征和工業：凜冬漸去，擁抱新成長（中郵證券研報）

每經AI快訊，2023年12月22日，中郵證券發布研報點評征和工業（003033）。

國內鏈傳動行業領軍企業，持續投入夯實成長根基。公司深耕鏈條市場超20年，2014-2023前三季度每年保持收入正增長。國內大部分鏈條公司產品線單一，聚焦某個細分市場，公司在戰略制定和產品布局方面領先市場，目前已經具備車輛鏈/農機鏈/工業鏈和船用鏈等多個產品線，都已經形成獨立板塊，有豐富的市場經驗和深厚的技術沉淀。面向未來，公司仍將繼續擴大收入規模，拓展更多的產品線和新的市場，穩步提升市占率，同時通過優化生產工藝，提高智能化和自動化程度，實現產品升級，效率提升和成本降低。公司已有生產摩托車鏈的智能化工廠，未來繼續提高智能化率，同時籌劃新產能擴建，增聘高管和業務人員，快速推進智能化轉型，進軍工業鏈大市場，加快海外市場拓展，持續夯實競爭力，擴大領先優勢，引領國產替代。

2023年農機鏈和工業鏈業務承壓且公司投入較多，隨需求回暖看好明年業績彈性。2023H1公司農機鏈系統收入出現下滑，其主要原因為去年年底國三切國四，導致上半年渠道端在持續去化國三機型，下半年以來需求持續轉好，農機鏈業務有望重新進入上升通道。2023H1工業鏈系統收入同比下滑超20%，主要受海外庫存去化影響，我們判斷去庫已接近尾聲，明年海外需求好轉帶動工業鏈板塊復蘇。綜合來講，展望明年，公司的主要增長點來源于，摩托車鏈的海外售后市場需求回升，泰國工廠投產后配套海外主機廠有望迎來顯著增長；農機鏈實現恢復性增長，同時刀犁等農機具新產品有望放量；汽車鏈持續拓展新客戶，發揮瀚通的協同效應，繼續保持高增長；工業鏈的海外OEM渠道復蘇，國內工業鏈配套市場加速拓展。

盈利預測與估值

我們預計公司2023-2025年營收分別為18.26、23.58、28.67億元，歸母凈利潤分別為1.30、2.02、2.72億元。公司2023-2025年對應PE估值分別為22.14/14.24/10.58。我們認為，公司作為國內鏈傳動領先企業，產品線豐富，今年主要受到農機市場和海外工業鏈庫存消化影響，隨著需求逐漸好轉，公司傳統主業有望迎來持續復蘇，農機具等新產品和泰國新工廠逐步投產帶來新增量，中長期來看，全球鏈傳動市場規模龐大，公司憑借持續提升的產品力和不斷完善的渠道能力，有望持續提高市場份額，成長空間廣闊。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

新業務拓展進度不及預期，政策變動，原材料價格波動等風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)