國金證券傭金寶滿兩月 五大懸疑待解

每經編輯 每經記者 王硯丹    

每經記者 王硯丹

2月20日，國金證券（600109，收盤價20.86元）“傭金寶”上線，手機版傭金寶“能行”隨后也上線，萬二傭金的噱頭，在證券行業和資本市場引起巨震。

“炒股容易，低傭不易，且炒且珍惜”，國金證券傭金寶有何優勢和不足？它所掀起的這波經紀業務創新潮會引領券商走向何方？《每日經濟新聞》記者展開了調查。

懸疑一：“雙重標準”如何安撫老客戶？

所謂“傭金寶”，簡言之，相當于“低傭金”+“余額寶”+“咨詢服務”的綜合。只要通過個人電腦終端及手機終端網上開戶，便能成功享受“萬分之二”(含規費)滬深A股、基金交易傭金率。同時，“傭金寶”還將為股票賬戶保證金余額提供理財服務。在網上開戶后，投資者同時也將開通國金通用開放式基金賬戶，參與“金騰通貨幣基金”的自動申贖。另外，為搶占市場，開通“傭金寶”還可獲得國金證券的高端咨詢產品免費試用。

一石激起千層浪。國金證券此舉引發了投資者的關注，特別是交易頻繁客戶的興趣；但對交易不頻繁的存量客戶而言，傭金寶反而會增加不滿情緒。

國金證券一位客戶對《每日經濟新聞》記者表示，在聽說傭金寶推出后，他曾反復和所在營業部溝通，希望能夠直接降傭，避免另外網上開戶的麻煩；但最終營業部只給他降到了萬八，無法做到萬二。“最后我還是算了，反正操作不多，但國金對于老客戶和新客戶實施差別待遇卻讓人覺得有點不舒服的。”

記者因此與國金證券總部相關人士取得了聯系，公司方面也表示，“萬二傭金”現階段仍然只是在網上開戶“傭金寶”時享有的費率。老客戶如需此項服務，也必須轉戶到網上開戶 “傭金寶”。不過，“針對老客戶中滿足條件的存量客戶，國金證券將配置專屬服務經理或投資顧問加強線下人工服務。”

記者獲悉，針對部分有需求的客戶，國金則除了提供普遍的咨詢服務外，還提供了諸如提供賬戶月度、季度投資分析報告等服務，這類客戶雖付出的傭金相對較高，但也受到了歡迎。記者在國金某營業部就遇到一位客戶正好去取報告，并對其客戶經理表示，“前段時間行情不錯，但最近又走得比較糾結，所以就想看看你們對后市如何看。”

懸疑二：傭金寶能貢獻多少業績？

傭金寶“挖”來了客戶，但國金證券的經營和業績是否能因此直接受益，這在業界也爭議頗大。

國金證券年報顯示，2013年，公司實現經紀業務收入8.29億元，同比增長35.47%，占營業收入比重為53.58%，仍是公司主要的收入來源。公司全年實現股票、基金、債券交易總金額4594.28億元，同比增加46.96%，其中股票基金交易總金額4572.38億元，同比增加46.72%。2013年傭金率有所下降，但是仍然達到0.097%（萬分之9.7），遠高于傭金寶的萬二。

正是因為經紀業務占比過大，市場非常擔心傭金寶造成國金證券乃至全行業的經紀業務收入下滑。2月20日~3月31日，國金證券股價下跌26.17%。其他券商股也未能幸免，就連在港交所上市的中國銀河（06881，HK）今年以來也下跌了三成。

“傭金寶”推出對于國金來說的確是一把雙刃劍。國泰君安經過測算后指出，若要國金證券確保經紀業務在2014年不下滑，假設存量客戶傭金率下降至0.065%，公司需在全年新增45萬戶開戶；假設存量客戶傭金率也下降至0.02%，則公司需在全年新增106萬開戶。

