熊錦秋：A股市場應防范高頻交易危害

◎熊錦秋（資深經濟研究工作者）

光大證券自營盤導致烏龍指事件，當天所做ETF套利操作屬于高頻交易，這提醒人們要嚴密防范高頻交易的危害。

ETF套利有兩種，無論是哪一種，套利完成后所獲得的資金，當天可以循環使用，從而形成ETF的T+0套利機制。

當然，要判斷ETF二級市場與股市之間是否有套利空間，靠人工識別效率太低，即使算出來了，交易機會也是稍縱即逝，這就需要依賴電腦高頻交易系統協助完成；只要事先編好程序，讓交易在一定的條件下觸發，就可由計算機自動套利。目前，由于A股市場實行T+1，買進就不能賣出，因此如果不依靠ETF，僅在股市是無法實現高頻交易循環套利的。有些國家或地區的股市實行T+0，因此即使不依靠ETF，在股市也可循環進行高頻交易套利操作，但由此產生的弊端也讓監管者頭疼，并引發廣泛爭論。

巴菲特曾說，高頻交易是“合法的搶先交易”。電腦閃電指令大部分都是小份額的執行或取消指令，用以探測出買家的限價和交易意愿，并搶在其他投資者之前完成交易賺取價差，這樣高頻交易就可能產生無法檢測和定義的市場操縱方法。

高頻交易對市場最大的危害，無疑是價值投資觀念的邊緣化。目前高頻交易速度提高到毫秒甚至微秒級別，據稱國外某高頻交易公司最長的持股時間是11秒，高頻交易商只關注捕捉每日市場定價失靈機會以及超級套利機會，無論股票基本面如何，只要有交易機會就參與，基本都是當日平倉，不留倉過夜，這使得基于上市公司業績作為投資參考的投資策略，逐漸被邊緣化。

有人鼓吹高頻交易可以為市場帶來充足流動性，這種說法也站不住腳。因為，只有將高頻交易電腦程序啟動，才會帶來流動性，而往往在市場最急需要流動性的時候，高頻交易電腦程序或許反而不啟動了。

面對高頻交易的負面效應，2012年9月歐盟經濟委員會以45票贊成、0票反對的壓倒性優勢，一致通過對商品及債券市場上高頻交易進行限制。今年2月14日歐盟委員會正式通過并推出了金融交易稅，決定從2014年1月開始，對股票、債券、基金份額等征收0.1%的稅率，劍指高頻交易，交易越多、征稅越多。而最近加拿大有人計劃成立新的股票交易所，新交易所將限制受爭議的高頻交易，旨在為那些自認為受高頻交易之害的投資者服務。

之前，一些國家的高頻交易快速發展，現在開始出現嚴加限制趨勢。目前A股市場的高頻交易還沒有怎么發展，即使有也主要局限于在ETF與股市之間等跨市場套利。有人認為，應該加快券商創新，以迎接國外同行挑戰，筆者認為，如果國內機構要赴境外與國際機構博弈，無疑是要補上這一課，但僅就A股市場而言，高頻交易最好還是不要興起蔓延，弊遠大于利。

筆者有兩點建議：首先是印花稅不能取消。券商通過自己的通道自營跨市場高頻交易套利業務，在股市的交易費用其實就幾乎只有印花稅，將印花稅取消，股市幾乎沒有交易成本，這與歐盟推出金融交易稅限制高頻交易的國際大趨勢剛好背道而馳。其次是股市不要盲目推行T+0。股市一旦T+0，機構高頻交易就不僅限于跨市場套利了，股市普通投資者就成為高頻交易直接套利對象，在千瘡百孔的股市只會放大散戶風險，股市也可能更加遠離實體經濟；而且，這將推動股市高頻交易套利電腦系統的 “軍備競賽”，市場發展將越來越步入歧途。