ETF做市商制度面臨改革 或將壟斷一二級市場套利權

每經編輯 每經記者 陸慧婧 發自上海    

每經記者 陸慧婧 發自上海

昨日，易方達旗下兩只ETF同時引入做市商模式，由此，加入做市商機制的ETF只數擴大到三只。

此外，據知情人士透露，目前市場機制下，大多數做市商并不能只依靠雙邊報價價差獲利。而未來國債ETF、黃金ETF做市商模式或現較大改變，一級市場份額申購僅向做市商開放，因而一二級市場套利也只能由做市商完成。

半年后做市商再添新兵

昨日上交所公告稱，易方達旗下恒生H股ETF及上證中盤兩只ETF引入流動性服務商。根據公告，廣發證券將成為上證中盤ETF流動性服務商。中信證券、廣發證券及招商證券則為恒生中國企業ETF提供流動性服務。

今年5月25日，為了規范ETF的流動性服務業務，提高市場流動性，上交所發布《上海證券交易所交易型開放式指數基金流動性服務業務指引》（以下簡稱《指引》），符合條件的證券公司可按規定，為上市基金提供雙邊報價服務。同天上交所宣布，華泰柏瑞滬深300ETF引入華泰證券、方正證券等10家券商作為流動性服務商。

半年之后，易方達兩只ETF也相繼引入做市商制度，這也是繼華泰柏瑞滬深300ETF之后，第二批引入做市商的ETF產品。

事實上，除了上述兩只ETF外，易方達旗下還有深市掛牌的深100、創業板兩只ETF。不過記者沒有發現有公告顯示這兩只產品也同時配備流動性服務商。對此，易方達恒生H股ETF基金經理張勝記表示，深100ETF及中小板指數分級基金（LOF）已有流動性服務商，只是上交所出臺了《指引》，深交所并沒有明文規定。

據《每日經濟新聞》記者了解，目前大約50%的ETF產品有配置做市商，但交易所流程較復雜，很多已經開展這項業務的券商還沒來得及向交易所提出資格申請；另外，有些陽光私募也扮演了做市商的角色，但目前不具備申請資格。

難以盈利積極性不高

據某券商金融工程部分析師介紹，按照最嚴格的做市場制度，應該是做市商同時雙邊報價，不加入交易策略，然而，在目前的市場機制下，做市商并不能依靠雙邊報價價差獲利，只能在做市同時加入策略，實際效果不佳。

他向《每日經濟新聞》記者解釋稱，目前，大部分ETF申購份額在其他投資者手中，一些流動性不活躍的ETF，投資者愿意報出的買入價往往低于市場凈值，做市商一級市場上按照凈值平價申購ETF，接著以低于凈值的價格接盤，導致做市商時常高買低賣。他同時表示，這一情形導致目前大多數做市商虧損，“合作大多依靠傭金形式”。

“虧損主要是現在國內對ETF做市存在誤區，基金公司要求做市商提高ETF流動性，做市商只能接盤。一些ETF的做市商希望引入一些交易策略提升盈利，比如判斷后市走勢，低位申購，將來高位賣出，不過依靠后市研判獲利，本身也存在不確定性。”他表示。

“國外幾乎每只ETF都配置做市商，也不是每只ETF的流動性都很好，ETF的流動性最終和投資者的買賣需求有關，不能強行做市。”

另一大型基金公司市場部投資總監亦稱，目前做市商的回報并不是很好，市場下跌時，做市商接下投資者的賣單，后市若繼續下跌，沒有有效的對沖工具，做市商將面臨虧損，“做市商做市首先拿出自有資金，盈利又不具確定性，導致當前做市商做市積極性并不高。”

或壟斷一二級市場套利

不過，上述人士表示，未來ETF做市商或從源頭上改變目前這一交易模式。“將要上報的國債ETF及黃金ETF很有可能引入新的做市商模式，其他投資者購買ETF份額只能向做市商購買，這樣就能保證由做市商首先提出雙邊買賣報價，ETF二級市場成交價格按照做市商報價引導，從而做市商能夠獲得穩定的價差收益，改變目前做市商虧損局面。”

接近某大型基金公司人士亦透露，未來債券ETF及黃金ETF很有可能引入新的做市商制度，一級市場份額申購僅向做市商開放，因此，一二級市場套利只能由做市商完成。

他同時表示，目前參與ETF一二級市場套利的投資者只占少數，且均由程序化交易完成，套利空間轉瞬即逝，實際上，個人投資者本身參與套利的概率就很小，一二級市場利差歸做市商所有，也能提升做市商的做市動力。

“未來若此模式行之有效，也很有可能向市場上其余ETF產品推廣。”他如是稱。

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