安信證券估計，不考慮傭金寶推出后的新增用戶，國金的存量客戶數量約為20多萬戶。這意味著國金的客戶數量要擴大2~4倍才能保證經紀業務不下滑。亦即每天需要新增開戶1250~2945戶。

傭金寶推出兩個月以來，國金證券對于傭金寶的開戶人數一直諱莫如深。即使在一季報中，國金證券也未對這一市場關注的問題過多提及。而海通證券曾在研究報告中指出，根據測算，上線初期每日傭金寶開戶數目約為5000戶；而另一家大型券商人士也對記者表示，據他們所得到的信息，傭金寶在上線初期的日開戶數約占行業總開戶數的10%以上。但是記者在向國金證券求證時，公司方面卻一直表示：“傭金寶的開戶數，屬于我司的商業機密，暫不方便披露。”

對于傭金寶是否會拖累經紀業務、從而帶動業績下滑，國金方面予以否認：“傭金寶帶來的增量客戶對公司的業績具有促進作用，公司的其他業務也都在健康發展之中。”

毋庸置疑的是，傭金寶確實降低了國金證券的傭金率。

國金證券一季報顯示，報告期營業收入和凈利潤分別為6.7和2.15億元，同比增長97%和329%；這主要來源于承銷收入和投資收益增長。同期經紀業務收入為1.6億元，同比增加18%，卻低于同期A股成交額25%的增速。據山西證券研報，公司一季度經紀業務凈傭金率為萬分之8.13，較去年全年的萬分之9.7有較大幅度的下降，市場份額從去年的0.7%上升至3月份的0.83%。

一季度末期，國金證券客戶資金存款43億元，市場份額約為0.67%，低于交易量的份額。這或許意味著傭金寶更多吸引的是資產規模不大的投資者，這類投資者對傭金價格更加敏感。

國金方面也對記者表示：“一季度，特別是2月的單月業績出現較大幅度上升，主要是因為投行和自營業務收益，其他經營一切正常。”由此看來，相對于市場總體交易情況，傭金寶對公司經紀業務的貢獻尚不明顯。

懸疑三：傭金寶先發優勢能有多久？

木秀于林，風必摧之。國金證券邁出了互聯網券商最大的一步，這必然會引發同行競爭者的追趕甚至圍剿。3月底，騰訊自選股安卓版上線3.0版本，增加了“我的交易”模塊，嵌入了國金、中山、中信、海通、同信、民族、湘財7家券商的交易功能。4月中旬，華泰證券和網易也簽署了戰略合作協議，在互聯網金融方面進行合作。

此前，銀河證券有關人士也對記者表示，中國銀河今年也會在互聯網金融方面有所布局。截至2013年底，中國銀河客戶總數達到564.75萬戶，托管證券市值人民幣1.68萬億元，市場份額6.7%，行業第一。

對此，國金證券方面指出，互聯網金融是大勢所趨，也是廣大股民的需求。“我們歡迎其他券商一起加入互聯網金融的潮流中，共同推動互聯網券商的發展。后續如果有其他券商跟進，正說明互聯網券商的方向，已經得到了大家的認可。公司會按照既定的發展計劃，有步驟、有重點地穩步推進相關工作。”

在年報中，國金證券董事會也表示，2014年在經紀業務領域的重點工作之一是 “通過對客戶群體的進一步細分做好全國性市場布局工作；積極參與互聯網金融市場的探索，并逐步形成線上市場與線下市場的聯動。”

目前國金已經“升級”了傭金寶，其創業板投資權限在線轉簽功能已實現，業務辦理也在全國營業部落地，想銷戶的客戶不用專門飛往上海了；融資融券業務仍需在開戶營業部處理。公司方面表示，這是由于監管要求所決定的。“其中一個關鍵要求是，客戶必須在國金做交易滿足6個月。未來公司會在政策、法規允許的范圍內，在保證投資者賬戶、資金、信息等安全的前提下，推動業務全國落地，為廣大客戶帶來便利。”不過，對于和騰訊下一步的合作計劃，國金仍然以商業機密為由拒絕透露細節，只表示 “會持續優化產品模式與結構，并將繼續推進扎根于互聯網的多種理財產品，以滿足各種層次人士的需求。”

