金河生物：“獸藥+疫苗”雙輪驅動，加速邁向世界領先動保企業（龍奇士研報）

每經AI快訊，2024年1月16日，龍奇士發布研報點評金河生物（002688）。

核心投資亮點

金霉素龍頭企業，新項目即將投產。公司金霉素預混劑年綜合產能5.5萬噸，占全球金霉素50%左右的份額，是全球龍頭。公司金霉素生產原材料和能源價格優勢突出，毛利率長期保持30%以上，高于競爭對手。此外，公司六期工程項目預計今年正式投產，新項目智能化程度高，有助于降本增效，同時新增產能除金霉素外，土霉素、赤蘚糖醇等品類也將幫助公司實現增收增利。

獸用疫苗新星，研發管線進入收獲期。公司全方位布局獸用疫苗板塊，是快速崛起的動物疫苗新星。經過多年的潛心研發，公司獸用疫苗產品矩陣逐步進入收獲期。金河生物全面布局豬用疫苗、牛羊用疫苗、寵物疫苗與診斷試劑領域，當前公司藍耳滅活疫苗國內市占率第一，具備全球創新屬性的布病疫苗“佑布泰”11月已獲批上市,有望成為公司新一代大單品。此外公司非洲豬瘟疫苗處于農業部審批中，位居國內非瘟疫苗研發第一梯隊。

延伸農產品加工及環保業務，輔助板塊實現多點開花。公司擁有30萬噸玉米深加工能力，保證了原材料穩定供應，并提升公司成本控制能力。此外子公司金河環保從事污水處理、中水回用、固廢填埋、氣味治理等業務，通過賦能園區企業，為當地可持續發展做出貢獻。玉米加工和環保板塊在輔助主業的同時，也為公司帶來了穩定的現金流。

市凈率角度看，公司估值優勢突出。從市盈率來看，根據iFinD一致性預測，可比公司24/25年PE（TTM）預測值分別為19.08/15.51，金河生物為17.98/13.86。從市凈率指標來看，可比公司PB（MRQ）的平均值為2.29，而金河生物僅為1.62，低估更為明顯。過去幾年公司投入大量資金用于疫苗產業并購整合、金霉素產能擴建，固定資產從2015年的5.26億增至2022年的13.05億，為第二增長曲線打下了堅實的基礎。但由于利潤兌現的滯后性，金河生物大量資本支出并未體現在公司市值上，被市場所低估。未來隨著公司金霉素業務在國內滲透率提升、獸用疫苗業務的高速增長及農產品和環保業務的穩定增長，我們認為公司投資價值將持續得到彰顯和驗證，當前估值水平極具吸引力。

風險提示：動物疫情不可控的潛在風險、原材料價格波動的風險、疫苗批發進度不及預期的風險。

(來源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)