跌?！岸侣贰?轉債B份額高杠桿弊端凸顯

每經編輯 每經記者 費盛海    

◎每經記者 費盛海

6月26日，銀華中證轉債分級B（150144，以下簡稱轉債B級）凈值下跌53.66%，成為“6·26”大跌中單日凈值損失最大的品種。

凈值大幅損失固然讓持有轉債B級的投資者痛心，但悲劇還不止于此，由于二級市場的漲跌停限制，讓一些想止損離場的“小鮮肉”無路可逃，最終只能成為跌停板上的“鮮肉”，任由接下來的大跌繼續摧殘。（有些老手可通過買入轉債A級合并為母基金贖回變現。）

6月29日，轉債B級在0.253元的凈值觸動下下折后，標的中證轉債指數又再度大跌7.8%，按照初始杠桿3.3倍計算，B份額凈值恐將再次出現超過25%的損失。

前一次下折的陰霾尚未完全消散，又進入新的下折預期，可以預見，倘若市場繼續下挫，轉債B級的投資者或將被拖入凈值下折的“無底洞”，解套希望更加渺茫。

跌停板限制 持有人出逃無路

回顧轉債B級走勢，自6月15日其跟蹤標的中證轉債指數開始加速下跌，至23日該指數跌至413點，跌幅16.85%，而轉債B級持有人似乎并沒有意識到風險悄然而至。

在6月15~23日下跌期間，轉債B級的3倍杠桿似乎并沒有對交易價格發揮效用，同期交易價格保持強勢，僅下跌約18.18%，遠遠落后于49%的凈值跌幅。直至24日媒體開始提示下折風險，轉債B級持有人似乎方才醒悟。25日起，轉債B級即刻開啟了向凈值回歸的跌停模式。但為時已晚，25日中證轉債指數再度隨大盤下挫，截至上周五（6月26日）收盤再跌20%。與此同時，轉債B級凈值也從24日的0.656元直線下降至0.253元，觸動閥值開始下折清算（跌幅超6成）。

這也意味著大部分轉債B級持有人因為跌停板限制無法及時離場，近80%的損失或已被鎖定。

6月26日，轉債B級的交易價格依舊高高位于0.864元跌停價處無人接盤，此時手中沒有現金的持有人只能祈求快來幾個跌停讓交易價格趨近合理好套現離場，以避免后期更大的損失。

當風險來臨時，B份額交易價格下跌速度跟不上凈值下跌速度導致長期跌停，而期間若標的指數跌幅再次擴大，B份額持有人將面臨更多的跌停，遲遲無法離場，這樣一來又會推高A份額價格，最終導致B份額溢價率降低，又進一步加劇交易價格壓力。

如果在此期間投資者所持有的B份額發生折算，價格杠桿與凈值杠桿降低，回本的希望則更加渺茫。而更悲劇的是，當投資者發現這一切時往往為時已晚。

大市下跌 不宜重倉分級B

在石化轉債、平安轉債、民生轉債等大藍籌相繼轉股后，中證轉債指數標的僅存4只中小盤轉債產品可供配置，分別為格力轉債、吉視轉債、歌爾轉債、電氣轉債，總余額約為159億元，且大部分產品較轉股價有所溢價。而今年一季報顯示，兩市轉債基金的總規模超過60億份，大致占到目前轉債市場的1/3。

有資深分析人士向《每日經濟新聞》理財部（微信公眾號：“火山財富”huoshan5188）記者表示，由于目前轉債基金占轉債市場存量比例較大，每當有舊轉債產品退出或者轉股時，因為市場流通市值（流通性）較小，轉債基金因為契約規定的被動操作，確實會對市場造成影響。

轉債產品作為權益類資產，其價格波動受股市波動的影響要大于受債市波動，特別是在其具有轉股價值后。目前轉債指數中大部為中小盤及創業板品種，也就是說，其受中小板和創業板指數影響更大，而轉債產品本身沒有10%的漲跌幅限制，一旦市場發生恐慌（標的跌停），其跌幅往往會超過標的指數，再配合下跌中逐步放大的杠桿作用，轉債B份額持有人的損失將會非常大，甚至面臨多次下折。

另外，轉債產品最大的問題還是流動性不夠和市場規模不夠，倘若轉債分級基金出現大量贖回，恐還會對轉債市場造成拋壓，直接持有轉債的投資者也應警惕短期的價格波動風險。

業內人士指出，與股票設置跌停板不同，分級基金的合理交易價格定價更多是取決于其凈值、溢價率等因素。此次轉債B級凈值迅速下折，交易價格卻因跌停限制無從反應，只能被動挨打，無疑暴露出杠桿效應可怕的一面。即當趨勢“變臉”時，分級B的價格杠桿會隨價格降低而增加，一旦標的指數加速下跌，分級B持有人的損失會成倍放大。

因此，投資者在大市下跌趨勢中應盡量避免重倉持有分級B，至少留出部分資金以備不時之需，否則當風險降臨時，連離場的機會都沒有。