央行再降正回購利率 分析稱貨幣寬松可期

每經記者 張喜威 發自北京

最新的公開市場業務交易公告顯示，央行與本周二（10月14日）以利率招標的方式開展了200億元的14天期正回購操作，中標利率為3.40%，而上次的正回購操作利率為3.50%。值得注意而是，這是自7月14日和9月18日以來，年內第三次下調正回購利率。

《每日經濟新聞》記者注意到，銀行間市場14天期質押式回購利率本周二（10月14日）上午小幅下跌，截至發稿時報3.26%。

對此，民生證券宏觀研究團隊認為，實體經濟低迷，非標萎縮，銀行風險偏好回落，銀行間流動性持續寬松，市場的14天回購利率已位于3.4%之下。央行順勢下調正回購利率，旨在弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動機，激勵銀行將更多的流動性配置于信貸類資產，配合定向穩增長。但若經濟和房地產下行趨勢持續，14天正回購利率還有下調空間；正回購利率順勢下調還有助于打開長端利率的下行空間，進而在經濟低迷時實體降低融資成本。

此外，海通證券亦表示，隨著利率市場化的推進，回購利率正在成為中國央行新的基準利率，其傳遞的降低利率信號印證降息周期將繼續展開；在這一背景下通脹水平或持續低位，為降息周期延續提供空間，貨幣寬松仍可期待。

四季度流動性相對樂觀

據《每日經濟新聞》記者統計，本周公開市場工有400億元資金到期，其中本周二（10月14日）到期正回購資金200億元，到期央票資金200億元，無逆回購到期。與此同時，本周三（10月15日），市場將面臨存款準備補繳的時間窗口。由于本周二（10月14日）央行開展了200億元的14天期正回購操作，公開市場當日實現200億元的資金凈投放。

“雖然在公開市場上凈投放，但央行延續了正回購操作則表明了流動性寬松的現實和央行維持貨幣政策一貫連續的思維。”東莞銀行金融市場部分析師陳龍表示。

上海銀行間同業拆放利率（Shibor）顯示，本周二（10月14日）隔夜、7天和14天期資金利率微幅上漲，其中14天Shibor上漲0.70個基點，報3.2860%；1個月、3個月，以及1年期Shibor微幅下跌；6個月、9個月期Shibor維持不變。與此同時，銀行間市場質押式回購利率亦保持穩定，截止發稿時，7天期質押式回購加權平均利率報2.9952%，14天期質押式回購利率小幅下跌，報3.26%；其他各期限資金利率各有漲跌。

“除了短期的資金擾動因素之外，財政上繳國庫的影響不足以顛覆當前總量寬松的狀態，宏觀基本面和穩定金融市場的意圖又不足以出臺大幅度收緊的動作，市場資金價格繼續維持低位的格局是基本確定的。”陳龍還表示，但過于寬松的資金價格可能會助長金融市場的虛假繁榮，不利于管理層所追求的風險緩釋的目標；我們認為，通過央行的公開市場操作管理，使資金價格回歸中樞水平（7 天期資金利率在3.3%一線）符合改革等各方利益的最大化。預計，本周來的7天期資金利率將在3.0%~3.2%水平，而整個第四季度貨幣總量寬松的局面也將會持續，整體流動性相對樂觀。

在陳龍看來，雖然年內公開市場上到期資金有限并逐漸枯竭，但寬松預期仍將主導著市場情緒；而央行的貨幣政策和公開非公開市場操作也將確保市場流動性穩定偏松的形勢。

央行旨在降低融資成本

此外，值得注意的是，央行此次下調正回購中標利率，不僅是今年以來的第三次，更是將該利率拉低至三年半以來的最低水平。對此，業內人士普遍認為是央行有意引導銀行將更多的流動性配置于信貸類資產，以達到降低社會融資成本的目的。

“實體經濟低迷，非標萎縮，銀行風險偏好回落，銀行間流動性持續寬松，市場的14天回購利率已位于3.4%之下。央行順勢下調正回購利率，旨在弱化銀行將流動性頭寸上繳至央行的動機，激勵銀行將更多的流動性配置于信貸類資產，配合定向穩增長。”民生證券宏觀研究認為，若經濟和房地產下行趨勢持續，14天正回購利率還有下調空間，2008年上半年高通脹時期的14天正回購利率是3.1%；當前收益率曲線過于平坦化，若短端利率降不下去，長端利率降不下去，正回購利率順勢下調有助于打開長端利率的下行空間，進而在經濟低迷時實體降低融資成本。

此外，申銀萬國也在研報中指出，當前的經濟仍然陷入在“類流動性陷阱”中，資金價格對資金需求的制約較為明顯，在企業資金成本下行緩慢的情況下，降息仍是較好的政策選擇。

而海通證券亦表示，央行本次降低正回購中標利率完全預期。“隨著利率市場化的逐步推進，回購利率正在成為央行新的基準利率，其傳遞的降低利率的信號印證了降息周期將繼續展開。盡管經濟短期有所改善，但過去半年地產銷量持續負增長拖累工業經濟，加之工業品價格重新下跌增加去庫存壓力，經濟下行風險尚未消除。”海通證券認為，這一背景下通脹水平或持續位于低位，為降息周期的延續提供了空間，貨幣寬松可期。

陳龍也認為，展望第四季度，到期的正回購資金逐漸枯竭，而宏觀基本面弱勢和風險緩釋、金融改革、降低融資成本等需要穩定的貨幣市場及期預期；預計央行在公開市場增加投放的同時，也會加大非公開市場定向投放和降息的力度。