收益率17.96%，年度冠軍不是終極目標，希望打破魔咒

每經記者宋雙每經編輯肖鴻月 2016年最后一個交易日走完之后，各類基金2016年的排名也塵埃落定。作為公募歷來排名“主戰場”的股票型基金，2016年的冠軍是一個新面孔——圓信永豐優加生活，成立于2015年10月28日，全年收益率17.96%，基金經理是洪流和范妍。 理財不二牛（微信號：buerniu5188）對新科冠軍基金經理——洪流進行深度訪談，讀完之后您一定能夠了解這位“公募新人”，同時也是“投研老兵”，以及他的搭檔和團隊。 在做公募之前，洪流曾任興業證券上海資產管理分公司副總監，在券商資管領域就已經是投資明星，曾獲得2010~2012中國證券報券商集合理財三年期金牛獎。也正是由于業績出色，洪流在2013年接到了獵頭的電話，邀請他加入正在籌備的圓信永豐基金公司，打造投資體系。洪流告訴理財不二牛，“當時我覺得是個挑戰，也想了解一下公募業務是怎么做的，于是就加入了?！?洪流說，“其實年度冠軍并不是我們的終極目標。我和范妍，以及我們的團隊在投資的風險管控上是很嚴格的，2016年正是由于對風險的嚴格控制才取得了相對領先?！?對于公募基金所謂的冠軍魔咒——即是指在前一個年度業績名列前茅的基金在次一個年度往往表現落后甚至墊底。洪流坦承“我們自己也害怕”；但對于2017年的投資思路，他也已經做好了規劃，希望能夠打破冠軍魔咒，2017年努力做到行業前列。 聊投資風格：一注重價值，二相對均衡 理財不二牛（微信號：buerniu5188）：2016年一開年，圓信永豐優加生活就處于股票型基金前幾名，和第二名也一直你爭我奪。有沒有注意到自己有拿年度冠軍的可能？觀察過其他基金的表現嗎？ 洪流：我和范妍在投資中經常交流，我們非常尊重專業的對手。其實2016年排在前面的都是偏價值投資風格，對估值偏高的行業多是規避。但我們在投資當中不以對手為標準，我們比較在意自下而上，觀察行業的景氣周期和企業龍頭，尤其是企業在行業中的優勢位置，以及其競爭力長期演進的趨勢。 理財不二牛：覺得做公募基金壓力大嗎？ 洪流：壓力肯定是有，但我覺得最重要的是時刻保持平常心。 做公募我借鑒了之前做券商資管的經驗。我注意到券商集合理財的高凈值和機構客戶對于凈值回撤是有要求的，這不僅是客戶體驗，而且是一種保障。因此在圓信永豐構建投資組合的時候，我們也采取了絕對收益的策略。 我感受到的最大壓力在于能不能真正有效構建自己的投資組合，有沒有能力對中國資本市場和中國產業發展態勢有足夠認知。 其實，我們投資交易的頻率不是特別高，可能牛市高一些，因為你持有的股票價格很快就會超過合理估值了。不過，2016年整個交易投資頻度都是比較低的。我們是研究企業，而不是交易企業代碼。我對于重倉股的持有時間，可以論年計算。 理財不二牛：能總結下自己的投資風格嗎？ 洪流：其實經常有人問我這個問題，我很尷尬。自己總結自己是什么，好像不太好說清楚。如果概括起來的話，我覺得一是注重價值，二是做到相對均衡。 我很少去賭。比如看好一個行業，我就把行業所有的股票都買一遍，不可能這樣做。我們所有的投資都基于價值二字，但有時候是不是真正做到了對價值最透徹的理解，我覺得還是在學習中。 行業配置上相對均衡，其實就是我不愿意凈值波動大。均衡的好處是“東方不亮西方亮”，這樣自己心里也比較踏實，凈值如果每天大幅波動壓力也蠻大的。 談超額收益：對年初大跌，技術性躲避 理財不二牛：2016年戰勝年初大跌和震蕩的秘訣是什么？ 洪流：我們這只基金是2015年10月28日正式成立的，當時滬指是3300點左右，而創業板指數反彈得非常高。所以開始建倉的態度是非常審慎的，采取了一個低倉位以及累加安全墊的策略。到了2015年底收益大概是3%左右，倉位是33.62%。 2016年的1月初，滬指從3600點跌到了最低2600點，市場的估值變得相對合理偏低，但我們團隊把宏觀估值、宏觀政策的因素綜合判斷后，覺得應該大舉建倉。