百亞股份：三大核心邏輯未變，全國化進程提速（國盛證券研報）

每經AI快訊，2024年1月20日，國盛證券發布研報點評百亞股份（003006）。

公司發布2023年度業績快報。2023年公司實現收入21.40億元（同比+32.7%），歸母凈利潤2.33億元（同比+24.6%），扣非歸母凈利潤2.06億元（同比+15.1%）；其中Q4實現收入6.63億元（同比+37.5%），歸母凈利潤0.51億元（同比-16.7%），扣非歸母凈利潤0.35億元（同比-41.2%）。Q4公司收入端表現亮眼，電商&非核心市場增長靚麗，全國化邏輯進一步加強；差異化產品快速放量，產品結構持續優化；復購率穩步提升，品牌力逐步凸顯；營銷投入力度加大&產品旺季缺貨等因素導致Q4短期利潤承壓，我們預計24年隨新產線投產&品牌競爭力進一步強化，業績有望持續表現靚麗。

電商渠道增速亮眼，非核心市場快速放量。公司持續加快電商渠道建設，2023年電商渠道實現收入7.44億元（同比+100.3%），線下渠道實現收入12.75億元（同比+14.8%）；其中Q4電商渠道實現收入3.11億元（同比+110.2%）；外圍市場競爭力進一步增強，Q4外圍市場收入增長再提速（同比+61.0%），憑借強產品力&渠道布局能力，公司市占率有望穩步提升。

差異化產品持續放量，驅動單價上行&毛利率提升。2023年自由點品牌實現收入18.87億元（同比+40.9%），中高端系列產品收入快速提升，帶動2023年綜合毛利率提升至50.3%（同比+5.2%），其中自由點品牌毛利率提升至54.8%（同比+3.6%），盈利能力進一步強化；其中Q4自由點品牌實現收入5.89億元（同比+46.8%），自由點毛利率穩步提升至57.5%（同比+3.9%）；后續隨產品結構不斷優化，有望推動盈利能力持續提升。

新市場復購率穩定提升，消費者產品及品牌認可提升。衛生巾品類具備一定的品牌粘性，公司在天貓平臺保持高復購率，抖音平臺復購率持續向上，憑借抖音差異化渠道實現品牌外溢、搶占消費者心智。公司注重品牌建設&推廣宣傳，2023年銷售費用投入6.71億元（同比+70.0%），其中Q4銷售費用投入達2.61億元（同比+104.4%）、銷售費用率39.3%（同比+12.8%）。

盈利預測及投資評級：公司深耕核心區域，外圍省份&線上渠道依托差異化產品快速放量，盈利能力穩步提升，我們調整2024-2025年歸母凈利潤預測至2.8/3.4億元，對應PE分別為22X/18X，維持“買入”評級。

風險提示：全國化拓展不及預期、產線投放不及預期、行業競爭加劇。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)