泓德泓富基金轉型疑云：基金公司腳底抹油 投資者蒙在鼓里

每經編輯 譚婧 陸慧婧    

每經記者 譚婧 陸慧婧

一家“70”后基金公司；一只機構定制基金；一則算不上特別的轉型公告等。這些線索聯系在一起，原本引不起太多市場的關注。然而，隨著泓德泓富基金三季度報告的披露，其轉型前后的疑云漸漸浮出水面。由于信披的空白，其持有人長期被蒙在鼓里。那么，這究竟是怎么一回事呢？對此，理財不二牛（微信號：buerniu5188）進行了一番深入研究。

●轉型前：定增基金竟能自由申贖？

定增基金近兩年的火爆程度，相信大家都有目共睹，其甚至吸引了一只原本普普通通的混合型基金暗自轉型。這只基金就是泓德泓富，成立于2015年6月9日，成立時是一只混合型基金，不久后卻做起了定增。最為奇怪的是，一只定增倉位超過60%的基金，竟然能夠自由申贖，其中更有高達99%的機構投資者。

10月26日，泓德基金發布《泓德泓富靈活配置混合型證券投資基金轉入封閉運作的第三次提示性公告》，根據2016年9月22日基金份額持有人大會表決通過的決議，泓德泓富基金基金將于2016年10月28日起正式實施轉型并將設置18個月的封閉期。

相比其他混合型基金，泓德泓富混合基金的特別之處在于：其基金資產中占比過半的股票倉位，幾乎全為非公開發行股票，存在流通受限情況，未到解禁期無法賣出。這也意味著，實際上該基金流動資產只有靠四成左右的債券倉位。相比定增基金或是投資策略傾向定增的混合型基金而言，泓德泓富混合基金并沒有采取封閉運作的模式，基金仍可以自由申贖。

事實上，泓德泓富基金成立至今年10月28日轉為定期開放基金的16個月中，股票倉位幾乎全為定增受限流動個股的時間長達將近10個月。泓德泓富混合基金今年三季度報告顯示，該基金持有的光明地產、京運通、乾照光電等前十大重倉股全為非公開發行個股，且前十大重倉股占基金資產凈值比例合計為53.22%。該基金股票倉位僅為62.52%，債券倉位為36.55%。

今年的半年報也顯示，泓德泓富混合基金前十大重倉股與三季報并無變化。對比泓德泓富混合基金此前陸續發布的基金投資非公開發行股票的公告可知，除了前十大重倉股之外，南京新百、合力泰、樂金健康、安控科技、普邦園林、貴糖股份等前二十大重倉股，也均來自基金在2015年四季度期間陸續參與的定向增發項目。泓德泓富混合基金自2015年6月9日成立以來，除了2015年三季度之外，自2015年四季度起，該基金前十大重倉股均是上述十只定向增發股票。

●不言不語埋下流動性隱患

“一只基金如果出現10%的贖回即為巨額贖回，但是考慮該基金實際流動資產不到一半，只要出現4%的贖回就等于出現巨額贖回。在9月27日，同是泓德基金旗下的泓德裕榮因為機構巨額贖回，出現過單日凈值上漲30%的情況，所以泓德基金對泓德泓富基金開放贖回的舉措使得該基金的流動性風險遠遠高于普通基金。”近期，有投資者質疑轉型前泓德泓富潛在的流動性風險。

定增基金的風險來自于股票市場出現系統性風險，定增基金由于持有個股不能流通，無法像其余權益類基金減倉規避風險。若是定增基金采取開放運作模式，還將面臨規模大幅變動之時，定增股票占比大幅超限，基金凈值受單一個股影響過大。今年泓德泓富混合基金半年報顯示，在730個持有人中，機構持有份額占比超過99%。不似個人投資者，基金公司可以提前與機構客戶溝通申贖，溝通得當有利于基金規模平穩波動，若溝通不暢，基金則可能面臨大額申贖的沖擊。

其實，這種情況已有實例在前。今年1月29日，*ST八鋼宣布從2月1日起因進行重大資產重組而停牌，隨后的基金一季報披露，*ST八鋼成為西部利得成長第一大重倉股，持倉426.31萬股，凈值占比不過0.98%。此后，西部利得成長二季度遭遇大比例贖回：其規模從26.81億元到5293萬元，縮水幅度為98.03%，因此使處于停牌期的*ST八鋼的凈值占比提升到了47.60%。7月5日，*ST八鋼復牌后遭遇連續5個跌停，7月12日接近跌停，隨后步入陰跌模式。至7月12日，西部利得成長的凈值從7月4日的1.0680元下跌至0.9320元，6個交易日累計跌幅約12.7%。

