6日最新評級 20股拉升在即

傳化股份（002010）:聚焦順丁橡膠業務

報告摘要:

公司主營業務正常，毛利率略有提高。公司主營業務包括印染助劑、化纖油劑、活性染料等，助劑業務毛利率接近35%，較年初有所增加近3%，化纖油劑毛利率接近12%，較年初上升了近2%，總體來看，毛利率均略有提高，主要也是由于上游價格回落所至，符合產業鏈變化的特征。

傳化凱岳的設立擬解決順丁橡膠原料問題。一直以來困擾公司順丁橡膠膠項目的就是原料問題，公司設立傳化凱岳，控股51%，規模10萬噸/年，丁烯氧化脫氫技術，該技術目前在全球并沒有得到廣泛應用，前景仍需觀察，但這一方向也是我們預料之中的解決辦法（通過大型石化項目解決原料問題可能性不大）。

2013年聚焦10萬噸/年順丁橡膠業務進展。在為原料問題找到出口之后，公司預計2013年初試生產順丁橡膠，全部達產需要丁二烯101307噸，溶劑3600噸，助劑1060噸，預計傳化凱岳與公司順丁橡膠業務都是一邊試生產，一邊提高產能。我們目前尚不能評價該項目為公司帶來具體的業績收入，而且項目本身存在一定的不確定性。

投資建議。如果不考慮順丁橡膠業務，預計2012-2014年業績分別為0.41、0.53、0.57元/股，從估值來講，2012-2014年對應PE分別為20X、16X和15X，公司的傳統業務前景一般，建議關注公司的順丁橡膠業務上下游的進展，暫時給予增持的投資評級。(宏源證券（000562） 分析師：張延明，祖廣平)