A股估值跌破“998點”水平 敢問底在何方？

每經編輯 每經記者 劉明濤    

每經記者 劉明濤

對于A股投資者來講，998點和6124點是記憶深刻的。前者是在2005年6月創下，估值接近10倍市盈率，隨后大牛市行情也展開；后者是在2007年10月創下，隨后A股便進入了漫長的熊市，時間長達5年之久。

歷史總是驚人的相似。數據顯示，2005年6月3日，上證A股市盈率為14.93倍；2008年11月4日，上證A股市盈率為12.77倍。由此觀之，只要市盈率跌破15倍，A股就存在一定的投資機會。而今年6月7日，滬深300個股平均市盈率最終確定為11.59倍，這意味著什么？

但對比滬指見底998點的2005年6月6日，當前A股市場面臨的經濟環境已經發生了巨大的變化，主要在四個方面：一是經濟環境不同、二是流通市值擴大、三是估值結構不同、四是當前A股市場走向雙向交易。由此，七年后，歷史真的會上演嗎？對于答案，只有時間和市場才能告訴我們。

沒有熱戀期，卻遭遇七年之癢。

2005年6月，當滬指創下998點歷史新低點，估值接近10倍市盈率時，A股開啟了一輪至今令投資者回味無窮的大牛市。不過，幸?？偸嵌虝旱模斪罡唿c定格在6124點后，A股便進入了漫長的熊市，時間長達5年之久。本周，中國石油在創下上市新低后，滬深300個股估值又一次逼近10倍市盈率，并且最低估值已經鑿穿998點時創下的底部。

7年時間，國民經濟在飛速發展，但A股估值又一次陷入新低的尷尬境地。對此，《每日經濟新聞》記者發現，每當估值底部出現，經濟刺激政策便隨之出臺，令指數與估值同步見底。截至6月7日，滬深300指數包含個股的市盈率只有11.59倍，再次創出新低。那么，此次能否重復過去的故事？

12倍市盈率即歷史低位

當6月7日滬深300個股平均市盈率最終確定為11.59倍時，意味著滬深300個股估值的新低一周被三次刷新。從歷史來看，12倍上下的市盈率，對于A股來說，有著重要的意義。

數據顯示，在滬深300指數正式發布前，A股平均市盈率一直保持在15倍上下，1992年11月9日為386點，平均市盈率為15倍；1994年7月18日為325點，平均市盈率為12倍；1996年1月18日為512點，平均市盈率為19.44倍。由此觀之，只要市盈率跌破15倍，A股就存在一定的投資機會。

2005年4月8日，滬深300指數正式發布，至今已運行365周，若將這365周中滬深300指數市盈率從低到高排列可以發現，滬深300指數低于14倍市盈率的水平并不多見。

《每日經濟新聞》記者查看同花順iFinD數據統計發現，滬深300指數市盈率最低的是2008年11月4日，市盈率為12.14倍。值得注意的是，滬深300指數最低的前19周時間竟然全部集中于2008年10月前后和2005年7月前后。前者對應歷史大底998點，后者對應大熊市的大底1664點。

由此可見，如今滬深300指數市盈率跌破12倍大關，估值已進入底部區域。這對整個A股的運行會帶來怎樣的啟示呢？通過兩段歷史，也許能找到其中的奧秘。

“998點”孕育大牛市

本世紀以來，A股除享受了科技股最后的瘋狂外，一直處于一蹶不振的狀態，滬指一路下行，兩市交投極為低迷，2005年6月6日，滬指更是跌破了千點，創下998.23點這一歷史大底。

從估值水平來看，2005年4月8日發布的滬深300個股估值由2005年5月起開始加速下行，從5月初的14.47倍跌至6當年6月3日最低的12.61倍。在滬深300指數包含個股估值創出低點的同時，滬指包含個股、深成指包含個股以及中小板綜指包含個股的估值也分別跌至16.96倍、25.84倍以及21.16倍。

