期指帶來想象 三參股期貨公司可關注

        股指期貨今日推出，申萬推薦優質參股期貨公司:中大股份（600704，收盤價23.19元）、浙江東方（600120，收盤價12.02）、中國中期（000996，收盤價39.20）。除期貨業務外，幾家公司最近在主業上也出現了較多的催化劑，如融資融資預期、靚麗的一季報以及分拆上市預期都使其成為市場關注的焦點。

期貨業具備成長空間

        申萬認為當前期貨業具備較大的成長空間。一是優質傳統型期貨公司在未來市場中大有可為，看好大期貨+小券商的證期合作模式。券商系期貨公司質量參差不齊、IB牌照發放速度的差異、基金多元化的分倉需求都使得傳統型期貨公司在股指期貨業務中具備獨特優勢。二是商品期貨市場仍有大擴容需求，傳統型期貨公司在首次分類監管中評級更高有助于其拓展CTA、代理外盤交易等新業務。

        三是優質傳統型期貨公司在服務于產業鏈客戶和交易風險管理等方面，具備獨特的視角，定位于期貨行業的投資銀行。四是從海外市場（如美國、日本等）的經驗看，具備獨特盈利模式和核心戰略定位的專業化期貨公司有較大發展空間。

        綜合考慮，上述幾家重點參股期貨公司（中大股份、浙江東方、中國中期）的估值具備吸引力。這3家公司的母公司財務狀況健康、融資渠道順暢、期貨公司盈利能力和盈余儲備較為豐厚、滿足連續3年盈利條件，同時也符合最新的關于上市公司分拆創業板上市的條件。

        在未來期貨行業資本化的大浪潮中，他們將最先占據資本制高點，從而在下一輪期貨行業擴張周期中實現市場份額和交易總量的雙升，公司業績也將實現爆炸式增長。申萬同時也對股指期貨推出初期的成交金額進行了敏感性分析：根據5000戶投資者的開戶規模、假設戶均開戶資本100萬元、投資者倉位35%、期貨公司保證金率為20%、投資者每日換手5次，則股指期貨合約推出初期日均交易量規模大致為437.5億元，相當于A股現貨市場的22%。

        當前，股指期貨推出，對參股期貨公司的最大疑問大概在于：擔心傳統型的商品期貨公司將在未來的金融期貨業務中被逐漸邊緣化。申萬認為，券商系期貨公司的比較優勢無疑是存在的，但傳統型期貨公司擁有自己獨特的競爭力：

看好大期貨+小券商的證期合作

        目前券商參控股的期貨公司為63家，但這63家券商控股期貨公司中，部分未能獲得中金所會員資格（東興、中原、國元等）、而其券商母公司也并未全部可獲得IB資格。據媒體報道，獲得IB資格券商在初期只有20%的營業部能夠代理客戶開戶，這為股指期貨開出后傳統型期貨公司預留了足夠的市場空間。

        另一方面，旗下未控股參股期貨公司的券商數量大致為43家，對于這些公司而言，與現有期貨公司合作開展業務或直接收購期貨公司是可選擇的兩條路徑?；诖笃谪?小券商模式中，合作雙方地位平等、業績彈性好，而大券商+小期貨模式業績彈性弱、IB分成比例不對等，我們更加看好大期貨+小券商的合作模式。

關注參股優質期貨公司

        對于期貨股的估值，目前中國的期貨公司處于被過度行政管制的狀態，不能自營，不能借貸，新設立營業網點需要審批等等。未來，隨著管制的逐步放松，優質的期貨公司將面臨大發展的機遇。但是現存的160家中國期貨公司將會出現嚴重分化。

        目前中國期貨公司分兩類：一類是純通道價值的期貨公司，未來勢必面臨被收購的命運以及持續的傭金率競爭壓力，可以斷言這類期貨公司基本沒有投資價值。例如在美國期貨市場發展的歷史上，就出現過期貨交易商收購期貨經紀商的趨勢  （2000年開始四大糧商之一的嘉吉CargillInvestService收購Efutures等4家期貨公司股權。而真正有成長性、經紀業務模式獨特、長期發展戰略思路清晰的期貨公司將獲得較高的估值水平，如國際期貨、永安期貨、中大期貨、新湖期貨、南華期貨等等。

申銀萬國



如需轉載請與《每日經濟新聞》聯系。未經《每日經濟新聞》授權，嚴禁轉載或鏡像，違者必究。

每經訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316