上海本地股引領國企改革 三類公司或受益

每經編輯 每經記者 劉明濤    

每經記者 劉明濤

今年以來，國企改革備受市場關注，因為這一次“手術”革命，將對其未來發展產生重大影響。

當《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）以超過千字篇幅定調未來十年的國企改革方向，并提出組建若干國有資本運營公司、實現政企分開時，“淡馬錫模式”頓時浮出水面。

那么，這次超預期的改革舉措將會使哪些國企直接受益？“淡馬錫模式”是否適用于所有國企？

《每日經濟新聞》記者研究發現，此次國企改革，從地域上看，上海作為試驗區可能最先受益；而非競爭型國企如軍工，經營型、社會公益型國企如鐵路基建，以及進入壟斷行業的民營企業，也有望在未來長期受益。

新變革定位管資產/

經營者惰性、政府對經營干涉等國有企業固有的一些弊病，令企業的經營狀況容易出現盈利不佳的問題。而近年來，由于國有企業的特殊地位，使得國企與政府、銀行的關系十分密切，其發展擴張對民營企業的生存空間造成擠壓，抑制了民營企業的積極性，減少了市場競爭和創新，最終導致“國進民退”加重。

回顧上世紀90年代，以建立現代企業制度為目標，當時國有企業改革是整個經濟體制改革的中心環節。如今，第二波國企改革勢在必行，重點成為國有資本體制機制改革。

從《決定》來看，改革力度超過此前市場預期。中國企業研究院首席研究員李錦指出，國企改革有五大問題得到歷史性突破。其中關于國企改革的道路問題，他認為混合所有制是基本經濟制度實現形式的重大突破，將在今后幾年內成為改革的一個重要標志，形成一股比較大的力量，而且是將國有和民營資本融合在一起，將民營資本的存量調動起來，和國有資本形成“國民共進”、“國民共贏”的局面。

另外，《決定》中明確提出了“資產管理”概念，國家、國資委作為出資人，管資產，而不管經營，經營由若干投資公司管理。

《每日經濟新聞》記者注意到，國資系統113個央企可以分成幾大板塊，分別有能源行業、機械制造業、文化產業、金融產業等，這些行業未來將由大的投資公司管經營，而投資公司的出現也是對投資者的保護，是對管理效率的追求。

因此，在國有資產管理制度上，政府由管企業到管資產的職能轉變獲得重大突破。此外，在企業使命、國企分類以及完善產權保護制度上，均較以往有重大突破。

有業內人士指出，此次《決定》提出組建若干國有資本運營公司是一大亮點，是實現政企分開的重要途徑，也是國企改革的一大重要轉變。

這一重要轉變令市場想到了“亞洲四小龍”之一的新加坡國企改革，具體案例便是“淡馬錫模式”。

上海成改革試驗田/

但從我國目前國情來看，完全效仿“淡馬錫模式”是不現實的，主要可借鑒其政企分離的管理模式。因為我國國企改革還有一大難題，就是國企分類問題，不同性質的國企，未來的改革之路可能也不盡相同。

《每日經濟新聞》記者了解到，截至2012年底，國有控股上市公司共953家，占我國A股上市公司數量的38.5%，市值合計13.71萬億元，占A股上市公司總市值的51.4%。

市場人士指出，國企改革直接推廣到全國的概率并不大，從今年推出上海自貿區來看，上?？赡苁菄蟾母锏南刃性囼炋铮吘怪耙延猩虾＜一?00315，收盤價43.28元）的成功案例。

2011年11月15日，上海市國資委與上海平浦投資有限公司（平安信托旗下公司）簽署協議，將上海家化集團100%股權以51.09億元轉讓給后者。這樣一來，上海家化的實際控制人由上海市國資委變更為平安信托，國有控股歷史終結，符合國有資產退出競爭性行業的改革方向。此后，上海家化通過推出第二輪股權激勵方案，實現了利潤增速的進一步提高。

除了上海家化，在上海國資改革啟動的預期下，上海本地另外兩家企業已經走在了改革的前面。

上汽集團（600104，收盤價15.04元）日前發布公告稱，為滿足實施中長期激勵的需求，公司委托長江養老保險設立專門投資賬戶，該賬戶針對公司管理層、關鍵骨干和對公司發展有重大貢獻的員工，并將賬戶資金的80%配置于上汽集團的股票，20%配置于公司的債券。

瑞銀證券指出，從中長期看，委托長江養老保險設立專門投資賬戶實際上是變相對公司管理層實施了股權激勵，管理層利益從此和公司股價表現直接掛鉤，不僅有助于提升公司的市場競爭力，也使得管理層和上市公司股東的利益趨于一致。

另外，作為上海國資旗下唯一的醫藥平臺，上海醫藥（601607，收盤價15.05元）也有可能搭上改革的快車。今年上半年，上海醫藥完成了董事會換屆選舉，現已實現平穩過渡，新一屆董事會明確提出2015年業務規模超千億的發展目標，并強調將建立更加具有競爭力的市場化考核機制激發員工積極性，保持公司作為大型國企持續發展的動力和活力。