懸疑四：國金股價貴了還是便宜了？

和騰訊的合作讓國金證券賺足了眼球，但對國金證券的股東而言，最關心的則是：經過一輪深幅調整后，現在國金的股價貴還是便宜？

大部分券商分析師對國金仍然較為看好。如中信建投認為，國金是典型的民營券商背景，在與互聯網巨頭合作積極進軍網絡經紀業務的同時，又著力打造豐富產品線，有望成為多元業務協同發展的“全能型”券商，并在中長期競爭中勝出；因此給予了公司“買入”評級。

而山西證券則認為，國金2014年業績有望大幅提升。“預計2014年公司目標營業收入21.61億，同比增加39.68%，凈利潤同比增加85.20%，預測2014、2015年每股收益分別為0.45、0.49元，給予公司‘增持’評級。”

中金公司則相對謹慎。國金證券發布年報后，中金大幅上調了對國金的盈利預測，認為國金2014和2015年EPS（每股收益）分別可以達到0.35元和0.42元，對應增速46%和20%。但中金同時也表示，市場已經考慮了國金作為互聯網金融標的的稀缺性，“但能否在獲取客戶基礎上實現二次開發才是盈利兌現的關鍵，這還需執行能力的檢驗。給予公司‘中性’的投資評級。”

時隔僅僅一個月，中金公司在點評國金證券一季報時，小幅下調了公司目標價，理由是“公司首創傭金寶之后，近期行業中不同體量的券商紛紛‘觸網’，推出以低傭金為主導的類似產品。這使得國金證券通過先發優勢建立顯著競爭優勢的可能性降低。另外如果公司不能大幅提升市場份額從而彌補傭金率的下降，那么低傭金策略難以明顯貢獻盈利。下調目標價4.5%至23.2元。”

懸疑五：能否成長為中國的“嘉信理財”？

對于國金的傭金寶戰略，其終極懸疑是：公司在業內第一個建立起這種低傭觸網盈利模式，但公司能否笑到最后，并最終成為此類經營模式中的龍頭？

事實上，國金證券所走的路子在海外早有先例。1971年，嘉信理財作為一家很小的傳統證券經紀商注冊成立。1975年，美國證監會（SEC）開始在證券交易中實行議價傭金制，嘉信理財抓住了這一機會，成為美國最大的折扣經紀商。1987年，嘉信理財的股票在紐約證交所上市。

從1998年開始，嘉信理財將傳統交易和網上交易整合，統一降低傭金率，以防止客戶流失。1995年至2010年，其單筆交易的傭金從73.11美元下降至12.28美元，傭金率15年年均復合增長率為-11.21%。另外，從1989年開始，嘉信理財將客戶閑置資金以周為限，自動轉入貨幣基金賬戶計息。

2013年，嘉信理財的普通股東應占凈盈利從上年的8.83億美元，合每股69美分，增至10.1億美元，合每股78美分；營收從上年的48.8億美元增至54.4億美元，增長率12%。目前其總市值約為351億美元。

中信證券指出，對國金來說，通過主動降低傭金，在經紀業務上“自廢武功”，與騰訊對接，實現跨越式發展，是現實的共贏最優組合。但如何形成新的商業模式，嘉信理財值得借鑒。

據雪球財經介紹，目前，嘉信理財所有活躍賬戶數已經超過700萬戶，所管理的資產超過1萬億美元。國金證券距離嘉信理財的規模還有很大差距。

國金證券最終會在互聯網金融上走向何方？國金能否成為中國版的嘉信理財？只有時間能解答上述5個懸疑。