資本大肆砸錢圖謀什么？2月票房同比下滑18.9%，影院并購卻依舊頻繁……

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每經影視記者 蓋源源

每經影視編輯 溫夢華

據藝恩電影智庫數據，2017年1~2月全國票房110.9億元，相比去年同期微漲3.5億元，但剔除今年才開始計入票房的服務費之后，2017年1~2月票房同比仍微跌3%。特別是在包含春節檔的2月，除服務費之后票房為57.93億元，同比下滑18.9%。

電影市場沒有回暖，但資本對影院并購仍青睞有加，近一周保利文化（03636,HK）、大地院線（837015）接連出手收購影院資產。業內人士認為，院線行業整合仍有空間，并購整合是未來電影放映行業發展的必然趨勢。

但票房同比下跌，銀幕數仍在增長，影院盈利水平不如往昔。這些資本方仍大肆砸錢收購，又在圖謀什么？

1、影院收購報價一般是票房的2~3倍

保利文化（03636,HK）擬以6.8億元收購星星文化100%股權。截至2016年12月底，星星文化旗下已有開業影城21家，在建影城4家，已簽約未開業影城12家。已開業的21家影院中，有10家是星星文化與韓國影院產業巨頭CJ CGV共同投資的，大多分布在北京、上海一線城市以及武漢、沈陽等二線省會城市。另外，星星文化在2013年還創立了自己獨立的影院品牌“星星國際影城”，據星星文化集團官網信息，目前已開業10家，分布在二、三線城市。

保利文化發布的收購公告截圖

星星文化2015年度除稅前及除稅后凈利潤分別為3419.9萬元、2562.2萬元，但截至2016年12月31日，星星文化經營明顯下滑，除稅前凈利潤為134萬元，稅后虧損634.7萬元。星星文化100%股權根據成本法和未來現金流折現法，整體估值為7.07億元，擬交易價格為6.8億元，減值率約3.9%。

按已開業及在建影城粗略計算，星星文化平均一家影城的收購價約為2700萬元。星星文化旗下的CGV影院不少是票房大店，以北京CGV星星影城（奧體店）和沈陽CGV星匯聚星星影城（中街店）為例， 貓眼專業版數據顯示，北京奧體店2015年、2016年票房分別為3407.9萬元、2915.2萬元，沈陽中街店2015年、2016年票房分別為2687萬元、2291.7萬元，這兩個店的單銀幕產出均大幅高于全國平均水平。

圖據貓眼電影專業版

不過，星星文化獨立品牌星星國際影城的票房收入明顯不如CGV影院，即便是在廣西南寧排名第三的星星國際影城（成華店），2015年、2016年票房分別為1442.7萬元、1356.3萬元，而更多的星星國際影城年票房在千萬以下。

光大證券傳媒行業分析師王錚分析稱，目前影院并購市場，單體影院基本按照年度票房2~3倍報價收購。若被收購標的是專業影投公司，已經簽入不少新項目場地的話，收購價格則更高。

在一周內同樣有收購影院動作的大地院線（837015），收購的影院估值相對高一些。大地院線擬以6720萬元收購恩施州高德文化傳媒有限公司（以下簡稱“高德文化”）40%股權。截至2017年1月31日，高德文化100%股權評估價值為1.76億元。據披露信息，高德文化經營范圍為電影放映服務；文體活動策劃；廣告設計代理。每經影視（微信號：meijingyingshi）記者注意到，高德文化主要是影院資產，高德文化恩施市場部的廣告招商信息顯示，目前在恩施有三家開業影城，一家在建影城預計年底開業。

大地院線發布的收購公告截圖

公開信息顯示，高德文化還投資成立了武漢市科鉑文化傳媒有限公司（以下簡稱“科鉑文化”），科鉑文化在武漢還有兩家已開業的高德國際影城。

高德文化在武漢的兩家影城2016年平均票房約1200萬元，但在恩施的三家開業影城，2016年票房400-700萬元不等，平均票房約560萬元。若按現有公開信息的影院數量計算，高德文化旗下開業影院平均年票房約816萬元。高德文化平均一家影院的估值約2900萬元，是平均年票房的3.6倍。每經影視（微信號：meijingyingshi）記者就此事采訪大地院線，大地院線高層表示，目前暫不方便透露有關收購的更多細節。

2、收購價格不便宜 并購發起方另有圖謀

光大證券傳媒行業分析師王錚表示，正常的收購會通過計算P/E、EBITDA的方法評估價格，但由于不少影院財務制度不健全，且有部分收入根本不入賬，傳統的評估辦法無法準確估計影院的價值。目前在并購市場，單體影院用年票房2~3倍的報價收購，其實購買價格已經不便宜。

他舉了個例子，例如有1家1200個座位、年票房2000萬元的影院，收購價格接近6000萬元。而這樣規模的影院整體投資應該不超過2000萬元，且不用一次性投入?？梢酝ㄟ^融資租賃解決總價約600萬元的設備投入，待開業后還可以通過預售會員卡的形式再收回部分現金（假設為400萬元）。如果把影院賣了，那么影院以1000萬元的實際投入換取了6000萬元的收益。

多位院線行業資深人士表示，目前國內院線仍有整合空間，未來幾年影院并購將是行業趨勢。各路資本介入，加上本已不便宜的收購報價，那么影院并購價格還可能水漲船高。然而，2017年1~2月，國內票房同比仍在下降，截至2016年12月20日，廣電總局數據顯示，內地銀幕數已達40917塊，若票房不能回暖，那么隨著新增銀幕，影院的盈利水平下滑是必然的。

但是，并購發起方的訴求各有不同。保利文化2016年上半年實現收入12.25億元，拍賣業務和劇院業務分別為4.25億元、4.66億元，影院業務相對前兩者較少，約3.36億元，占總收入比例為27%，影院業務利潤6620萬元。2016年上半年，保利文化直營影城達到28家，已立項尚未開業的影城項目35個。

保利文化旗下的保利劇院（圖據保利文化官網）

保利文化并購星星文化的影院，看得出仍在大力拓展產業鏈終端。保利文化此舉是意圖發展電影全產業鏈，這樣對上游更有議價能力。保利文化董事會也表示，這次交易可快速提升集團電影院投資業務的排名和品牌影響力，對于未來搭建電影業務全產業鏈具有重要意義。

而大地院線目前基本是加盟影院，截至2016年6月30日，已開業影院643家，3290塊銀幕，是全國影院數、銀幕數最多的院線。大地院線已經有一定的規模效應，能通過較強的影院管理、服務水平增加發行收入，但現在大地院線也在嘗試投資影院，就在公告收購高德文化股權前，大地院線與陜西高景影業文化發展有限公司共同出資設立了影院投資公司，出資占比40%。大地院線方面表示：“根據公司的戰略發展方向，擬進行電影院的投資。”