因此，上海醫藥有望借此契機完善市場化機制，并在下屬企業嘗試鼓勵單元競爭、實現“超額分成”的激勵方式，成為新一輪上海國資改革的急先鋒。

三類公司受益改革/

從地域上看，上?？赡苁菄蟾母锵刃械脑囼炋?；從國企分類上看，不同分類的企業，他們所面臨的改革方式可能不盡相同。

一位不愿具名的私募人士向《每日經濟新聞》記者分析指出，此次《決定》尚未提及如何對國企分類，不過可能會在下一步國企改革意見上提出。他認為，按照企業性質，國企大致可以分成三類：一是公益型、經營型國企，二是資源壟斷型國企，第三類就是非競爭性國企，主要指軍工企業。

三中全會提及國企改革的核心方向是推進市場化，激發競爭活力，簡而言之就是推動市場化、多元化和股份化。而產權多元化引進戰略投資者、引進民資，就特別適用于公益型、經營型國企，如引進IDG（美國國際數據集團）的全聚德。

全聚德此次定增方案引進IDG，并非單純引入風投公司，而是要讓IDG成為公司發展的戰略伙伴，參與全聚德的經營管理。大連國創投資管理有限公司投資總監岳陽指出，全聚德一直受制于股權結構的限制，國有股權占比較大，IDG和華住酒店入股后，合計持有超過8%的股權，可以有效地改善國有股權獨大的結構，并帶來經營方面的提升。另外，IDG和全聚德具有一定的產業協作資源，雙方可以整合各自的資源優勢，豐富產品線、拓展銷售渠道。

不光是引入戰略伙伴，公益型國企引入民資競爭，打破國企壟斷，這也將對民企產生實質性利好，這方面受益股有金融類的民生銀行（600016，收盤價8.63元）、通信類的鵬博士（600804，收盤價15.26元）等。

目前民生銀行“小微”戰略定位清晰，創新業務加碼，截至今年三季度末，公司小微企業貸款余額 約4049億 元 ， 同 比 增 長27.75%；小微企業貸在個人貸款及墊款中的占比較去年末提高0.16個百分點至68.94%；小微客戶總數達到了169.53萬戶，較上年末增長70.85%。

此外，民生銀行在深化“小微”戰略的同時，加快推進 “小區金融”，聯合政府、地產公司和物業公司正式推出民生小區金融服務店，此舉具有較強的創新性，未來表現值得期待。

而通信領域的鵬博士，在合并長城寬帶的同時，主推大寬帶產品，提升產品附加值，目前正處于高速發展期。

在競爭型領域，將有一批民營企業參與國企改革，進入原屬國企壟斷行業，勢必會帶來新一輪主題投資機會?！稕Q定》明確提出，要廢除對非公有制經濟各種形式的不合理規定，消除各種隱性壁壘，制定非公有制企業進入特許經營領域具體辦法。

至于國家利益相關的非競爭領域，比如軍工企業，可能就是國家通過國企平臺，以整體上市或資產注入的方式擴大掌控力。比如，之前《上海市國資國企改革發展十二五規劃》中提到未來將進一步提高市屬產業類國資證券化率，力爭90%以上的產業集團實現整體上市或核心資產上市；市國資委系統95%的國有資產集中到前20個大企業集團，集中到關系國家戰略、國計民生、城市安全等領域。

因此，整合預期強烈的軍工企業如中國衛星 （600118，收盤價17.66元）、哈飛股份（600038，收盤價25.96元）將會受益國企改革。

資料庫

淡馬錫模式

淡馬錫控股公司 （以下簡稱淡馬錫控股）是一家新加坡政府的投資公司，新加坡財政部對其擁有100%股權。淡馬錫控股直接擁有44家公司的股權，這44家公司共同組成淡馬錫控股的第一層次子公司，即直屬子公司。另外，淡馬錫控股又分別通過產權投資活動、下設子公司等方式控制500多家公司，逐步形成了一個從政府到母公司、子公司、分公司的產權經營多達六個組織層次的大型國有企業集團。

值得注意的是，雖然擁有淡馬錫控股100%股權，但是新加坡財政部在公司內部起的作用很小，其主要事務就是任命淡馬錫控股董事會主席和董事。

而淡馬錫控股董事會在內部運營管理方面有權決定公司的經營方針、股息分配及配股等事宜，并在投資決策、資金使用等方面享有完全自主權，不受新加坡財政部的約束。此外，雖然淡馬錫控股的直屬子公司都獨立經營、自負盈虧，但是淡馬錫控股董事會作為政府的產權代表，基于保證資產增值的責任，對其直屬子公司的總體經營狀況仍然實施了全面監控。

當然，淡馬錫控股還有一套完整的約束機制，新加坡財政部、淡馬錫控股只是作為股東通過實施控股、參股等方式從事投資和經營活動，除了對關系到國家安全和發展戰略的企業實行獨資壟斷經營外，國家對大多數控股企業不采取過度保護政策，而是依市場法則公平競爭，若企業資不抵債，就會被關閉。

淡馬錫模式之所以能夠成功，是因為政府刻意實行無為而治的政策，不干預這些公司在營運或商業上的種種決定。在公司治理層面，淡馬錫模式是以“積極股東”身份與其政聯公司之間始終保持著“一臂之距”的交往，而其對經理人的選擇不僅與政府完全脫離，還擁有完善的經理人市場，其所需要的投資與管理團隊可在國際范圍內尋找。