人民幣急跌恐引發掛鉤衍生品巨虧

正當市場預期人民幣對美元匯率即將破六時，近日來的一輪勢如破竹的下跌卻令投資者措手不及。上周二，離岸市場美元兌人民幣觸及6.1115元，遠高于周一的6.0984元。該匯率盤中還觸及人民幣6.1250元的高點，創出去年8月22日觸及6.1272元以來的最高水平，這也是自2011年6月28日以來的最大單日漲幅(即同期以來人民幣兌美元的最大單日跌幅)。

在過去的一年中，人民幣衍生品交易量大增，投資者紛紛押注人民幣繼續升值。據德意志銀行(DeutscheBank)數據顯示，2013年間共有價值2500億美元的衍生品合約被交易，而2014年截至目前人民幣衍生品交易量也有800至1000億美元。投資者擔心，一旦人民幣跌破某些敏感價位，可能會觸發此前押注人民幣升值的數十億美元高杠桿頭寸遭到平倉。

事實上，直到本輪貶值前，押注人民幣單邊升值幾乎沒有風險，除了2008和2012年的一波短暫貶值外，人民幣自2005年以來已累計上漲33%。其中，2013年人民幣對美元升值近3%，再加上人民幣境內一年期存款利率至少為3.25%，匯差和利差的雙重收益高達6.25%。此外，我國央行對匯率波幅的管控使得人民幣成為亞洲國家貨幣中波動最小的一種，因此投資者常將做多人民幣視為穩賺不賠的買賣?？此茻o風險的收益令套利資金趨之若鶩，一些遠超市場預期的宏觀數據都顯示資金已加速大幅流入——今年1月的外商直接投資(FDI)為107.63億美元，同比增長16.11%；1月銀行代客凈結匯更倍增至763億美元，創一年新高。

然而短短幾日之內，在岸和離岸人民幣市場形勢便急速逆轉。過去一周至今，人民幣即期匯率累計下跌800多個基點，令其近半年累積的升幅一筆勾銷。而人民幣兌美元境內即期匯率也下跌了逾1.3%，香港的人民幣對美元離岸即期匯率則貶值超過1.4%。

外匯分析師表示，人民幣期權的最大買家中不乏散戶投資者和中小型企業的身影。這些投資者和中小企業購買的是與人民幣匯率掛鉤的結構性投資產品。在人民幣升值的情況下，這些期權的獲利能夠被放大；但若人民幣跌破某些點位，則可能會招致巨大虧損。

匯豐控股(HSBC)駐香港的資深亞洲外匯策略師王菊表示，到目前為止，這些產品的虧損并不大，但如果投資者認為，人民幣繼續下跌可能導致虧損大幅上升，他們或許會接受按市值計算的虧損，解除相關合約。因此一切都取決于投資者的預期。

據悉，與人民幣掛鉤最受歡迎的衍生品是“目標可贖回遠期合約”。這種產品是一種杠桿押注，在人民幣升值時，每個月都能獲得回報。但當人民幣貶值到一定水平時，損失會開始迅速累積。

摩根士丹利(MorganStanley)外匯及利率業務負責人肯德里克(GeoffKendrick)表示，這類合約根據金額和期限分為很多種類。他估計，自2013年年初以來銀行已銷售了名義價值總計達3500億美元的目標可贖回遠期合約。如果按3500億美元的名義價值計算，假設合約平均還有一年到期，那么一旦人民幣兌美元跌破一個具體的水平，人民幣每再下跌0.1元，買家一個月就會損失約5億美元。這意味著一年損失為60億美元?？系吕锟朔Q，他認為人民幣的波動將有限，但承認存在美元/人民幣出現較大幅度走高的風險，特別是考慮到過去幾年交易的結構性產品的龐大規模。

經紀公司NewedgeGroupSA駐香港的外匯對沖基金銷售負責人馬特維耶夫(GregMatwejev)表示，該地區的大部分對沖基金此前都押注人民幣升值，因為這簡直是穩賺不賠的交易。但人民幣的大幅貶值迫使他們迅速解除頭寸。他說，人民幣可能還會進一步顯著走低，之后才會出現企穩跡象。由于此前很少有基金押注人民幣貶值，因此目前都在賠錢。如果人民幣進一步下跌，投資者將被迫賣出人民幣、買進美元。他還表示，如果人民幣由當前的1美元兌人民幣6.12元進一步貶值，將引發更多恐慌性的美元買盤。