北斗終端銷售量或增逾2倍 9股即將爆發

國?？萍迹簶I績增長符合預期后續資本運作值得期待

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研究機構：中航證券 分析師：李軍政 撰寫日期：2014-09-02

2014上半年，公司營收3.52億元，同比減少6.54%；凈利潤0.56億元，同比增長225.42%。其中置入資產營收同比增長30.36%，凈利潤同比增長18.09%。

投資要點：

公司置入資產業績增長基本符合預期。本期是公司完成重組第一年的上半階段，從財務數據來看，業績增長225%，剔除去年同期虧損的陶瓷類資產之后，置入資產業績增長18%，高于公司14年全年的業績增長目標12% (置入資產)，基本符合我們的預期。

軍民航雷達市場有所突破。氣象雷達領域，除了加大“十二五規劃” 執行力度帶動氣象雷達的較快增長外，公司還受益于南京青奧會氣象服務保障任務帶來的業務增量。航管雷達領域，在低空開放預期提升的背景下，公司軍、民航雷達市場均獲得一定突破，雷達整機和子系統、二次雷達業務收入均有較大增長。此外，公司是國內唯一擁有航管一次、二次雷達資質的企業，隨著國內雷達技術的逐步成熟和民航機場建設的逐步推進，進口替代有望加速，航管雷達業務將顯著受益。

微波器件將乘4G業務的東風騰飛。公司本期微波鐵氧體器件業務增長78%，收入占比達31.61%，其中通訊類微波器件收入貢獻較大。我們認為，隨著國內4G建設投資的大規模展開，民用隔離器、射頻器件和其它無源器件的需求將會迎來一個高潮，高增長或將延續。

公司是14所唯一上市平臺，大股東底蘊深厚。14所是我國雷達工業的發源地，也是我國電子系統工程領域中規模最大、研發力量最強的綜合性研發基地。除了之前注入上市公司的兩家國睿集團的子公司以及兩個事業部之外，14所還有9家子公司(包含高淳陶瓷)和國睿集團16家子公司以及剩余的事業部尚待注入。通過測算，14所13年凈資產約88.94億，扣除上市公司13年7.75億凈資產后，仍高達81.19億，是上市公司體量的10倍有余，后續資產注入空間巨大，而軍工科研院所改制加速將顯著提升公司資產證券化預期。值得注意的是，由于14所整體11.13%的ROE水平低于公司16.06%的水平，因此我們認為，大股東在保證上市公司盈利水平的前提下，將來可能會擇時將資產分批分類注入上市公司。

盈利預測與估值。預計公司14年、15年和16年EPS分別為0.56、0.76和0.87元，參照可比軍工電子類上市公司14年估值53.78X，考慮到大股東潛在的注入預期，給予一定的估值溢價65X，對應14年公司目標價36.40元，維持“買入”評級。