，也很大程度上導致地產調控效果的不明顯，以及經濟結構轉型的艱難。

“管理層肯定不能放任‘影子銀行’越做越大，打擊是遲早的事情。”有銀行業人士向《每日經濟新聞》記者表示，對于后市，這次的行動只是開始，央行的舉措服務于經濟結構調整，進一步去杠桿化還將繼續。

離奇之二

海外機構“準確”預判 熱錢加速流出

6月，不只有“內憂”，還有“外患”。6月初，隨著其他新興國家的股市暴跌，熱錢回流美國引發了全球股市的恐慌。一直以來，新興國家是熱錢的聚集地，誰都沒有想到，突然之間熱錢回流。但值得注意的是，早在今年3月份，一些海外機構就已經預見到了A股將出現銀行體系的重大利空，而這一判斷當時卻沒有引起市場重視。

新興市場率先大跌/

6月11日，泰國股市暴跌4.97%，創2011年10月以來最大跌幅。菲律賓股市暴跌4.64%，創2011年9月以來最大跌幅。印尼股市也暴跌3.9%。除了亞洲的新興市場，金磚四國中的巴西股市也在當日暴跌3%，俄羅斯股市大跌2.84%，印度股市下跌1.53%。

相比美國三大股指1%左右的跌幅，新興市場的股市跌幅顯然是巨大的。而對新興國家股市的“跳水”，市場將矛頭指向了美聯儲的QE退出預期。

實際上，市場恐慌QE退出已經不是一兩天了。但近段時間以來，美國的經濟數據不斷給市場以驚喜，讓QE近期退出的可能性大增。5月芝加哥PMI大超預期，美消費者信心創6年來最高。隨后，備受市場關注的美國“非農”數據顯示，美國5月非農就業人數增長17.5萬人，小幅高于增長17萬人的預期水平。

正是由于美國經濟數據的持續向好，使得市場對美聯儲退出QE的預期不斷升溫，從而推動美國國債收益率的攀升，導致外國投資者撤離新興市場。值得注意的是，新興市場的暴跌以及熱錢回流美國并非是突發事件。5月中旬開始，新興市場的股價見頂明顯。在上周二之前，泰國股市在13個交易日下跌近8%，巴西股市在8個交易日下跌8.5%。

熱錢從新興市場流出/

顯然，我國5月以來的銀行間利率的持續上升能夠反映出熱錢流出對資金面的影響。不過由于缺乏最新數據的支撐，市場往往會反應慢一拍。相較而言，在5月之前，市場還充斥著熱錢流入中國的行為。比如，廣發期貨提示市場“需要警惕境外資金通過FDI流入中國。”方正證券分析師石磊則認為，“海外的廉價資金、中國地方融資平臺的迫切需求和央行匯率市場化的取向，可能共同造成了熱錢大舉涌入。”

然而，當隨著央行數據的發布，市場清楚地感受到了熱錢的外流。

央行公布的5月份數據顯示，5月新增外匯占款為668.62億元，為連續第6個月增加，但環比增幅大幅下滑。當月新增外匯占款較上月大幅減少2274.9億元，環比4月降低了77.3個百分點。

對于熱錢的流出，申銀萬國分析師李慧勇指出，國際資金跨境流出我國主要受到前期外匯局多重政策擠壓、人民幣遠期匯率走低、美國經濟持續改善以及市場對美聯儲退出QE3預期強化等因素影響。

實際上，我國經濟增長放緩也是熱錢外流的一大原因。6月9日，統計局公布5月份宏觀數據。物價指數方面，CPI為2.1%，低于市場預期的2.4%。PPI為-2.9%，低于市場預期的-2.5%。

除社會消費品零售總額、固定資產投資基本與市場預期持平以外，進口總額同比增長-0.3%；出口總額同比增長1.0%；新增人民幣貸款6674億元，較4月份回落1255億元，較去年同期回落1258億元等均顯示出，5月份的經濟數據差強人意。

