銀行4%的年收益是那么好賺的嗎？ 要加杠桿的！

每經編輯 李蕾    

從第一期的調查可以發現，銀行委外資金主要是流向了信托、公募和券商等機構，但你知道這些資金被委托后都買了什么嗎？

銀行和這些委外機構又存在哪些利益博弈呢？

你在銀行看到的4%、5%或更高的收益，究竟是怎么獲得的呢？

90%資金投向固收

面對股票、債券、量化對沖、貨幣和保本等各種類型資產，銀行到底會選擇哪種？

受訪的多位公募、券商和私募等人士向牛妹（微信號：buerniu5188）表達了相同的觀點：

銀行在委托機構進行資產管理之前，就進行了第一輪大類資產配置，多大的比例、配置哪部分資產都已經過核算，機構主要管理好自己手中的那部分資產就行。

牛妹了解到，委外資金過去一直以配置債券為主，追求較為穩定的收益。雖然近期債市風險不斷暴露和操作難度日益加大，但委外業務結構上的變化似乎并不明顯。

一位中型基金公司的機構業務人士指出，“就產品而言，90%的資金過來都是配置固定收益類產品。由于整個社會還在降低融資成本，雖然債券收益率很低，但銀行的理財產品和存款收益率更低，資產端收益率在下降，負債端的收益率也在下降，就算現在債券市場表現并不太好，也只能選擇配置債券，債券市場還是比較受呵護的。”

此外，有機構人士表示，雖然部分資金會選擇固定收益+股票的策略，但還是會以固定收益類做底倉，少量資金會做量化。

一家大型基金公司有關人士說道，“盡管我們擅長權益類投資，但機構（主要指銀行）還是要求以固定收益為主，目前只有幾個賬戶是以‘一對一’的專戶形式做股票方面的投資。”

經歷了2015年行情的大幅調整，中信建投同樣認為，銀行資金的風控監管或保持較嚴格的口徑，難以放出巨量，加之債券市場進一步擴容，所以委外業務結構上還是以債券為主。

另外，一家大型基金公司相關人士表示，“銀行委外過來的資金，覆蓋了公司股票、債券和量化幾大團隊，這里面操作股票難度較大。”

除了公募基金和私募，牛妹還從一家上市券商的資管部門了解到，目前銀行委外資金在其部門的業務比重大概占了三分之一，主要是在量化對沖產品上。

如果說私募機構進入銀行的白名單，并陸續管理一部分銀行資金是管理主體方面的一大變化，那么從上述機構人士的描述可看出，不管是基金、私募還是券商，對量化對沖產品均有涉及，這也是銀行理財資金青睞方向之一。由于開倉影響，主打市場中性策略，即主要追求α策略的量化策略受到了大的影響，導致了銀行對該類產品的配置比例較以往少了不少。

此外，對于今年大熱的保本和定增型產品，銀行也有相關的資產配置。據滬上多家基金公司介紹，銀行在選擇合作機構時，會對公司的優勢項目進行深入了解和判斷。部分公司表示接到的委托產品主要是做債券和量化，有的則表示銀行委托的資金流向公司債券和定增兩個方向。

大型基金公司涉及的產品類型則更全，除了股票、債券、量化和保本外，還有FOF（基金中的基金）等形式。據了解，隨著資產管理機構越來越多，FOF和MOM（管理人的管理人基金模式）等形式也將越來越受到銀行委外資金的關注。

機構收益主要來自超額分成

從上述整體產品類型來看，不管是哪類產品，銀行的理財產品還是將資金安全放在第一位，這主要跟其過去多是剛性兌付有關，慣性的收益模式也決定了大部分配置只能在固定收益類上。

上海某基金機構業務總監就表示，“不管是哪種投資類型，都是以絕對收益為目標，也就是業績比較為基準。不同的銀行有不同的要求，股票一般預期的年化收益率在10%左右或略多。債券部分預期的投資收益率不到5%，量化部分不會超過6%。”

另一位公募業務總監也表示：“預期收益率很早之前是有的，現在市場化了，慢慢可以接受這種風險自擔的原則。最早時年化收益率達到6.5%，去年這個時候還是5.5%到6%，現在最多就是5%，可以說后面還會降，而且下降速度會比較快。”

要實現這樣的預期收益率，在成本方面，顯然還得考慮委外資金的管理費用和通道費用等。另外，這里面如果有超額收益，還涉及利益分成的問題。

一位信托研究員向牛妹（微信號：buerniu5188）分析道，

“如果我們看到銀行理財產品的預計收益率在4%，銀行拿這部分資金去投資信托的話，現在能達到8%就已經很不錯了。而這8%里面，除了給投資者4%，還有項目的發行費用、管理通道費及第三方中介機構的一些費用。如果總收益無法覆蓋成本，那可能4%的預期收益就會被壓縮，這也是為什么有些理財產品最終的收益并沒有達到預期收益的原因。”

“至于收益分成的約定，就要看具體項目及雙方簽的具體條款，這并沒有一個固定比例。隨著資產配置難度的加大，現在要找到收益率4%以上的理財產品確實已不太多。”該信托研究員進一步指出。

牛妹從基金公司也了解到，產品收益大部分主要歸委托機構，基金公司只收管理費和業績報酬。管理費一般是千分之三，量化產品在千分之六到千分之八之間。業績報酬沒有統一標準，取決于雙方的談判結果。

某滬上機構業務負責人表示，

“這其中差異很大，不同產品類型和不同機構要求都不一樣，業績比較基準高的，超額提取業績報酬比例就高。比如股票類約定業績比較基準是8%，管理的機構業績提取比例為20%；若約定比較基準是10%，管理機構業績提取比例可以更高。”

申萬宏源也指出，對于券商和基金等資產管理機構，委外的管理費并不高，一單業務在一兩百萬元左右，主要通過收益分成獲利。目前一般協商的收益在4.8%左右，只有超過4.8%的收益，委托機構才能進行分成。目前對于投向債市的銀行委外資金，若銀行理財端客戶的年化收益率在4%以上，機構會適度加杠桿。

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