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雅本化學(300261)：新品投放低于預期拖累業績，14年期待爆發

雅本化學發布2013年前3季報業績：2013年1-3季度實現營業收入2.92億元，同比增長33.34%，實現歸屬母公司凈利潤0.32億元，同比增長5.0%，合每股收益0.14元，基本符合我們的預期(0.14元或8%增速).

募投項目已正常投產有積極貢獻。單季度銷售收入達到1億元以上，環比、同比分別增長7%和73%，但受匯率的影響導致單價走低，毛利率有所下降，利潤空間被壓縮。

同期投建項目過多且低于進度使公司陷入困境。募集資金花光出現利息凈支出與匯兌損失導致財務費用大幅增加；3季度研發大樓轉固折舊費和研發人員大幅增加成本均計入上海管理費用；銷售推廣費用增加；募投項目轉固計提折舊費用等因素使得公司凈利潤增幅遠落后于營收增幅。

發展趨勢

農藥中間體募投項目2季度已正式批量供應，預計全年增量達到100噸新增銷售收入0.8億元，估算醫藥中間體募投項目全年新增0.4億元，而老品種全年減少約0.2億元營收。我們預計13年營收同比增幅可達40%以上，但凈利增幅有可能偏低。

南通項目受政府審批等因素的影響預計推遲到14年一季度投產一條線，預計當年可貢獻凈利1500萬或EPS0.06元；鹽城項目大部分已建成待政府驗收后預計年底可并表，預計14年貢獻凈利2000萬元或EPS0.08元。

公司在巴西設立合資公司提高海外知名度、更好與海外客戶合作與技術引進、同時開辟南美市場。

盈利預測調整

公司前期大投入進入沖刺階段，受客戶認證審計及環評驗收等流程的牽制未能及時轉化為生產效益，導致公司產品投放沒有進入良性循環。隨著14年項目逐步投產業績進入爆發期。我們暫維持公司2013-2014年EPS為0.26和0.42元。

估值與建議

公司目前股價對應的PE分別為43x和27x，維持“推薦”評級。