從當前海內外經濟狀況來看，熱錢從中國外流或許短期內不會結束。

海外機構“提前”看空/

中國經濟不佳，美國經濟復蘇明顯，這是無可爭辯的事情。然而，市場不理解的是，海外資金向來都是“說一套做一套”。海外資金早在3月份就看空A股，難道這一次他們沒有說反話？

3月18日，美國摩根大通銀行在發布的研究報告中建議客戶減持中國股票，并指出其看空中國四大銀行的衍生品，主要理由是中國經濟增長放緩和通脹加速。

該份報告由摩根大通首席亞洲和新興市場分析師莫瓦特撰寫，他認為2013年中國工業產出的啟動勢頭是2009年以來最疲軟的，此外社會消費品零售總額增長放緩，通脹超出預期。

此外，摩根大通另一分析師凱瑟琳·雷也發表報告指出，中國的政策制定者可能在今年內，會緊縮流動性以限制通脹，現在很難判斷中國政府推出限制信貸成長措施的規模和時機，這些給中國市場帶來了更多的“不確定性”。

回過頭來看，摩根大通兩位分析師看空A股的言論均指向銀行系風險，3個月過后，他們的預言兌現了。

值得注意的是，當時對于摩根大通的看空，A股市場的大多數分析師都不以為然。

中國金融智庫研究員楊國英當時在接受媒體采訪時指出，外資投行們在一邊唱空一邊建倉。同樣，民生銀行股東、巨人集團董事長史玉柱在微博中也指出，這是國際投行靠做空中國銀行業和中國經濟牟利。

然而，市場隨后的發展狀況，卻狠狠地給了這些“多頭”們一記耳光。三個月后更是爆發“錢荒”風險，引發銀行股暴跌。

對于此前海外機構對A股發展趨勢的成功預測，或許又有不少分析人士會說“海外資金掌握了內幕”。

然而，對于透明化程度越來越高的市場，海外機構真有內幕也沒有必要大張旗鼓的公開。與其說“外來的和尚好念經”，倒不如說，身在局外的海外機構洞悉市場更為客觀。

離奇之三

資本市場頻現詭異交易

“錢荒”造成了6月的A股出現恐慌性暴跌，而暴跌背后一連串的“詭異”交易現象，也頗值得研究。從滬指的長下影線，到期貨市場、融資融券市場鮮有的爆倉，再到工行的詭異成交，這些交易背后又反映出市場的哪些情況呢？6月28日，2013年上半年的最后一個交易日，大盤的離奇交易又是怎么回事呢

少有的滬指長下影

99點的下影線或許不是滬指之最，但下影線的長度和超過5%的反彈力度是998點以來未曾出現過的。

6月25日，A股投資者經歷了一場驚心動魄的過山車行情，就在下午開盤后，市場的恐慌氣氛還在加劇，但市場卻在五分鐘后神奇的探到了底部，一路向上，幾乎翻紅。

“急跌過后有反彈”，這本來是A股的一句諺語。然而6月25日上午，上述判斷被投資者罵得 “狗血淋頭”。經過了6月24日的長陰暴跌，6月25日的早盤依舊出現低開，當滬指頑強地支撐在前一日收盤價附近，不少連跌數日的個股的確翻紅。

但是，這種幻想僅持續了半個小時。10點過后，指數開始跳水，截至中午收盤，滬指跌幅接近4%，深成指、中小板指數、創業板指數的跌幅都在5%左右。

由于消息面并沒有出現改善，午后開盤，市場恐慌氣氛加劇，各路指數急速跳水，股指期貨的跌幅更是達到了7.5%。

“大盤都要跌停了，你說怎么辦。”在電話的那頭，一位私募人士沮喪地說道，“短短幾天，辛苦半年的收益全部還給了市場，真叫人發瘋。”