因此市場最低迷的過程當中，我們把倉位加到了82%。當時定的策略叫做尋找確定增長，我們也并不能看到滬指一路漲到3000點。但有一點我們看到了，就是一些龍頭企業盈利提高，其中包括企業經營能力提高帶來的確定性增長，這樣的增長給我們帶來了信心。因為我認為，投資永遠是看企業，政策是一個方向，流動性是一個方向，但最重要的是看企業盈利的持續性。 那時權威人士對市場的看法引起了比較大的震蕩，對我們的凈值還是有一些沖擊。但我們認為雖然指數做了調整，優秀公司的估值卻還是合理的，基本面也在改善，所以我們仍然保持相對高的倉位。 總結起來，2016年獲得超額收益很重要的一點就是，對于年初大跌的技術性躲避。其實排在前三名的產品都有這個特點，利用6個月的建倉期，很好地規避了風險、把握了機會，一季度和二季度的判斷和把握對于全年業績尤為關鍵。 談今年機會：消費、醫藥等六大行業 理財不二牛：多數公募對于2017年A股市場看漲，您認為呢？ 洪流：A股市場和農業很像，小年過后是大年。股票市場2016年算是一個小年，站在這個時間點去思考，會不會比2016年更差？我個人覺得未必。 首先，各大指數估值相比2015年底更低、更趨于合理。其次從流動性角度，大家有些擔心無風險利率在抬升，美聯儲的加息周期和10年期國債收益率上升，倒逼中國國債收益率上升。但大家也要觀察美國經濟是否超預期復蘇，中國的CPI是否會超預期上升，這兩者也有不確定性。我認為，權益類市場應該是2017年非常重要的可以配置的市場。 理財不二牛：2017年看好的投資機會有哪些？ 洪流：主要有六大行業，分別是消費升級、醫藥、原油產業鏈、軍工、混合所有制改革和農產品。 我們對于代表著消費升級和產業升級的非常在意，比如白酒、家電和定制家具等。一方面是因為地產后周期紅利，一方面消費到了一定程度后確實是要升級的。 醫藥屬于人口老齡化相關產業，在最近兩年表現不是特別突出。但我們認為，醫藥行業有點過度悲觀，有一批醫藥公司的動態估值都到了25倍之下，可能某種意義上說估值泡沫已經得到了消化，2017年醫藥產業鏈上有巨大的機會。 原油產業鏈在2016年四季度剛成為市場關注點，這個已經體現在我們2016年底投資組合的一些變化中。目前看來，油價還有修復的能力，包括石油產業、化工產業，經過多年低迷后，都有自我修復能力。 2015年之前，軍工炒得比較充分，整體上市預期比較多，估值太高。但到了2016年底，軍工產業估值也在回歸。軍事工業和民用工業不該是切開的，未來三年到五年，會誕生一批優秀的軍工企業。 混合所有制改革方面，國企改革有它的內在節奏，一般會哪些成熟了哪些來做，引導民間資本和國有資本一起運行以降低國有資本壓力。民間投資現在在很低的位置上，希望從這個角度來驅動，所以可以觀察這方面的機會。 整個供給端上，農產品前幾年都蠻低迷的，橡膠、棉花和糧食等可能都會出現反彈。這樣的話反過來也會帶動周期性行業，包括農產品行業的復蘇。 提防風險：特朗普新政，金融降杠桿 理財不二牛：那2017年的風險主要有哪些？ 洪流：風險點蠻多的，主要有四點。 第一點是特朗普上臺之后，政策演進的不確定性因素。他是一個風險點，因為沒有人知道他會怎么出牌。所以大家要對特朗普政策真實的展現過程，和對中國采取的擠壓和談判的策略保持適度審慎。 第二點是金融降杠桿怎么理解，包括路徑和政策的態度，未來采取怎樣的方式進行控制和風險轉移，或者說風險釋放。權益的杠桿已經降得非常充分了，可能債券市場的杠桿是一個常態化的投資策略，它會對利率端的反應更敏感。降杠桿對于股和債來說，股票受的沖擊會溫和一些，債券比較高。 第三是油價的判斷，大家并不確定。油價是基礎的能源產品，如果油價大幅反彈，會拉動很多基礎產品價格的上升，會引發通脹的預期。我們對此保持密切關注，但是風險程度遠小于前面兩個因素。 第四是新股發行速度在加快，大小非減持壓力變大。而潛在的退市機制的構建也可能對估值產生一定影響。