梁杏：短期市場維持震蕩，逢低布局人工智能主線

直播嘉賓：梁杏 國泰量化投資部總監

直播時間：7月17日

精彩觀點搶先看：

近期市場調整與二季度經濟數據低于預期有一定關系。后續市場能否好轉，主要取決于經濟數據的改善、政策的出臺、匯率企穩以及美聯儲加息的改善。后兩個因素目前在慢慢好轉，但前面兩個因素還不能確定何時會出現。震蕩并不是壞事，實際上它可以成為下一個階段布局的時間窗口。

盡管我們長期看好大消費，但考慮到過去幾年居民收入受到疫情影響，消費意愿也在邊際下降。所以在今年這種背景下，我們認為醫藥板塊的表現可能稍微優于食品飲料。

醫藥是必選消費的一部分，醫藥領域可能對未來經濟的邊際改善更有幫助。目前，醫藥產業已恢復正常，醫藥行業的基本面逐漸向好。在醫藥細分行業里面，我們認為依托于生命科學技術進步的生物醫藥前景廣闊?？梢詫⑸镝t藥ETF（512290）作為長線投資品種。

今年3月份，我們預測4月份人工智能主線可能調整，一個重要的原因是一季度人工智能的漲幅很大，但業績改善跟不上?，F在，進入7月中報季，人工智能面臨同樣的問題，市場需要檢驗它的業績改善能否跟上目前的漲幅。有很大的可能是跟不上的。

人工智能這條主線可能會持續兩到三年，相關投資機會值得重視。但是7月可能存在政策和基本面上的博弈，投資者可以考慮在小跌時適時買入，大跌時大量買入。如果不跌的話，可以再觀望一下，不要盲目購買。具體可以關注通信ETF（515880）、芯片ETF（512760）、半導體設備材料ETF（159516）、軟件ETF（515230）等。

正文：

一、短期市場維持震蕩格局

主持人：大家好！今天我們又邀請到了梁總跟大家聊聊近期的市場，我們先來回顧一下梁總7月3日做客我們直播間時候的觀點。當時認為，整體市場處于震蕩的區間，現在來看也確實如此。

7月3日當天上證綜指有一個反彈的小高點，不少朋友心里還有點芝麻開花的小期待，梁總當時的冷靜現在其實也得到了印證。我們來看短期，今天（7月17日）市場是低開的，梁總您認為是什么原因呢？

梁杏：我覺得有可能跟經濟數據的披露有一定的關系。因為二季度的經濟數據已經整體披露了，其實大家也了解四月份、五月份，包括六月份之前披露的一部分經濟數據，跟之前市場的預期相比，還是稍微低于預期的。

雖然說現在完整的二季度GDP數據同比增長是6.3%，整個上半年的GDP同比增速是5.5%。二季度的這一部分其實是稍微有一點低于預期，尤其相比于一季度4.5%的GDP增速。當時一季度的數據還是遠遠強于市場預期的，所以大家難免會對二季度稍微有一些期待，市場會認為它是一個逐季改善的節奏。

再加上去年二季度還是一個低基數，當時GDP增速只有0.4%。所以，今年二季度理論上來說，應該在低基數以及逐季改善的雙重作用下，出現一個比較高的反彈。但是現在出來的這個數據是6.3%。雖然市場之前已經有一定的心理準備了，但是看到這個數據，疊加近期又沒有特別強勢的利好支撐，所以市場稍微有一定的低開表現。

主持人：那么您認為今天（7月17日）算是把這個情緒消化掉了嗎？

梁杏：我覺得差不多，但是要說市場能馬上好轉那也未必，因為目前沒有特別強的支撐因素來推動市場上漲。之前我們也多次提到市場要好轉，主要需要觀察幾個方面：

第一是經濟數據要有一個比較好、超預期的表現。如果經濟數據超出預期或符合預期，可能會對市場產生積極影響。

第二是政策面。市場一直在期待政策的出臺，但是暫時并沒有等到預期中的政策。

第三是美聯儲的加息問題。6月份時，美聯儲主席鮑威爾表達了可能還要加息兩次的觀點，但最近6月份美國各項數據出來了以后，市場對加息的預期有所降低。

另外，疊加人工智能政策的一些落地，可能會給市場帶來一些反彈，但這并不一定會導致整體股市的反彈。

同時，匯率近期有企穩的跡象，并有北上資金流入，但是內地資金并沒有積極響應。因此，我們認為七月份市場可能仍會維持震蕩的格局。

主持人：聽下來，我認為波動的是人心。同時有一些確切的東西又在慢慢地積累小火苗，比如像您剛才說的外圍情況。

梁杏：隨著時間推移，它應該是會落地，加息一定會結束，包括匯率也會逐漸企穩，這些我們覺得都是慢慢進行中的。就像您說的雖然市場震蕩可能還是在延續，但是其實積極的因素也在不斷積累。

