A股醞釀“升”機：節后企穩可期 風格偏績優藍籌

節后A股企穩可期

中國證券報：A股在1月份持續回調，創業板跌勢更為明顯，節后能否止跌企穩？

王德倫：市場在1月份受到多重因素的沖擊：通脹數據超預期使得對流動性收緊的預期強化，IPO擴容導致打新收益率下降、籌碼供給快速增加，創業板由于倉位結構、估值水平等因素調整幅度更大。節前調整后，市場整體估值有一定的修復，市場整體情緒也由開年后的樂觀轉向謹慎。春節之后，我們認為資金面可能短期較節前有所松動，因此如果春節前后市場縮量止跌，那么節后市場短期可能迎來反彈。但是，流動性拐點（至少是二階拐點）出現前，持續性較強的指數性行情仍難出現。

孫建波：市場調整的結構性特征，體現了市場和社會對供給側改革和產業轉型的去偽存真。由于過去在大眾創業、萬眾創新的口號下產生大量偽創新項目，也催生了不合理的估值，導致創業板和新三板一度估值畸形，對這一估值畸形的糾錯需要時間。當前，經歷了一年半的消化和調整，估值糾錯基本進入尾聲，但也不能排除在時間上和幅度上存在超調。不過，從長期來看，創業板正在進入價值投資區間。如果是立足于長期的價值投資，A股已經進入可以尋找長期新藍籌的價值投資區域。這一點，將促成春節后市場相對企穩。

谷永濤：2017年股市開門紅之后，A股再次調整，影響市場的因素主要是市場流動性風險釋放，以及資金的供需平衡失衡。根據萬得資訊數據，新年伊始，十年期國債收益率便開始震蕩上行，這一方面反映了市場流動性緊張，尤其春節將至，另一方面是對于貨幣政策方向的擔憂。如果監管層收緊貨幣政策，并在公開市場操作中持續收回流動性，利率中樞恐難以下行，由此形成對A股市場估值水平的壓制。

此外，近期一級市場融資數量的增加，使得投資者擔憂A股市場資金供需平衡。雖然從經濟發展角度來看，企業融資推動資金“脫虛向實”，促進金融市場服務實體經濟，但對A股資金平衡的邊際影響較大。

如果流動性風險持續釋放，則市場去估值持續進行的概率較高。站在目前時點看，春節過后的季節性因素消除，流動性風險有望減小。二級市場的資金平衡關系有賴于投資者情緒，如果經濟數據回升或推升投資者熱情，則A股市場有望企穩。

風格偏績優藍籌

中國證券報：近期市場風格較為混亂，成長股持續弱勢，節后市場風格將如何演變？

孫建波：在經歷2016年12月的調整后，2017年的前兩周市場呈現反彈與調整的震蕩態勢。在風格上乍看顯得混亂，實際上市場在尋找新的線索。由于春節前后往往是數據的真空期，市場尋找新方向的線索往往是考慮政策和業績。在當前國際環境復雜的背景下，具有鮮明特征的產業新政策并未出現。1月份，絕大多數上市公司也尚未發布年報，這就導致在業績預期上也存在一定的真空。在供給側改革的持續堅定推進下，三去一降一補將推動傳統產業的集中度進一步提高，有利于傳統產業的龍頭企業進一步鞏固市場地位。而新產業在經歷了估值調整和去偽存真之后，將成為探索新機會的關鍵。整體上，還是圍繞業績這一主線，主要關注品牌消費品、生物醫藥、新興科技。

王德倫：節后的市場風格我們依然傾向業績穩健、估值合理的績優股，尤其是各板塊的行業龍頭。成長股當前機構持倉仍重且集中出逃的動力增強，年報、一季報有可能是成長股的“雷區”，市場當前仍未充分警惕業績不達預期的風險和影響力。因此，我們認為年后風格可能仍難切換到成長股和創業板。

谷永濤：隨著近期流動性風險的釋放，指數出現調整，而在此期間，風格快速切換和熱點輪動加速。僅以本周而言，如果以上證50指數、創業板指數分別代表藍籌股、成長股，則可以看到二者此消彼長，幾乎每天都在反轉前一日行情。熱點板塊輪動速度同樣較快，國企改革、次新股、共享概念輪番表現，但持續時間都不長，行情延續性較差。

風格和熱點的持續性較差，反映出投資者情緒依然偏謹慎。我們看到目前滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨的遠期合約均處于貼水狀態。近期市場成交量持續萎縮，也反映出投資者交易情緒下降。

目前投資者主要受到市場流動性風險釋放，以及節前交易動力下降的影響，尤其是伴隨著市場的去估值過程。而春節之后，季節性流動性沖擊消退，流動性風險有望減弱，投資者情緒有望逐漸回升。屆時市場有望形成持續的風格，而風格偏向取決于市場環境，例如流動性、政策及經濟情況。

持優質股過節

中國證券報：春節之后，A股市場中值得關注的機會有哪些？持幣過節還是持股過節？

谷永濤：目前市場風格輪動速度較快，建議不要頻繁改變個人投資風格，同時熱點持續時間較短，勿盲目追隨市場。從市場機會來說，建議關注改革相關題材，尤其是國企改革和供給側改革，這兩個方向是我國當前經濟發展的重要方向，預計未來政策持續推進的概率較高。改革措施的推進，在提升企業效率、增強管理能力、增厚企業業績方面起到實質性作用，有助于個股價值提升。

從歷史數據出發，我們統計了歷年來春節前后的市場表現情況。自1994年以來，春節前5個交易日至春節前，僅有5次市場下跌，其余全部上漲；春節后直至第5個交易日，有6次市場下跌，其余為上漲?？梢娢覈袌龃嬖谳^為明顯的春節效應，但是如果我們將交易時間放松至10個交易日，則市場表現沒有明顯特征。從統計規律來看，春節期間持股相對更優，但是并非每次春節市場均表現為上漲，且目前市場相對弱勢。總體而言，建議投資者不妨持有適量倉位的價值藍籌股。

王德倫：春節后建議關注以下幾個板塊的投資機會：一是政策推動型的國企改革（上海等地國企改革推進加速）、一帶一路；二是業績穩定、估值合理的價值藍籌股；三是估值成長性匹配的白馬成長股：技術驅動型（光通信和CDN、新能源乘用車）、消費型（家裝品牌化和醫藥）。對于上述板塊或個股，當前可以持有至春節后。只要有業績支撐、估值合理且排除價值陷阱的績優股，短期也難以出現系統性下行，因此可以選擇持股過節。但是，對于業績不達預期或無業績支撐靠風險偏好炒作的個股，建議降低配置。

孫建波：A股在經歷一年半調整后，春節之后將進入筑底階段。這一市場階段的特征是“看起來沒機會，實際上進入長期布局關鍵期”的時候。在這個長期投資的起點區域里，不爭一時之得失，所以無所謂持股過年或持幣過年。畢竟，春節前只有四個交易日，而A股的長期投資者要把握的筑底建倉期時間較長，很可能貫穿2017年。而從復利收益的角度看，由于春節前后的貨幣市場收益率一般較高，投資者不妨在春節前持有相關理財產品，持有貨幣基金或低風險債券基金過年。

2017年開門紅之后，A股市場并未好轉。機構認為，春節后，資金面可能短期較節前有所松動，如果春節前市場縮量止跌，節后市場或迎來反彈，但在流動性拐點出現前，持續性較強的指數性行情仍難出現。（信達證券策略分析師谷永濤）