新華網 2012-11-06 09:57:18
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遼寧成大（600739）:經營狀況良好，油業務預期明朗
前3季度總體經營狀況平穩。如果剔除去年廣發定增帶來13.4億元非經常性損益，凈利潤約減少200萬元，同比下降2%，與去年同期業績基本持平。公司資金需求主要通過債務融資，將來不排除增發可能。項目資金來源包括自有資金、中票和短融、銀行貸款等，目前已發行兩期短融，規模合計13億元。公司力圖加大中票和短融發行規模改變債務融資結構、降低融資成本。新疆頁巖油項目總計劃投資約30億元，融資成本計入在建工程，財務費用率影響不大。
吉林樺甸絕大部分轉固完畢，預計明年下半年全面達產。吉林樺甸1-9月份產油量4.7萬噸，5月份開始轉固。前2組爐基本達產；第3組爐10月上旬調試后已開始生產；第4組爐明年改進工藝投產。今年以來油價基本在4200元/噸-6800元/噸，大部分時間在5300元/噸左右，如果價格理想（5300元/噸以上），盈虧臨界點為12-13萬噸?？蛻糁饕獮榇荆N售狀況供不應求。
新疆項目進展順利，預計明年底投產。新疆油頁巖礦的汽油和柴油組分較高，客戶為當地石化企業；與樺甸相比，預計銷售價格更高、生產成本更低。今年施工進度符合預期，預計明年上半年拿到采礦證和土地證明，年底投產。
維持增持。我們維持公司2012-14年EPS0.65/0.94/1.28元。按照廣發最低市值600億元、25%折扣計，即便不考慮油和貿易業務，公司的估值15.31元/股，安全邊際極高；考慮明年油預期，合理估值22.8元/股，增持。油業務預期十分明朗，短期費用增加不影響長期投資價值。油業務的關鍵進展、頁巖油產業政策漸明將驅動價值顯現。（國泰君安證券 分析師：梁靜，崔曉雁）
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