主持人：對，雖然我們眼睛看到賬戶，感受到的肯定是市場的波動，但是我們心里邊是不是能對這一個震蕩稍微多一點耐心呢？對震蕩之后的方向選擇，多一些期待呢？

梁杏：我們一直認為震蕩并不是壞事，實際上它可以成為下一個階段布局的時間窗口。我們需要冷靜下來，尋找下一個階段的主線，找出我們熟悉和認可的投資方向，這非常重要。

市場在調整和震蕩，這是客觀現象，我們無法改變，但我們能做的是準備好自己，以便在下一個階段啟動時能夠抓住機會，緊跟行情。相比于焦慮地應對當前行情，我們認為做好準備迎接未來的行情更為重要。

主持人：我想跟進一下，目前您最新的看法，何時會進入到所謂下一個階段，或者震蕩結束，以及它的驅動邏輯，請問您目前有一些設想嗎？

梁杏：現在很難有絕對的設想，因為我們之前反復討論過幾個好轉的契機。這些契機包括經濟數據的改善、政策的出臺、匯率企穩以及聯儲加息的改善。后兩個方面慢慢在好轉，但前面兩個目前還不能確定何時會完全出現。

比如，如果七月份的經濟數據比前幾個月都好，可能會成為一個契機?；蛘哒咄蝗怀雠_，因為市場一直在期待，希望看到一攬子的政策措施。其實，之前也有一些零散的政策，例如，六月份的時候有降息等，但這些都不是連貫的政策。如果后續政策陸續出臺，形成一系列符合預期的措施，我認為市場會發生變化。但目前，我無法確定具體時間，因為政策什么時候出臺還不得而知。

主持人：明白，您提到了兩個值得關注的點。第一個是經濟數據，我們需要關注最新的經濟數據是否出現改善。另一個點是政策，我們需要留意是否有令人驚喜的政策出臺。

最近，我看了一些賣方的觀點，他們結合經濟基本面，聚焦在一個問題上，但是并沒有得出明確的結論。他們提出了一個想法，就是經濟自身的恢復能力，具體來說，是關注庫存周期?，F在處于被動去庫存的過程中，但大家很好奇的是何時見底。從絕對庫存來看，各行各業的庫存已經處于歷史低位，但產能利用率似乎還沒有達到歷史極值的低點，2016年以及在疫情初期2020年，都比現在更低一些。我不太了解這個情況，但庫存周期對于經濟的推動力是否值得期待？以及我們是否需要深入研究這一點？

梁杏：有些宏觀和策略分析師會跟蹤庫存周期這一指標，特別是中美的庫存周期還有一些同步。

例如，剛才您提到的當前庫存周期已經處于底部位置，接下來將開啟補庫存的周期，這些是值得關注的。宏觀和策略分析師不僅會關注中國的庫存周期，還會同時關注美國的，因為如果美國的庫存周期到底后，它對我們的出口將產生強力推動。所以，他們確實會持續關注這個指標。

然而，您提到了產能利用率沒到底部這個事情，由于我沒有特別跟蹤這個數據，所以無法詳細展開討論。但我知道這也是一些分析師特別關注的指標，他們會持續追蹤。

當庫存特別低時，人們對未來補庫存的期待會增加，因為這代表著經濟內生動力的增強。因此，在拐點時值得關注這個指標。

主持人：剛才有一點讓我深感觸，就是關于庫存周期，特別是中美兩國的庫存周期。我看過統計數據，當它們岔開時，在經濟和股市里面，這種岔開可能并沒有特別明顯的帶動效應。然而，如果它們真的發生共振，對經濟和股市的影響將會非常明顯。

梁杏：上一次是在2020年年初的時候，那個時候算是中美庫存都在底部的位置。

二、消費領域重點關注生物醫藥

主持人：我們再回到當前市場的盤面角度。我們剛才也提到了消費方向，如果將醫藥行業也算作消費的話，今年基本上都處于震蕩狀態，接下來醫藥大概會如何表現？

梁杏：我記得年初的時候，我們預測整個消費板塊可能并不會特別理想，一個重要原因是過去幾年收入受到疫情影響，消費意愿也在邊際下降。因此，盡管我們長期看好大消費板塊，但在這種背景下，我們認為醫藥板塊今年可能稍微優于食品飲料。食品飲料今年的天花板可能會比較低，因為消費支出意愿不高?，F在來看，我們的判斷似乎是對的。

在消費板塊內，我們選擇了醫藥。我們認為醫藥比食品飲料好的原因是，醫藥是必選消費的一部分，醫藥領域可能對未來經濟的邊際改善更有幫助。

目前，醫藥產業已恢復正常，例如藥廠的研發生產和銷售。我們看到醫院的病人在增加，住院率回升，特別是一些特定醫院和科室出現床位緊缺的情況。因此，我們仍認為醫藥的基本面逐漸向好。

在選擇具體的投資方向時，醫藥可以分為中藥、化學藥、生物醫藥、醫療器械、醫療服務、醫藥零售和醫藥流通。我們當時推薦生物醫藥的一個重要原因是現階段許多疾病，如癌癥、心腦血管疾病和阿爾茲海默癥等，尚未得到徹底解決，我們相信解決方案可能來自生命科學技術的進步。因此，我們認為生物醫藥行業將依托于生命科學技術的進步。