但讓人驚訝的是，5分鐘后，大盤開始向上，并一路震蕩地走出了一個大V字型。截至收盤，創業板指數實現大逆轉，上漲1.37%，滬指雖然沒能翻紅，但因為開盤價較低，在日線圖上收出了一根長下影的陽線。

《每日經濟新聞》記者注意到，6月25日滬指收出的長下影長達99點（開盤價-最低價），折合下影線反彈幅度超過5%（99÷最低價）。這是滬指998點以來滬指單日最長下影線。

衍生品市場巨幅波動

相比現貨市場，股指期貨的波動更為兇猛。6月24日，股指期貨當月合約暴跌7.86%。6月25日，股指期貨在盤中再次暴跌7.3%。

有分析人士指出，在6月24日、25日，不少多頭的倉位被打爆，從而帶來了恐慌性的“多殺多”。一直以來，監管層都希望股指期貨扮演平滑指數的效應。然后，連續多日的暴跌下，“空翻多”并沒有出現，反而是在趨勢效應下，對股指的暴跌予以了放大。

和股指期貨相類似的還有融資融券市場。由于本輪下跌的主要是主板股票，不少可融品種遭遇暴跌，導致融資買入客戶“爆倉”。

數據顯示，6月25日，兩市融資償還額達178億元，為歷史最高單日償還額。有融資投資者表示，周二午后，很多“高杠桿”的融資投資者都被告知要追加保證金，而部分則遭到強制平倉。

由于25日股市一度低于1900點，這表明，不少融資賬戶被迫在1900點下方割肉出局。如今市場出現反彈，沒有資金補倉的融資客們只能用更少的錢去博弈。

工行股票現“離奇”交易

除了大市的大幅波動外，不少指標股的交易也顯得較為離奇。6月26日早盤，工商銀行（601398,收盤價4.02元）開盤報3.79元，漲幅達1.88%。9時30分，先是出現3.75元和3.76元的賣單，賣單數量1萬手左右。僅過了18秒，突然出現一筆3.7萬手賣單掛單，股價瞬間被打到3.50元，最低跌至3.4元，較前一日收盤價跌幅達8.6%。從開盤漲幅1.88%到開盤第一分鐘跌幅超8%，然后股價再被拉起。

一般來說，大盤股很少會出現這種離奇交易。這是因為，大盤股里面機構資金眾多，成交額會較大，瞬時拉漲停、打跌停的情況會很少見。那么，工商銀行為什么會出現這種走勢呢？

目前，關于其詭異交易的原因分析有三，一是工商銀行盤中在“送紅包”；二是交易員買單錯打成賣單；三是觸發程序化交易。

6月最后交易日基金做市值？

6月28日，2013年上半年的最后一個交易日，大盤的離奇交易再次出現。

早盤，低開后的股指出現大幅上漲，滬指的漲幅一度達到2%。然而，10點40分后，大盤又出現了持續性下跌，到午后2點20分，指數竟然跌綠了。然而，正當市場判斷反彈結束，指數又在最后半小時上拉。

統計顯示，上周五的行情中，銀行、證券、保險、房地產成為支撐市場的主要板塊，板塊漲幅均超過了2%。相反，前期表現搶眼的創業板指數逆市下跌逾1%。

面對周五的上漲，不少市場人士認為，這是基金在做市值。由于是上半年的最后一個交易日，不少基金為了博得一個更好的凈值排名，從而強拉基金重倉股。

不過，有私募人士告訴《每日經濟新聞》記者，一般來說，基金做凈值不會等到最后一天。整體來看，權重股的上漲有兩個方面的意圖，一是不讓滬指跌太多；二是掩護創業板出貨。該私募指出，從日線圖上看，不少創業板股票這輪調整中不但沒有跌，反而還在漲。但是創業板指數已經出現了三重頂，下降趨勢已經打開。

面對后市，市場樂觀的情緒并不多。