藥明生物股價大跌背后：創新藥仍在“寒冬”中

每經記者 陳星 金喆    每經編輯 梁梟    

12月4日，藥明生物（HK02269，股價30.350港元，市值1291億港元）港股股價大跌近24%，盤中臨時停牌。消息面上，藥明生物在官網更新業績展望，大幅下調2023年業績預期。在二級市場，藥明康德（SH603259，股價74.70元，市值2218億元）、凱萊英（SZ002821，股價123.00元，市值454.68億元）、泰格醫藥（SZ300347，股價57.60元，市值502.51億元）、康龍化成（SZ300759，股價29.24元，市值522.44億元）等上市公司股價跟跌。

CRO（醫藥研發合同外包服務機構）感受到的寒意，已在上游創新藥領域蔓延兩年。德傳醫療基金董事長姜廣策在電話中對《每日經濟新聞》記者表示，美國加息后美元回流，導致國內生物醫藥PE投資（私募股權投資）力度下降，再導致國內創新藥企業研發項目的減少，最后反映到CMO（一種商業化機構）企業的接單數量上，這是一根完整鏈條。CMO企業的增速放緩是這一鏈條的最后環節。

在國內一家CRO企業內部人士看來，這種情況是有預兆的。“藥明是頭部（公司），他們今天（12月4日）的數據給大家一個不好的預期，行業內也能感到寒潮的。”

這場寒冬還要持續多久？誰也沒法給出準確答案。有受訪者感慨，“CXO”（醫藥行業的研發外包公司）最好的時代已經過去，接下來都是出清的階段了。

創新藥行業仍在寒冬中

CRO的業績核心來源于客戶訂單驅動，每項訂單執行周期大概兩到三個季度。因此，CRO何時回暖，得看上游創新藥能否穿越寒冬?！睹咳战洕侣劇酚浾咴诓稍L中注意到，從2023年上半年數據來看，這個寒冬的確不好逾越。

姜廣策認為，藥明生物股價大跌，只是整個醫藥行業不景氣的個體表現。藥明生物是目前行業中體量最大的CMO公司，它的業績增長指引放緩、訂單項目數量下降，體現出整個行業的不景氣。

首先是一級市場，融資變得越來越難。IT桔子數據庫顯示，2021年我國生物醫藥行業投融資達到頂峰，當年發生投融資事件共1009起，投融資金額共2563.8億元。2022年，融資事件數量下降到了779起，融資金額為1781.37億元，分別同比下降超兩成和超三成。2023年上半年，我國生物醫藥行業發生融資事件251起，融資金額為508.09億元。其中，上半年港股制藥、生物科技與生命科學板塊IPO（首次公開募股）融資為16億港元，較2022年上半年縮水4億港元。A股市場的制藥、生物科技與生命科學板塊上半年的IPO融資是84億元，較2022年上半年的219億元也縮水了六成以上。

姜廣策說，從目前的情況來看，一級市場資金整體態度仍然保持謹慎，資金更關注項目的成熟度，中后期項目往往更容易拿到一級市場融資。

某業內人士對《每日經濟新聞》記者表示，是否參與投資需要根據標的的具體情況來定，但近兩年在CRO領域的投資會更加謹慎。

第二是創新藥企自身的造血能力變得更加重要。

創新藥研發本身就有“10年時間、10億美元”的雙十定律，對于一些沒有產品商業化變現，還在研發早期的初創企業來說，融資難就可能關乎企業存亡。即便是有一定造血能力的創新藥企，也要“勒緊褲腰帶”過日子。從2022年開始，一些生物醫藥企業通過壓縮管線、賣廠、裁員來“自救”。

眼下，生物醫藥的寒冬顯然還未過去。一家疫苗研發企業人士此前在與《每日經濟新聞》記者現場交流時就表示，公司目前還沒上市，主要靠股權融資籌措資金。“前期項目投入了十億級的研發投入，雖然目前產品上市了，但距離收回成本遙遙無期。”該人士感嘆，把產品推到上市就像“上船”，“但這艘船能開多久、多遠沒人能說得清”。

“CXO”最好時代已過去？

CRO的服務訂單呈現在業績上有一定的滯后性。過去兩年，這股蔓延在創新藥企業的寒流，還沒有傳導給下游的CRO企業。甚至在2022年，一些為了擴產能、宣稱“在手訂單接到手軟”的CRO企業還接收了藥企出售的資產。記者注意到，藥明生物就曾接收過科望醫藥、和鉑醫藥的生產廠房。

到了2023年，上游行業還未盼來回暖，創新藥企業都沒錢了，能夠分給下游CRO的訂單和金額自然就少了。

一直以來，國內知名CRO公司業績能夠持續高速增長的一個重要原因就是接歐美市場訂單。據2022年年報數據，藥明生物來自歐洲及北美市場營收占比超七成。但2023年以來，全行業都在關注一家來自韓國的強勁對手——三星生物。

據《界面新聞》報道，2023年，三星生物公布了與輝瑞公司8.97億美元的訂單，訂單主要生產的都是生物仿制藥產品。據企業官網，三星生物2022年全年綜合營收達3萬億韓元，營業利潤達9836億韓元，創歷史新高，且同比均實現翻倍。

在采訪中，大家對CRO行業的短期表現表達了不同程度的擔憂。一位投資人士直接說，“CXO”最好的時代已經過去，過去幾年企業都有錢擴產，導致產能過剩、價格太卷，后面出清還不知什么時候。

姜廣策也談到，雖然目前還沒有看到寒冬將過去的時間點，但美國停止加息和最新醫保談判釋放出的對創新藥定價的利好，是目前可以看到的對生物醫藥產業有利外部因素。此外，2023年先后成功的國產創新藥“出海”案例也給了一些經驗和方向，國內市場要覆蓋研發成本難度較高，對于真正有實力的創新藥企業而言，出海是必然選擇。從研發立項、臨床設計到最后商業化路徑，都必須將出海作為考慮的方向。