雖然短期可能會有波動，但我們選擇生物醫藥ETF（512290）作為長線投資品種，畢竟今年的消費走勢下滑是可預測的。目前看來，到上半年，雖然醫藥也沒有正收益，但食品飲料板塊的跌幅相對更多。

主持人：明白，梁總剛才已經重新強調了醫藥行業的觀點。大家也比較關心，最近消費和醫藥等板塊在股價表現上可能會受到一定的壓力，我們看到有幾家個股跌停，這其實是前期下行趨勢的延續，再加上業績公布后的影響。未來是否還會頻繁出現這種情況，大家是否需要提防一下？

梁杏：不排除這個可能性，但是我覺得食品飲料出現這種情況的概率要更大一些，因為它的壓力要更大一點。

三、人工智能板塊投什么？

主持人：剛才梁總提到了醫藥，這是我們一直在關注的領域。除此之外，還有人工智能相關等方向也值得期待。目前，這些領域可能正在經歷調整，但在企穩后可能會有良好的發展機會。近期有一些政策的釋放，如七部委推出的人工智能暫行辦法，可能還不足以成為引爆點，但可能會引發一波反彈。梁總怎么看？

梁杏：我認為它可能很難直接帶動整個大盤的反彈，但是這條主線我們認為依然還是大有可為的。 

主持人：那你是認為從前兩天的這個文件出臺開始，整個人工智能方向就會開始慢慢越走越強了嗎？

梁杏：現在的情況不太好說，原因是首先AIGC的管理規范已經落地，而且工信部還發布了關于算力基礎設施高質量發展的文件，這些都對人工智能產生催化作用。然而，隨著進入七月中報季，我們需要看業績是否改善。在三月份時，我們預測四月份人工智能主線可能調整，特別重要的原因是一季度的漲幅很大，但業績改善跟不上?，F在我們也需要等待七月份中報的披露，看是否能跟上目前的漲幅。有很大的可能是跟不上的。

因此，我們建議，七月可能存在政策和基本面上的博弈，投資者可以考慮在小跌時適時買入，大跌時大量買入。

人工智能領域目前仍然受到廣泛關注，其中算力、算法、數據是關鍵。

算力方面，通信ETF（515880）和芯片ETF（512760）備受關注。今年上半年，像芯片ETF (512760)的產品規模增加了幾十億，這也歸因于人工智能主線的推進。我們在此基礎上推出了半導體設備材料ETF（159516），剛剛募集結束，市場反響也不錯，預計上市后也會受到歡迎。這個基金專注于半導體設備材料領域，也比較符合當前市場環境，我們也是在跟隨國家的步伐前進。如前所述，工信部在算力方面要進行高質量的發展，我們也在緊密關注半導體設備和材料這一關鍵領域，大家也可以關注算力方面的進展。

此外，我們之前也曾梳理過算法和數據，它們屬于計算機行業，包括軟件、硬件和信息服務。我們之所以在年初推薦軟件ETF（515230）作為科技板塊的主線，是因為軟件屬于計算機行業里貝塔值和波動性都比較大的細分方向。軟件行業在算法和數據開發以及數據處理方面具有很大的優勢，因此我們對其前景也非?？春?，特別是在人工智能推進的過程中。

游戲方面，我們自四月份以來一直提示游戲ETF（516010）漲幅過大的風險，到了五月份的時候今年以來階段性漲幅達到100%。對于這些基本的大方向判斷，以及游戲行業的風險提示，我們都做得比較準確。

需要強調的是，人工智能這條主線可能會持續兩到三年，因此大家務必重視這個投資機會。在具體投資方式上，我們建議小跌時適時買入，大跌時大量買入，如果不跌的話，再觀望一下，不要盲目購買。

主持人：您給我們梳理了一下人工智能對應的各個ETF，如果在當下的市場環境下，讓您做一個優先級的排序，您會怎么選？

梁杏：目前來看，我們最近剛發行的半導體設備材料ETF（159516）的估值情況和歷史分位反而還不錯。截至6月30日，它的歷史估值分位大約只有20%出頭，而估值的絕對值大約是45倍，相對來說性價比是比較高的。

通信行業的估值性價比也不錯，與芯片行業有些相似，分為傳統需求和人工智能新增的需求。通信行業中新增的需求主要涵蓋光模塊、交換機、AI服務器等，增長速度也較快。近期，這一部分行業也有一定程度的調整。整體來說，通信行業的估值性價比還是很高的，因此，通信ETF（515880）等產品也值得關注。不過需要提醒大家，通信ETF里面是不包含運營商的，就像老婆餅里面沒有老婆一樣。

芯片ETF（512760）的性價比也還可以，雖然它從去年年底到今年一季度有所上漲，估值水平也隨之上升，但我們發現目前的估值水平與2019年年初行情啟動時的水平差不多。所以從長期來看，芯片ETF并不算特別昂貴。

再來看軟件ETF（515230），它的估值現在稍微有點上漲，但仍然比游戲ETF要好。因此，從估值的角度來看，我會把游戲ETF排在最后。

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品?；鹩酗L險，投資需謹慎。

封面圖片來源：視覺中國-VCG41N1188747468