“配置型FOF”涌動 主動管理或率先成主流

　　隨著證監會《基金中基金指引（征求意見稿）》的發布，近期公募FOF投資備受市場關注。興業證券定量研究團隊近期舉辦夏季量化投資研討會，來自保險、券商、公募等機構人士對國內FOF投資業務的發展進行了探討。

據了解，此次的FOF論壇云集了招商證券、廣發基金、長信基金、凱石投資、集思錄、MSCI指數公司等多家知名金融機構，與會嘉賓圍繞當前市場關于FOF的各種熱點話題展開討論。

業內人士認為，無風險高收益時代正在終結，資本配置風口下發展FOF是必然選擇。截至2016年6月30日，國內公募產品數量已有3114只，規模近8萬億元。從基礎產品的豐富性來看，公募FOF在供給端已培育了豐富的土壤。公募基金以混合型基金為主的主動管理型占比最大，因而主動管理型FOF或將率先成為主流。

不同規模的基金公司資源稟賦各有差異，大型公募基金由于完善的產品線和豐富的投資策略，因而可同時發展全市場FOF和內部FOF。在論壇上，廣發基金另類投資部投資經理陸靖昶表示，未來三類公募FOF的發展空間較大，分別是資產配置型、股票型及固定收益型等風格型FOF、被動指數構建的行業輪動型FOF。

絕對收益難尋 FOF迎資產配置風口

從市場情況來看，長信基金量化投資部基金經理鄧虎表示，經歷2015年6月以及2016年1月下跌后，目前資金方的需求偏保守，但市場還是想要獲得絕對收益。而公募目前已經有較豐富的產品類型，可以通過資產配置做成一些接近絕對收益、接近偏穩健產品的品種提供給投資者。

曾在平安資產管理公司做基金投資、有著5年FOF投資管理經驗的廣發基金另類投資部投資經理陸靖昶認為，FOF是大類資產配置時代下的必然選擇。“在無風險高收益不再的大環境下，投資者不可能再單一買入并持有某種資產就能獲得滿意收益，居民財富管理從固定收益投資過渡到固定收益加多資產多策略的投資，出現大類資產配置需求。隨著大類資產配置時代的到來，FOF將迎來它的發展期。”陸靖昶如是表示。

從事10年公募基金研究的凱石FOF投資經理王廣國表示，公募FOF作為多資產、多風格的優秀基金經理組合，能夠解決目前投資者在投資公募基金中的三大痛點：一是解決投資者選基金難的痛點。二是解決投資者資產配置的痛點。我們選擇單一的產品后就會出現產品穩定的風險屬性和投資者不穩定的風險偏好之間的矛盾。公募基金涵蓋了股債貨幣以及海外資產等各種類型，多資產的特點使得FOF基金構建大類資產配置組合，解決投資者大類資產配置難的痛點。三是解決投資者面臨市場風格切換的痛點。我國的資本市場存在著明顯的成長和價值風格之間的輪換，公募基金中不同風格的基金經理普遍存在，有擅長價值風格的基金經理也有有擅長成長風格的。FOF基金經理通過對公募基金經理風格的研究篩選到適合市場風格的基金產品。

面對FOF產品要解決的痛點，FOF管理人員應當建立相應的投資框架，大類資產配置框架、風格研究框架以及精選基金的框架，選基金其實是選人，投資框架中最核心的是對基金經理的研究和跟蹤。

針對目前市場上多種FOF策略，王廣國認為FOF的策略不宜復雜，能夠很好地解決投資者切身痛點就是好產品。例如，策略簡單的精選基金型FOF。

統計顯示，連續三四五年業績能處于排名前50%的基金數量比例分別為14.71%、5.33%和1.84%。精選型FOF的投資目標是通過精選基金每年的FOF業績處于公募基金前50%。連續3年達到這樣的目標，FOF的業績基本上在公募基金中的排名是非常居前的。FOF產品業績通過精選基金構建組合使得不具有業績持續性的單一基金變得具有持續性。FOF產品通過正確的理念和投資框架是能夠取得良好的效果，并且能夠解決投資者的切身需求，這樣的產品是具有生命力的。

同時參會的集思錄副總裁鄭志勇表示，任何形式的一個基金組合都是FOF，但因為FOF在產品費率、流動性、信息披露等費用的因素，基金組合等投顧類服務未來也會有一定的細分的市場。

