高盛A股進退圖譜：數十倍收益是怎么賺到的？

又一家A股上市公司遭遇“原始股東”高盛的清倉式減持。6月16日，口子窖公告，作為公司主要發起人股東之一，高盛旗下GSCP Bouquet Holdings SRL(簡稱“GSCP”)擬在六個月內減持不超過4093.74萬股公司股票，占股6.82%，清倉退出。加上去年拋售的近1億股，GSCP此番從口子窖“全軍撤退”后預計可總共套現約50億元，凈賺十倍以上。

結合其QFII席位的二級市場投資，高盛總體上對酒類、食品、醫藥、零售等大消費板塊頗為青睞，且常能分享優質Pre-IPO項目的“大餡餅”。此前數年間，高盛就曾先后作為原始股東在西部礦業、海普瑞等公司收割暴利。值得一提的是，高盛的減持退出雖然并非賣在最高點，但仍能獲得數倍到數十倍不等的巨幅收益。而從相關A股公司上市后的走勢看，二級市場投資者總體則賺少賠多，部分甚至損失慘重。

原始股成“搖錢樹”

口子窖6月16日公告，由高盛管理的投資公司GSCP擬在6月29日起的六個月內，減持合計不超過4093.74萬股公司股票(即全部持股)，占股6.82%?；厮萜涑止稍斍椋?008、2009年間，GSCP投資于口子窖的初始資金不到4億元，持股比例最高時超過20%。待此輪減持完畢，預計高盛總的套現規模約50億元，可獲得逾十倍投資收益。

當然，結合目前的減持新規，GSCP在六個月內通過二級市場和大宗交易頂格減持也只能拋售6%的股份，如果借助協議轉讓，則單個受讓方的受讓股份比例不得低于5%。因此，其要完成清倉恐怕還需要一點“額外的耐心”，但相對巨額收益，此亦微不足道。

其實，口子窖一役的戰績還算不上“輝煌”，在高盛投資A股Pre-IPO項目的案例中，獲利十幾倍、幾十倍是常有之事。如其投資原料藥企業海普瑞就獲利數十倍。

海普瑞稱得上是2010年A股IPO的明星，發行價即高達148元/股，上市首日股價一度上攻至188.88元/股，瞬間市值高達750億元。

此后，海普瑞股價連續下跌，低谷時近600億元的市值灰飛煙滅，眾多投資者被深度套牢。不過，作為原始股東的高盛方面(GS DIRECT PHARMA LIMITED)依然成功套現逾20億元，投資收益數十倍。

其實，海普瑞的“天價發行”本就有爭議。如，海普瑞發行的最大賣點是該公司被稱為“目前中國肝素鈉原料藥行業唯一通過美國FDA認證的企業”。但據媒體調查，當時，在海普瑞的國內主要競爭對手中，至少有三家公司獲得了美國FDA認證。而且，目前來看，自2010年上市后，海普瑞的凈利潤水平除上市當年外，2011至2016年的六年里始終處于上市前(2009年)的凈利潤水平之下。

除此之外，高盛在西部礦業的戰例也頗受爭議。2006年7月，高盛旗下Goldman Sachs Strategic Investments(Delaware)L.L.C。以9600萬元投資西部礦業，獲得10%的股份。一年后，西部礦業上市，高盛方面持股解禁后至2009年完成減持，套現約十多億元，回報率逾十倍。但參照西部礦業走勢，在高盛大賺的同時，二級市場投資者則可謂傷痕累累。

與海普瑞類似，西部礦業也是在上市當年達到業績頂峰(17.26億元)，此后便江河日下陷于低位徘徊，近兩年的年度凈利潤都還不到1億元。當然，此時的股東榜上，高盛早已離去多時。

擅長布局“大消費”

與上述案例相比，高盛最新的一單Pre-IPO項目規模相對較小。其以Goldman Sachs Shandong Retail Investment S.àr.l。入股利群股份(主營零售業)，持有2750萬股，占總股本的3.2%，為第四大股東，目前持股市值尚不到4億元。

就投資風格看，高盛似乎對酒類、食品、醫藥、零售等大消費板塊頗為青睞。這一點，也可以從高盛QFII席位“高華-匯豐-GOLDMAN SACHS”的最新持股中體現。截至3月31日，高盛QFII席位共在十家A股公司股東榜亮相，包括重慶啤酒、燕京啤酒、老白干酒、水井坊、洋河股份等五家酒類公司，此外還有恩華藥業、蘇泊爾及華泰股份、博深工具、啟明星辰。

再向前溯，高盛還曾深度涉足食品加工業。2011年年中，中國國內豬肉價格漲勢迅猛，而在此之前，高盛曾持有雙匯和雨潤的股權，幾乎影響著國內豬肉市場的半壁江山。

2006年3月，雙匯集團100%國有股權在北京產權交易所正式掛牌轉讓。這家全國最大肉制品企業的改制消息，引來一眾投行。最終，高盛與鼎暉組成的合資公司勝出。這次改制使雙匯獲得迅猛發展，高盛后來的收益也很亮眼。2009年11月，高盛同意將其所持雙匯集團股份一半出售給一家中國基金，總價約1.5億美元，高盛獲利將近五倍多。

此外，高盛還曾是家電龍頭美的電器(現“美的集團”)第二大股東。而其QFII席位持有的蘇泊爾也是近階段的白馬股。

那么，高盛何以能在中國資本市場如此“長袖善舞”？據報道，高盛與國內各大銀行、大型企業都保持著良好關系，以顧問、合作伙伴、投資者的身份穿梭其中。當然，也有市場人士指出，高盛此前之所以屢屢得手、斬獲暴利，除了“人脈”因素，還與市場處于初級階段，監管尚不健全，市場參與者成熟度較低不無關聯。

原標題：高盛A股進退圖譜

來源：上海證券報 記者：劉武