新華網 2012-11-06 09:57:18
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青島啤酒（600600）:市占率提升加速，短期業績換長期空間
2012年前三季度，青島啤酒收入218億，同比增13.7%，歸屬母公司凈利16.8，同比增1.1%，Eps1.25元；其中第三季度收入、凈利同比增17.8%、0.1%，略低于市場預期。
市場份額導向下，公司銷量增速高于行業，主品牌占比回落:1-9月公司總銷量682萬千升，同比增12.8%，高于行業3.3%的銷量增速，市占率同比提升1.8個百分點至17%。其中主品牌銷量同比增10%，占總銷量的52.8%，占比同比回落1.2個百分點。公司銷量增速高于行業、產品高端化進程趨緩，主因在于公司市場份額導向。
報告期毛利率同比降2個百分點，啤麥成本上漲，預計明年成本壓力較重:報告期公司噸酒價3196元，基本與去年持平，與此同時，原材料、人工成本的剛性導致噸酒價同比增4.2%，致使三季度公司毛利率41.1%，同比降2個百分點。近期啤麥價已回升至$390/噸，包裝、人工等成本亦未見下降，因此預計明年行業成本壓力較重。
拓展期，預計銷售費用率將維持剛性:三季度公司銷售費用率18.9%，同比略增0.1個百分點，但因第三季度有奧運會的宣傳投入，故單季度銷售費用率19.6%，同比上升2.3個百分點。鑒于公司仍在拓展期，預計銷售費用率仍將維持剛性。行業經營壓力或帶來整合進程超預期:目前啤酒行業市占率前4的公司市場戰略份額導向明確，2013年，在行業面臨啤麥成本上漲帶來的經營壓力上升時，行業整合進程或超市場預期。
盈利預測及評級:下調公司2012-2013年Eps至1.42（包括三得利合作交易完成可能帶來的非經常性損益0.11元EPS）、1.52元?？春眯袠I整合加速、集中度提升后的盈利改善，維持42元目標價，增持。(國泰君安證券 分析師：胡春霞，林園遠 )
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