“當前國內FOF主要有三個風口。”招商證券資產管理公司投資經理陳平分析，首先以銀行委外為代表的機構的資金規模增長迅速，銀行、保險這類機構委外需求在不斷擴大，是未來FOF、MOM的重要資金來源。其次，從監管來看，6月證監會頒布了基金中的基金指引征求意見稿，意味著公募FOF業務正式啟航。同時隨著國內高凈值客戶對財富管理的需求越來越旺盛，偏向于百萬起步投資于的私募基FOF和MOM亦有很大的空間。

而在產品線方面，陸靖昶認為，現在國內公募產品已經有了股票、債券、商品、貨幣、QD等標準型產品。目前國內公募產品已有3114只基金，規模已經近8萬億元。同時隨著期貨衍生品的出現，近幾年另類投資也已經有所發展。從基礎產品的豐富性來看，發展FOF已經有了一定的土壤。

鄧虎亦表示，從低風險的貨幣基金到較高風險的分級產品，市場上現有的工具已經非常豐富。按國外FOF的規模占比測算，如果能達到10%的話，國內FOF基金的規模約8000億元。

關于FOF投資策略，興業證券定量團隊首席分析師任瞳介紹，可采用核心衛星策略來構建基金組合。據介紹，興業嘗試從不同的市場狀態切入來構建基金組合衛星池，確定市場處于上漲、震蕩、下跌等階段后，再根據基金成立時間、平均資產規模以及平均股票倉位進行篩選。其中，基金篩選主要是考慮偏股型基金，即保證股票倉位不低于30%。

經過第一步篩選后，興業證券定量研究團隊會對基本面指標進行篩選，其中包括夏普指標（即風險調整后收益）、風控指標（下行標準差、最大回撤）、基金投資能力（選股、擇時等）。其中，通過TM模型來分別表征基金經理的選股能力和擇時能力。經過兩層篩選之后，興業證券定量研究團隊能夠分辨基金分別在不同的行情階段戰勝同類的情況。

FOF最大的優勢在于其風險調整后收益高

據陸靖昶介紹：“混合型FOF投資于股票、債券和貨幣市場工具等，體現了FOF側重資產配置戰略的特點，因此成為FOF中占比最高的類型”。

其研究數據顯示，在海外市場混合型FOF占比最高，超過六成。

FOF與普通公募基金相比，最大的優勢于其風險調整后收益高于其他資產類別的基金，而這一優勢對于國內FOF同樣適用。

陸靖昶統計發現，占據成熟市場主流的混合投資型FOF其1年、3年和5年的夏普值分別為1.22、0.27和0.16，均略優于同期共同基金的1.16、0.21和0.11。這說明FOF更好地分散風險，能在更低的風險水平下獲取共同基金相同的收益。

同時他根據國內的公募基金數據進行測算，以混合型FOF為例，將權益基金、債券基金、商品基金、QDII基金等資產以固定比例放在一個組合，年化收益率達到7.8%，但波動率比股票型和混合型基金下降10個百分點至15%。

混合型產品有優勢 三類FOF發展空間大

陸靖昶認為未來三類公募FOF的發展空間較大，分別是資產配置型、股票型及固定收益型FOF等風格型FOF和被動指數構建的行業輪動型FOF。

“FOF最核心的優勢就是資產配置，無論是目標風險型、目標日期型，還是動態資產配置模式，都天然具備資產配置的優勢。”陸靖昶說，隨著養老金入市的推進，這些資金很有可能選擇具有資產配置功能的混合型FOF產品。

在他看來，股票型FOF、固定收益類FOF未來也有廣闊的發展前景。“對于銀行、保險等擁有配置能力的機構而言，他們傾向于在頂層做策略選擇，再選擇不同風格類基金做配置。在固定收益投資中，投資經理可以在確定信用風險級別及長短久期后，再配置相應類別資產。”陸靖昶說。

他進一步介紹，被動指數構建的行業輪動型FOF具備不錯的投資機會。“目前國內被動基金在整個公募資產的占比只有6%。未來隨著被動基金的占比提升，主動管理加被動基金這種管法可能會是最有費率優勢的產品。”陸靖昶介紹，為了降低FOF管理機構的投資成本，廣發基金旗下11只指數基金率先在7月初即增加C類份額。C類份額基金不收取申購費，只按日計提年化0.4%的銷售服務費，投資者持有期間超過7天，還可免去贖回費。