不難看出，四大指數包含個股的估值當時十分接近，且處于低位，這也為接下來的牛市行情埋下了伏筆，而導火索便是利好政策的密集推出。

據《每日經濟新聞》記者了解，在998點新低之前，政策已經在頻吹暖風，2005年1月財政部宣布印花稅減半，2月保資直接入市啟動，3月下調超額準備金率，隨后的4月29日，證監會發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，標志著滬深資本市場“股改”的啟動。由于股權分置問題的解決，可實現證券市場真實的供求關系和定價機制，“股改”被公認為是這輪大牛市的根基；2005年7月21日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。“匯改”使得人民幣逐漸升值，熱錢涌入。

在各項政策聯動的刺激下，滬指探底后展開了為期兩年的大牛市，指數由998點一躍飛至6124點，2006年、2007年兩年波瀾壯闊的飆漲，至今令投資者難忘。

“1664點”成就單邊牛市

幸福來得快，去得也快。2007年的6124點頂峰形成后，2008年A股迎來了史上最猛烈的一輪熊市，在短短一年時間指數從6000點便縮水至1600點，個股平均跌幅在50%左右，整個市場一片哀嚎。

根據數據顯示，2008年10月24日至11月7日，滬深300個股的平均估值連續11個交易日都低于13倍，其中，10月29日創下12.12倍市盈率創下了2005年“998點”時的新低。當時，滬指、深成指和中小板綜指三大指數包含個股的市盈率也跌至13.27倍、14.67倍以及16.2倍，估值水平更為接近。比“998點”時更為接近的估值水平，表明當時A股市場已經跌無可跌。

有了估值“天時”，市場尋求反彈就必須借助地利、人和。與2005年“998點”一樣，在估值創出新低后，刺激政策再次出臺，2008年11月9日，國務院常務會議確定到2010年底約需投資4萬億元用于各項建設。在此前后，產業資本增持大戲也在為隨后的反彈助威。

2008年9月，A股市場的增持金額突然從前幾個月的20億元左右，猛增至30.35億元，減持金額則從超40億元降至37.8億元，凈減持金額從前一個月的20.27億元，降至7.44億元；2008年10月，雖然增持金額減少至14.95億元，但減持金額也銳減至21.94億元，凈減持金額降至6.99億元?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，這兩個月的凈減持金額至今仍為歷史最低水平。

4萬億元投資加上增持潮初現，1664點階段新低初現后，A股于2008年底展開單邊上行，在不到一年的時間里股指反彈至3478點，股指漲幅實現翻倍。

2200點時代再成底？

今年以來，經過兩輪反彈后，多方氣力逐漸耗盡，進入6月，A股跌跌不休，在銀行股集體低迷的影響下，滬指于本周跌破2300點，這也是滬指兩個月以來首次失守2300點。

對于當前市場疲弱的形態，神農投資投資總監陳宇告訴《每日經濟新聞》記者，原因有三點：“一是對擠壓泡沫破裂陣痛期的擔憂，目前中國經濟處于后金融危機時期，處于擠壓泡沫的階段，反觀歐美，擠壓泡沫的陣痛期已經結束；二是當前A股市場無限量供給，這種供給壓力令行情難以走好；三是行業結構調整，可以預見企業盈利能力下降，這也是造成市場短期悲觀的原因之一。”

失守2300點后，截至6月7日，滬深300指數包含個股的市盈率只有11.59倍，再次創出新低。與此同時，滬指包含個股的估值也跌至12.25倍；2010年6月才發布的創業板指，目前其包含個股的估值也只有31.91倍，處于相對偏低的水平。

英大證券研究所所長李大霄認為，從估值的角度來看，底部特征也非常明顯，A股的估值比標普包含個股要低，與港股已經接軌，目前A股市場擔憂IPO分流資金。從市場角度來看，同樣具有底部特征，無論是998點，還是1664點，都有“國家隊”資金入市，比如匯金出手、管理層喊話，但目前還多了一個有利因素——養老金入市，底部意義重大。

目前，除養老金入市外，央行還開啟了三年半以來的首次降息，管理層意圖明顯，欲拉動內需、推動經濟發展，估值底此次能否與指數底再次形成共振，引發又一輪反彈行情？未來這個謎題將由市場解開。