貨幣政策維穩 央行降息解答“中性”邏輯

每經編輯 每經記者 萬敏 發自北京    

每經記者 萬敏 發自北京

2014年的貨幣政策調控充滿了神秘感。

在這個中國經濟 “新常態”的概念逐漸確立并深入人心的年份里，央行靈活而低調地不斷調適其貨幣政策執行的目標和手段；在這個人人都在談論 “互聯網金融”的新時代里，央行以堅定的步調繼續沿著利率、匯率市場化金融改革的道路大步邁進；在這個全球經濟進入“后刺激”的時期，央行選擇在年末以一次巧妙的不對稱降息來托住經濟與金融的平衡。

種種溢美之詞可以獻給央行，正如同樣多的疑問隨之而來。

2015年仍然處于經濟轉型、金融改革未完成的階段，貨幣政策怎樣既保持定力又有所作為？“寓改革于調控”的操作模式將怎樣呈現？

多次“定向”輸血實體經濟

2014年伊始，自國務院層面開始，決策層多次強調金融對實體經濟，尤其是對“三農”和小微企業的融資支持。

這項工作迅速成為各金融管理部門的重點。4月和6月，央行兩次下調部分金融機構的存款準備金率，分別對應引導資金流向“三農”和小微的業務。

4月22日，央行宣布，自4月25日起下調縣域農村商業銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。

6月9日，央行宣布，自6月16日起對符合審慎經營要求且 “三農”和小微貸款達到一定比例的商業銀行 （不含4月25日已下調過準備金率的機構）下調存款準備金率0.5個百分點。此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。

除了兩次定向降準，2014年央行還動用了PSL（抵押補充貸款）、SLF（常設借貸便利）、MLF（中期借貸便利）、SLO（短期流動性調節工具）等新的流動性調節工具，其中為國開行提供的1萬億元PSL定向用于棚改相關工程，其他幾種工具在調節市場流動性的同時，也引導了市場資金利率的下降。

據央行公布的數據，2014年9月份非金融企業及其他部門貸款加權平均利率為6.97%，比上月下降0.12個百分點，比2013年12月份下降0.23個百分點。

但從宏觀經濟的數據表現來看，經濟增速呈現下滑趨勢，制造業、出口貿易、房地產投資指數屢創新低，尤其是在宏觀經濟整體不樂觀的預期下，銀行等金融機構的“惜貸”情緒嚴重，7月份人民幣貸款僅增加3852億元，加之監管部門加強了對銀行表外業務的管理，社會融資規模的增速也逐步放緩。

至11月下旬，或許已對全年經濟增長和信貸增長總量心中有譜，央行終于決定降息。

“2014年以來，央行創新貨幣政策工具、定向寬松取得一定成效，但‘融資難、融資貴’的問題沒有得到根本解決，”民生銀行首席研究員溫彬對 《每日經濟新聞》記者表示，再加上PPI已連續30多個月負增長，企業實際融資成本居高不下，下調存貸款基準利率可以起到實質性降低融資成本的作用。

年尾降息為企業減負

央行在降息后的新聞稿中也強調，此次降息主要目的在于降低企業融資成本。這延續了央行今年以來貨幣政策調控的思路，既希望能夠減輕實體經濟的債務成本，又不希望被市場誤解為大規模政策刺激。

更為重要的是，央行在降息的同時，將存款利率市場化向前推進一大步，既提高了存款利率浮動區間的上限，又簡化了存款期限結構。

此后不久，存款保險制度的基本框架也緊鑼密鼓地出臺，至此，央行“寓調控于改革”的思路已經十分清晰。

作為在降息后首位公開露面的央行高層，央行副行長胡曉煉在11月末的一次公開講話中強調，要解決小微企業融資難、融資貴問題，除要求金融機構優化信貸管理、清理不合理的收費、規范影子銀行業務、遏制籌資成本不合理上升外，更重要的是進一步深化金融體制機制改革，包括推進利率匯率市場化、發展多層次資本市場、加快發展民營銀行等中小金融機構。隨著這些改革的推進，將有助于從根本上緩解企業融資成本高的突出問題。

“中性調控”擇機而動

2014年11月的降息開啟了市場對寬松貨幣政策到來的預期，但央行依然強調，“此次利率調整仍屬于中性操作，并不代表貨幣政策取向發生變化。”

胡曉煉也在前述發言中稱，央行穩健的貨幣政策取向沒有改變，不能將降息理解為貨幣政策放松，目前沒有轉變貨幣政策取向的需求。但是，她同時表示，穩健貨幣政策的取向不變，并不意味著各項貨幣政策工具的不使用。

然而，不論央行的說法如何，市場的理解總是更講求實際，“央行執行中性操作的時間并不長，從二季度微刺激、定向寬松逐步推出后，央行的操作事實上已經轉向溫和寬松，且偏重于數量型寬松，這一點從貨幣市場、債券市場利率的大幅下行能夠得到驗證，11月降息標志著央行已從所謂的中性操作轉向全面寬松?！闭猩蹄y行金融市場部高級分析師劉東亮對《每日經濟新聞》記者表示，因此，未來動用利率工具不是會不會的問題，而是什么時間用的問題，降息時間窗口會持續至2015年二季度。

大部分市場和研究機構都做出了2015年經濟增速將低于2014年的預期，貨幣政策的寬松預期也在資本市場的表現及更多方面得到反復印證。

2014年以來一直保持平穩的銀行間市場資金利率，在12月的17、18日兩天突然出現劇烈上漲，央行再次出手干預，動用短期流動性工具來穩定市場利率，這種調控方式未來或將越來越多的出現。