值得注意的是，在泓德泓富混合基金轉型前，該基金凈值始終平穩變動。由此判斷其規模尚未大幅變動，流動性隱患“擦肩而過”。

隨著泓德泓富基金轉型，市場上，保持高倉位定增股票并且開放申贖，存在流動性隱憂的基金還有華泰柏瑞惠利靈活混合基金。今年中報顯示，華泰柏瑞惠利靈活混合持有定增股18只，流通受限股市值占基金凈值比達到65.21%。華泰柏瑞惠利靈活混合暫未像泓德泓富一樣準備轉型為封閉式基金，依舊保持著“開放式”風格，不懼流通受限資產超過六成。像這樣的情況，一旦發生巨額贖回可能導致流動性風險。

●轉型中：基金公司竟提前開溜

除了接近10個月處于高比例定增倉位且開放申贖可能帶來的流動性風險，投資者的糾結還來自泓德泓富基金此時轉型的去留選擇。該基金參與的定增股將于今年10月~12月集中解禁，目前轉型正值定增股解禁高峰，原持有人是走是留就有些糾結，因為都可能面臨損失——走，錯失浮盈；留，因過渡期開放申購贖回，可能導致套利資金進入進而攤薄收益。對于損失浮盈的說法，泓德基金相關人士并不認同，其對理財不二牛表示，未來股價無法預知，而按照定增股的估值方式，目前盈利已經均攤在每一天，基金凈值已體現了當前盈利，所以存在隱含利潤的說法不成立。

還有一點也令人糾結，泓德泓富轉型后，投資者將不能進行任何操作，也不能像其他主流定增基金一樣，可在二級市場上交易。據泓德基金相關人士及客服的回復，基金合同新增的份額轉讓條款并非上市安排。因此，持有人在基金封閉期不能在二級市場轉讓，基金流動性欠缺，建議公司增加上市安排。

對此，泓德基金相關人士對理財不二牛表示，考慮到投資者流動性需求，公司在基金轉型前已與基金原持有人有過電話或書面溝通，清楚交代了基金轉型事宜。事實上，基金成立以來截至本月26日凈值已經達到1.16元，業績良好，很多投資者反而打算繼續申購。

值得注意的是，在原持有人打算繼續申購、很看好泓德泓富的未來時，基金三季報透露了一個重要信息。在去年基金成立后，公司運用自有資金買入該基金的1010萬份資產，已悉數清空，時間恰好就在轉型提案通過的當天——9月22日。對此，前述泓德基金公司相關人士回復稱，公司贖回基金只是為了應付流動性需求，并非不看好定增策略。事實上，公司參與定增已經表明看好這塊業務。

●轉型有信披，散戶仍一頭霧水

投資者質疑的第三個方面，來自泓德泓富運作過程中的信息披露問題。

事實上，泓德泓富在成立之初和其他普通混合基金沒什么不同。泓德泓富成立于去年股市大跌前夜，管理人注意到了市場風險，起初倉位都不高，從四季度開始才大量參與定增，且目前持有的18只定增股均在當季參與，年末時這些定增股占基金資產凈值比例達到63.09%。由于定增股有鎖定期，泓德泓富從2015年四季度開始的定增倉位一直在六成左右，比目前許多定增主題基金的定增倉位還要高，可以說是一只“純正”的定增基金。今年中報顯示，泓德泓富流通受限股市值占基金凈值的比例排在全市場第5，第4名即是華泰柏瑞惠利靈活混合，排列前三的均為市場熟知的定增基金。

和這些定增基金不同的是，泓德泓富最初的基金合同等法律文件中并未提及定增策略。盡管期間，泓德泓富對參與的定增項目都逐一進行了信息披露，但前述投資者還是覺得，在基金“性質”發生改變后，泓德泓富應該及時在基金合同等法律文件中增加定增策略，并告知投資者。

對此，濟安金信副總經理、基金評價中心主任王群航認為，只要當時的基金法律文件沒有禁止參與定增，那么后來參與定增并不違規。北京某基金公司監察稽核部人士也稱，盡管泓德泓富轉型前的基金招募說明書并無提及定向增發策略，但基金大量參與定向增發并不算違規。

相比來說，律師的態度則較為嚴厲。天銘律師事務所合伙人宋一欣律師表示，性質改變而不披露，顯然欠妥，應事先得到持有人同意。先斬后奏屬于失信行為，應當進行處罰。如果轉型贖回導致損失，小散也有權向管理人索賠。

北京問天律師事務所主任張遠忠博士也表示，這樣的情況應該進行信息披露。一旦披露，小散就應當認識到風險，且風險應當自擔。

對于泓德泓富在基金運作上的問題，前述監察稽核部人士也表達了自己的看法，其認為有幾方面值得注意：一是基金在股票倉位上幾乎滿倉參與定向增發個股，是否應該對外提示基金的流動性風險；二是在基金分類上，未來是否應該細化，將混合基金與定增基金有所區分；三是在銷售環節方面，基金管理人應該向投資者充分說明基金實際運作策略。此外，他也建議投資者理性看待混合型基金高倉位參與定向增發。“投資者對基金創新應該保持相對開放的心態，若是基金公司都不做出嘗試，混合型基金千篇一律，基金產品長期同質化的難題無法改變，在運作披露環節欠缺的地方則可以探討。”